去库现实与衰退预期之间的油价摇摆

单击此处编辑母版标题样式投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号2023/05/28中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 周晨FRM 从业资格号：F03110609重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。去库现实与衰退预期之间的油价摇摆首页 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。【中信期货油气及制品】周报目录上篇：国际原油1 逻辑周度评述短期进展中期展望2 需求中国美国欧洲3 供应俄罗斯欧佩克美国4 库存原油汽油柴油5 价量价格持仓月间价差裂解价差下篇：中国油品1 原油周度评述价量表现开工利润2 汽柴油周度评述价量表现供需进展3 燃料油周度评述价量表现供需进展4 沥青周度评述价量表现供需进展5 液化石油气周度评述价量表现供需进展* 可在PDF阅读器中展开书签栏目，或点击链接直接跳转至对应章节 原油期货价格走势中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。707580859001/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/21Brent原油期货连续合约（美元/桶）45050055060065001/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/21INE SC原油期货连续合约（元/桶） 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：Wind 中信期货研究所大类资产价格走势标普500上证指数美元指数美元兑人民币汇率中国10年期国债美国10年期国债INE原油WTI原油SHFE黄金Comex黄金标普全球商品指数现值420532131047.0510111252072.944619463203周涨跌0.3%-2.2%1.0%0.4%0.1%-1.0%0.3%1.7%-0.5%-1.7%0.7%月走势55%65%75%85%95%105%115%2022/05/312022/06/212022/07/122022/08/022022/08/232022/09/132022/10/042022/10/252022/11/152022/12/062022/12/272023/01/172023/02/072023/02/282023/03/212023/04/112023/05/022023/05/23中国大类资产价格涨跌上证指数美元兑人民币汇率10年期国债收益率SHFE黄金INE原油55%65%75%85%95%105%115%2022/05/312022/06/212022/07/122022/08/022022/08/232022/09/132022/10/042022/10/252022/11/152022/12/062022/12/272023/01/172023/02/072023/02/282023/03/212023/04/112023/05/022023/05/23美国大类资产价格涨跌标普500美元指数10年期美债收益率Comex黄金WTI原油 国际原油价格点评（2023/05/28）（一）原油价格：北京时间早七点，布伦特7月合约77.1美元/桶，周涨跌+2.0%。（二）原油去库支撑供需估值：①原油库存可以作为商品属性估值参考。美国商业原油库存自3月以来持续回落，上周创下1200万桶的半年最大周跌幅。汽柴油库存自二月以来也处于持续去库中，目前均处于五年低位。如果加上战略储备库存则是四十年最低水平。低库存为供需估值提供支撑。②去库主要源于原油供应的快速下降。4月欧佩克产量相比去年10月减少115万桶/日，5月进一步落实第二轮减产。俄罗斯虽原油出口变化不大，但原油加工量降至一年低位，成品油出口降幅明显。美国原油产量年初以来零增长，石油钻机数量持续回落，已降至低于去年同期水平，可能导致后期美国产量亦出现回落。③油品需求出现边际改善迹象。去年海外经济加速回落，美欧成品油需求由上半年的同比正增，下半年转为负增长。一季度仍然维持偏弱，二季度汽柴需求增速双双转正。而中国原油加工量更是阶段性创历史新高。（三）衰退预期施压金融情绪：虽然原油进入去库阶段，但短期油价表现相对偏弱，主要源于金融情绪压力。三月和五月两次美国银行业危机，美股大跌带动油价回落，原油基金净多持仓降幅明显。目前全球经济仍处于筑底过程中，服务业持续回升，而制造业表现仍然疲弱。对于下半年经济衰退预期仍存，施压油价金融情绪维持偏弱。(四) 近期关注两个会议：①6月3日-4日欧佩克年中大会将对下半年产量政策作出决议。基准预计维持产量配额不变。但如果出现像4月计划外扩大减产，将对油价形成额外支撑。②6月13日-14日美联储议息会议利率决议。美欧央行激进加息是海外经济承压重要原因。如果美联储宣布停止加息，或最后一次加息，将缓解下半年海外经济的额外压力。③短期来看，6月两个会议为油价提供上行契机。中期来看，全年暂时维持70-100区间预期，相对位置取决于需求实际表现。(五)风险提示：①下行风险：全球金融系统危机、美欧经济深度衰退、中国油品需求不及预期。②上行风险：产油国地缘冲突、额外供应中断或扩大减产、油品需求超预期表现。去库现实与衰退预期之间的油价摇摆中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。 1.2 国际原油-逻辑-短期关注 欧佩克会议政策预期表态分化中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。•6月3日-4日OPEC+将在维也纳举行年中大会。两个主要领导国目前对此表态出现分化。5月23日沙特石油部长在卡塔尔经济论坛表示，在四月宣布扩大减产前，曾持续警告原油空头需要谨慎，现在仍提醒空头当心。5月25日俄罗斯副总理则表示，预计六月会议不会采取额外措施。目前基准预期维持当前产量配额不变，但不排除类似四月的突发宣布减产，将对油价形成额外提振。沙特石油部长提醒空头谨慎俄罗斯称预计不会额外减产 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：彭博中信期货研究所•5月27日俄罗斯总统普京称，原油主动减产目的是为了支撑油价，目前情况暂时稳定。俄罗斯副总理称4月产量已经降至目标水平。但从船运数据推算的原油海运出口来看，截至5月21日的四周出口均值相比减产基准2月水平高出48万桶/日。与此同时，虽然俄罗斯对欧洲原油管道出口同比大幅下降，但2月以来变化不大。原油产量下降同时原油出口增加，或主要来自成品油出口减少和国内库存去化。俄罗斯原油海运出口维持高位俄罗斯原油海运出口量（四周均值，百万桶/日）俄罗斯对欧洲原油管道出口量（百万桶/日） 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：彭博中信期货研究所•俄罗斯减产对原油出口影响暂时不大，在原油加工量和成品油出口上体现的更为明显。5月1-24日，俄罗斯原油炼厂加工量平均524万桶/日，相比2月同期减少46万桶/日。截至5月21日当周，俄罗斯成品油出口相比3月中旬减少约350万桶/日，四周均值减少约60万桶/日。从结构上看，由于对欧洲成品油出口的大幅回落，虽然出口总量减少，但对亚洲出口仍在持续增加。后期如果总量继续回落，或对成品油裂解价差形成支撑。俄罗斯炼厂加工量降至一年低位俄罗斯原油炼厂加工量（百万桶/日）俄罗斯成品油出口量（四周均值，百万桶/日） 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：彭博中信期货研究所•自二月俄罗斯停止对欧盟出口成品油以来，对沙特柴油出口大幅增加；5月沙特进口俄罗斯柴油约19万桶/日。同时沙特柴油出口也大幅增加，4月出口量约90万桶/日，已经超过美国，成为全球第二大柴油出口国；其中约35%出口欧洲。中东已成为欧洲柴油最大进口来源地区；5月欧洲海运进口柴油约125万桶/日，其中约四成来自中东。沙特对欧洲柴油出口大幅增加沙特柴油进口（千桶/日）沙特柴油出口（百万桶/日）欧洲柴油海运进口量（百万桶/日） 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。数据来源：彭博中信期货研究所•美国石油钻机数量自年初以来持续回落，截至5月19日当周减少11座，是2020年6月以来的最大降幅，目前已经降至低于去年同期水平。石油钻机是美国原油产量先行指标，美国产量自年初至今基本零增长，若钻机持续回落，不排除导致美国产量下降可能性。美国石油钻机数量降至一年低位020040060080010001200140016001800020004000600080001000012000140001990/011992/011994/011996/011998/012000/012002/012004/012006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01美国原油产量（千桶/日）原油周度产量全美石油钻机数(右)130000014000001500000160000017000001800000190000020000002100000220000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001990/011992/011994/011996/011998/012000/012002/012004/012006/012008/012010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/01美国油品库存（千桶）商业+战略总库存(右轴)商业原油战略储备原油成品油 1.3 国际原油-逻辑-中期展望 中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户，市场有风险，投资需谨慎。2023年基准预期宽幅震荡政治属性金融属性商品属性供需↓金融↑金融↓供需↑2020H1疫情爆发美股大跌原油累库共振下