信用周观察：【华福固收】超长信用债热度创新高

1 Table_Firs3 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 信用周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】超长信用债热度创新高 ——信用周观察20240331 ➢ 超长信用债热度创新高 将行权期限在7年以上（不包括7年）债券定义为超长期信用债。截至2024年3月26日，今年已经发了共计1790.20亿元、122只超长信用债，占信用债总发行规模比例已经高达5.1%，远超往年水平。 超长信用债发行特征：（1）新发行超长期限信用债以10年以上扩容较多；（2）发行主体以高评级国企为主。新发行超长信用债中主体评级均为AAA级别，企业性质均为央企和国企。（3）以隐含评级较高的产业债为主。债项隐含评级均处于AA+级及以上，有93%为产业债。（4）融资成本显著下降。21年平均票面利率最高时达到了4.49%，到了今年2月已经下行至2.95%，并且是伴随着期限的拉长，融资成本反而下降更多。 超长信用债成交规模和活跃度显著提升：（1）从月度成交规模来看，占信用债总成交量比例明显抬升；从换手率来看，在8.9%-17.2%，也出现明显提升；（2）成交期限也逐渐拉长，9-10年期债券为交易主力；（3）超长产业债成交规模和占比逐步提升。（4）超长产业债成交规模和占比逐步提升，到了3月占超长信用债成交比例过半。 缓解配置型机构资产荒，交易型机构需警惕流动性：存续超长信用债剩余期限以9-10年期为主，估值收益率基本集中在2.7%-3.1%之间，品种以产业债为主。有14家企业目前存续超长信用债规模超过100亿元，并且均为AAA的高评级主体。在当前资产荒情况并未好转的情况下，对于配置型机构来尤其是保险机构说是较好的选择，主体信用等级较高，风险相对可控，收益率仍具有一定性价比，在利率下行趋势中可以长期锁定高票息收入，一定程度上缓解了配置型机构的资产荒。而对于交易型机构来说，基金、理财等机构在信用债方面拉长久期较为谨慎，考虑到目前超长信用债与其他期限相比活跃度仍显劣势，可以挑选相对较为活跃的个券参与，如中国诚通、北京国管等企业的个券，3月份成交规模较大，在合适的机会可以适当参与投资，但是需要关注后续债市止盈调整压力。 ➢ 基本面观察 跟踪期内（2024.03.25-2024.03.29）有三家主体发生实质违约。 ➢ 收益率图谱 隐含评级AA+级和AA级，城投债，1-2年在2.52%-2.68%，2-3年在2.64%-2.80%；国企产业债，1-2年在2.71%-3.23%，2-3年在2.80%-3.03%；银行二永债，1-2年在2.43%-2.69%，2-3年在2.55%-2.84%。 ➢ 一级市场 信用债发行量和净融资额环比减少，城投债发行量和净融资额发行量环比减少。发行利率方面，本周信用债加权票面利率为2.77%，较上周下降2BP，城投债票面利率为3.01%，较上周上升1BP，产业债票面利率为2.77%，较上周上升3BP，城投-产业息差为24.28BP。 ➢ 二级市场 本周信用债总成交量为10617.72亿元，环比上升6.17%。信用利差方面，AAA、AA+、AA级城投债信用利差较上期分别变动了6.36bps、6.82bps和4.02bps。成交异常方面，本周产业债高估值成交债券数量为187只，低估值成交债券数量为211只；城投债高估值成交债券数量为1641只，低估值成交债券数量为169只。 ➢ 风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2024年3月30日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理： 徐曦 邮箱： xx30218@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《如何理解央行逐步增加国债买卖？》一2024.03.29 2、《各地化债政策全梳理【2024版】》一2024.03.28 3、《半年已过，重点化债省份有何变化？》一2024.03.25 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 超长期信用债放量下投资机会几何？ ........................................ 1 1.1新发超长信用债规模大增 .................................................................................... 1 1.2超长信用债成交规模和活跃度显著提升 .............................................................. 3 1.3缓解配置型机构资产荒，交易型机构需警惕流动性 ............................................ 5 2 本周重点信用事件 ........................................................ 1 3 收益率图谱 ............................................................. 1 4 信用债市场回顾 .......................................................... 4 4.1一级市场.............................................................................................................. 4 4.1.1发行规模——信用债发行量和净融资额环比减少，城投债发行量和净融资额发行量环比减少 .................................................... 5 4.1.2发行利率——本周加权票面利率呈下降趋势以及票面-投标下限空间呈上升趋势 ............................................................. 6 4.1.3发行进度——本周交易所审批进度变慢，协会审批进度变慢 ......... 7 4.2二级市场 ............................................................................................................. 8 4.2.1成交量——信用债成交热度较上周上升 ........................... 8 4.2.2信用利差——本周城投债利差大部分较上周走阔 ................... 8 4.2.3成交异常——本周产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 ............................................. 10 4.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 ....................... 12 5风险提示 ............................................................... 13 图表目录 图表1：超长信用债年度发行规模和数量 ........................................................................ 1 图表2：超长信用债占信用债总发行规模比例 ................................................................. 1 图表3：超长信用债月度分期限占比情况 ........................................................................ 2 图表4：超长信用债月度分期限规模情况（亿元） .......................................................... 2 图表5：2024发行超长信用债主体性质 ........................................................................... 2 图表6：2024发行超长信用债隐含评级情况 ................................................................... 2 图表7：2024发行超长信用债债券类型及期限分布 ........................................................ 2 图表8：超长信用债平均发行利率情况 ............................................................................ 3 图表9：2022年至今超长信用债月度成交规模（亿元）及占信用债成交比例 ................ 4 图表10：2022年至今超长信用债月度换手率 ................................................................. 4 图表11：2022年至今超长信用债分期限成交占比及加权成交期限（年）...................... 4 图表12：2022年至今超长信用债分期限成交占比及加权成交期限（年）...................... 5 图表13：存续超长信用债期限分布情况 .......................................................................... 6 图表14：存续超长信用债估值收益率和品种分布情况（%） ......................................... 6 图表15：超长信用债存续规模超过100亿元公司一览 .................................................... 6 图表16：本周重点信用事件明细梳理 .............................................................................. 1 图表17：本周各期限城投债收益率情况（%） ................................................................. 1 图表18：各省份城投债收益率情况（%） ......................................................................... 2 图表19：本周各期限产业债收益率情况（%）