信用周观察：【华福固收】信用债拥挤度面面观

1 Table_Firs3 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 信用周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】信用债拥挤度面面观 ——信用周观察20230528 ➢ 信用债拥挤度面面观 2023年以来，央行维持稳健政策基调，但从4月份公布的各类经济数据来看，当前经济动能仍然较弱，基本面修复不及预期。在经济弱修复与“资产荒”背景下，信用债市场整体交易情况如何？我们从信用债成交的期限结构、债项等级、估值情况、各家机构行为以及区域视角等五个视角出发，观察近期信用债市场的成交拥挤度。 期限视角：信用债成交久期在震荡中进一步拉长。近期，信用债加权平均成交久期呈前期大幅走高、中期震荡下跌、后期逐渐回升的走势，或是因为在当前经济弱复苏周期中，债市情绪仍保持中性偏谨慎，但仍能看出整体平均成交期限有拉长久期的趋势，市场普遍更愿意久期下沉换收益。 等级视角：高等级信用债成交热度持续升高。5月整体的高等级信用债平均成交占比约为61.58%，比起1月份数据54.40%，提高了超过7个百分点。债项隐含评级为AA/AA(2)/AA-及以下中低评级信用债成交占比较年初均有所下降，其中AA级信用债从年初的20.69%下降至5月份的17.17%，下降超过3个百分点。在一定程度上说明在目前经济修复前景不明朗的情况下，市场风险偏好仍然较低，安全性较好的高等级信用债更受市场的青睐，市场资质下沉的意向较低。 估值视角：低收益信用债成交占比持续上升。收益率在4%以内的低收益信用债成交占比从2月份的69%，提升到5月截至24日的83%左右，低收益成交占比持续上升，信用债的绝对收益已经压缩到较低的位置。 机构行为视角：理财仍以“买短卖长”为主，但对中长期债券的减持力度有望在二季度减弱。1年内到期的信用债仍是基金公司的增配重点，但基金同时增配长期限品种，1-3年期和3年期以上信用债均出现不同程度的增配。4月理财公司仍以“买短”为主要投资策略，对短久期信用债配置力度达2022年以来最高点。4月保险机构和货币基金对信用债买入的力度较3月有所减弱，买入的品种均以短期融资债券为主。 区域视角：近期信用债中城投和产业债的成交占比有小幅回落，而金融债成交热度有所上升，截至5月中下旬，产业、城投、金融成交金额占比为0.26：0.41：0.33。重点观察各区域城投债成交热度变化，江苏、山东、湖北、福建、四川和广西等省份城投债成交热度有所减弱；广东、江西、西藏和辽宁等地成交热度增强。 ➢ 基本面观察 跟踪期内（2023.05.22-2023.05.26）有2家出现主体评级调低，为蒙娜丽莎集团股份有限公司和国任财产保险股份有限公司。 ➢ 一级市场 发行规模方面，信用债发行量、偿还量、净融资额均环比上升。发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上期较上周上升10.50BP至3.49%，城投债的票面利率较上期下降63.11BP至3.17%，产业债的票面利率较上期上升26.82BP至2.51%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期上升2.88BP至41.58BP。 ➢ 二级市场 成交量方面，本期信用债整体成交量环比上升5.33%，产业债与城投债的成交量环比分别为12.36%和-0.19%。信用利差方面，AAA、AA+和AA级城投债较上周分别走阔2.88bps、3.56bps、3.26bps。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券量为270只，低估值债券量为158只；本期城投债高估值成交债券量为429只，城投债低估值债券量为117只。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年5月28日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 李艳 邮箱：ly3879@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《一文读懂央行资产负债表》一2023.05.26 2、《一文读懂省级金控平台》一2023.05.24 3、《区域信用面面观·贵州篇》一2023.05.23 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 信用债拥挤度面面观 ...................................................... 1 期限视角：信用债成交久期在震荡中进一步拉长...................................................... 1 等级视角：高等级信用债成交热度持续升高 ............................................................. 1 估值视角：低收益信用债成交占比持续上升 ............................................................. 2 机构行为视角：理财仍以“买短卖长”为主，但对中长期债券的减持力度有望在二季度减弱 .................................................................................................................................. 3 区域视角：江苏、山东、湖北、福建、四川和广西等省份成交热度有所减弱 .......... 4 2 本周重点信用事件 ........................................................ 6 3信用债市场回顾 .......................................................... 6 3.1一级市场.............................................................................................................. 6 3.1.1发行规模——信用债发行量、偿还量、净融资额均环比上升 ......... 6 3.1.2发行利率——本周加权票面利率呈上升趋势，票面-投标下限空间呈上升趋势 ................................................................. 8 3.1.3发行进度——本周协会审批进度减慢、交易所审批速度不变 ......... 9 3.2二级市场............................................................................................................ 10 3.2.1成交量——信用债成交热度较上周增强 .......................... 10 3.2.2信用利差——本周城投债利差较上周大部分走阔 .................. 11 3.2.3成交异常——本周产业债低估值成交个券多于高估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 ............................................. 13 3.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 ....................... 14 4风险提示 ............................................................... 16 图表目录 图表1：信用债加权平均成交期限（年） ......................................................................... 1 图表2：信用债成交金额分期限统计 ................................................................................ 1 图表3：信用债成交金额分债项隐含评级统计 ................................................................. 2 图表4：信用债成交规模分收益率统计 ............................................................................ 2 图表5：4、5月份基金公司持续增配信用债（亿元） ..................................................... 3 图表6：理财仍以“买短卖长”为主，但减持力度减弱（亿元） .................................... 3 图表7：4月保险对信用债的增持力度有所减弱（亿元 ） .............................................. 4 图表8：货基更偏向于1年以内到期的信用债（亿元） ................................................... 4 图表9：信用债成交规模分主体类型统计 ......................................................................... 5 图表10：近期城投债成交金额占比分省份统计 ................................................................ 5 图表11：本周重点信用事件明细梳理 .............................................................................. 6 图表12：信用债发行2995.68亿元，较上期环比上升181.85% ....................................... 6 图表13：城投债发行1158.57亿元，较上期环比上升193.26% ....................................... 6 图表14：本周各等级信用债发行量（亿元） ................................................................... 7 图表15：本周信用债取消发行量（亿元） ....................................................................... 7 图表16：本周信用债票面利率 ......................................................................................... 8 图表17：本周城投债和产业债票面利率....................................