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长城宏观研究*月报六月大类资产配置月报
本报告对全球经济周期进行了分析，指出美国经济正从滞胀向衰退转变，但结构分化致使趋势不明朗。中国经济发展进入房地产下行阶段和人口下行周期，叠加三年新冠疫情私人部门资产负债表收缩。短期来看经济正处于复苏阶段，但力度较弱且可能会反复。中美经济摩擦给出口部门造成一定压力。私人部门需求仍有待恢复，工业企业利润增速仍在负增。为了鼓励居民消费，国内政策工具箱需要进一步打开。
对于美元和黄金，报告认为从短周期来说，外汇利差和市场信心可能成为阶段性主导因素。美国债务上限谈判初步达成一致，美债违约风险解除，美元短周期下行结束。美国通胀反弹，或将迫使美联储无法结束加息周期。美国经济韧性强于预期，支撑利率回升，利差扩大造成资金回流，推动美元指数上行。从长周期来说，黄金仍在牛市。但短期内，考虑到美元与黄金的“跷跷板效应”，美元升值或将导致黄金价格回调。
对于原油和沪铜，报告指出当前全球经济需求正在下降，而供给因地缘政治的影响也在减少，因此原油价格的弹性较小。我们认为原油价格正处于下跌趋势之中，但因OPEC减产等因素，幅度有限。铜是与工业生产和国际贸易紧密相关的大宗商品，其价格的波动主要反映国际经济变化趋势。今年以来我们认为欧美经济增速将持续下滑，而中国经济复苏由快变慢，铜库存逐渐累积，价格也开始呈现下跌态势。
对于股市和债市，报告认为中国经济仍在房地产下行周期、人口老龄化以及资产负债表衰退的影响下艰难前行，私人需求呈现出收缩的特征，居民储蓄意愿高涨，消费倾向下降。在外需不稳的情况下，一季度工业企业处于去库存阶段，目前工业企业利润增速仍为负。中国货币政策整体表现宽松，货币供给量增速持续高于名义GDP增速且产出效应不断下降。由于高杠杆压力，政府不得不通过降息等宽松方式给予债务展期；再叠加私人部门需求长期不足，债券利率处于长周期牛市之中。
对于资产配置策略，报告建议看空原油10%，看空沪铜20%，看多沪金10%，看空股市10%，看多国债20%。
风险提示方面，报告指出国内宏观经济政策不及预期；海外银行业危机蔓延；大宗商品价格波动；美联储超预期加息。
本报告
