信用周观察：【华福固收】 信用债的共识与分歧

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 信用周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】信用债的共识与分歧 ——信用周观察20230402 ➢ 信用债的共识与分歧 近期信用债市场呈现出供需失衡的状态，信用债供给处于历史较低水平，优质资产短缺，需求端在3月央行超预期降准后持续强劲，推动信用债收益率持续下行，信用利差收窄。当前市场又到了是该拉久期还是下沉资质的分歧时点，通过观察近期信用债交易新变化，分析当前市场的共识和分歧。 变化一：信用债成交久期略有拉长。2023年3月以来，信用债市场加权平均成交久期明显走高，截止3月底平均成交久期已上升至1.75-1.8年左右，环比增加了0.12年左右，从期限占比来看主要是2-3年期信用债的成交规模增加所致，“资产荒”行情下，投资者拉长久期以换取收益。 变化二：高评级成交占比明显提升。2023年2月以来，债项隐含评级AAA+级、AAA级、AAA-级和AA+级等高评级信用债的成交占比有明显提升，由1月的平均占比54.40%，提升到2月占比57.94%、3月占比58.59%，高评级成交占比提升了4个百分点左右；对应的，AA(2)级信用债的成交占比有所降低，从1月的平均占比16.47%下滑到3月平均占比15.46%，说明当前市场整体资质下沉的动力不足，更愿意拉长久期换取收益。 变化三：4%以内的低收益成交占比明显提升，成交拥挤。2023年以来，信用债市场整体开始了一轮修复行情，估值逐步回调，反映到成交数据层面，即表现为收益率在0-3%和3%-4%附近的信用债成交明显放量，占比显著提升，由2023年1月占比25%和37%左右，上升至3月占比30%和43%左右，反映出收益率在4%以内的信用债成交愈发拥挤，可挖掘的空间较少。 变化四：广义基金为信用债增持主力，但买债偏好存在差异。基金主要净买入品种为中票和短融，略有拉久期行为，1-3年期和3年期以上信用债有所增配；理财明显更加偏好高流动性的1年以内信用债，1年以上的中长期信用债被持续净卖出；货基近期信用债增配现象明显，仍以短期融资券和1年以内中期票据为主，信用债偏好变化不大。 3月成交热点观测：我们从3月信用债成交金额分布来观测市场成交热点，3月城投债成交主要集中在AA+/AA/AA(2)江苏、AA/AA(2)浙江、AA(2)河南、AA(2)江西、AA(2)山东、AAA广东等品种；对于产业债，成交主要集中在AAA+/AAA/AAA-公用事业、AA+非银金融、AA房地产、AA煤炭、AA非银金融、AA+建筑装饰等品种；而金融债则主要集中在AAA-/AA+级二永债、AAA券商普通债、AAA-银行普通债、AA+券商次级债等。 ➢ 基本面观察 跟踪期内（2023.03.27-2023.04.02）有1家出现主体列入观察名单，为四川天府银行股份有限公司。3家出现主体评级调低，为长安责任保险股份有限公司、幸福人寿保险股份有限公司和百年人寿保险股份有限公司。1家出现实质违约，为深圳前海联易融商业保理有限公司。 ➢ 一级市场 发行规模方面，信用债发行量、偿还量及净融资额均环比下降。发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上期下降0.59BP至3.97%，城投债的票面利率较上期上升97.36BP至4.57%，产业债的票面利率较上期上升85.41BP至3.37%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期上升5.49BP至51.91BP。 ➢ 二级市场 成交量方面，本期信用债整体成交量环比下降15.17%，产业债与城投债的成交量环比分别为-23.06%和-8.74%。信用利差方面，AAA、AA+和AA城投债较上周分别走阔2.16bps、2.74bps和1.38bps。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券量为86只，低估值债券量为198只；本期城投债高估值成交债券量为208只，城投债低估值债券量为180只。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年4月2日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《区域信用面面观·安徽篇》一2023.03.31 2、《2月托管数据跟踪：商业银行大幅增配利率，广义基金增持信用》一2023.03.29 3、《一文读懂标准券折算率》一2023.03.29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 信用债的共识与分歧 ................................................1 变化一：信用债成交久期略有拉长 ........................................................................ 1 变化二：高评级成交占比明显提升 ........................................................................ 1 变化三：4%以内的低收益成交占比明显提升，成交拥挤 ....................................... 2 变化四：广义基金为信用债增持主力，但买债偏好存在差异.................................. 2 3月成交热点在哪？ .............................................................................................. 4 2 本周重点信用事件 ..................................................6 3信用债市场回顾 ....................................................7 3.1一级市场 ......................................................................................................... 7 3.1.1发行规模——信用债发行量、偿还量和净融资额均环比下降 ......... 7 3.1.2发行利率——本周加权票面利率呈下降趋势，票面-投标下限空间呈上升趋势 ................................................................ 8 3.1.3发行进度——本周交易所审批进度不变，协会审批进度有所放慢 .... 10 3.2二级市场 ........................................................................................................10 3.2.1成交量——信用债成交热度较上周下降 ......................... 10 3.2.2信用利差——本周城投债利差较上周全部走阔 .................... 11 3.2.3成交异常——本周产业债低估值成交个券多于高估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 ............................................ 13 3.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 ....................... 15 4风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表1：信用债加权平均成交期限（年） ..................................................................... 1 图表2：信用债成交金额分期限统计 ............................................................................ 1 图表3：信用债成交金额分债项隐含评级统计 .............................................................. 2 图表4：信用债成交规模分收益率统计 ......................................................................... 2 图表5：基金增配信用债明显，略有拉久期（亿元） .................................................... 3 图表6：理财大额净买入1年以内信用债（亿元） ....................................................... 3 图表7：3月保险净买入信用债力度有所减弱（亿元 ） ............................................... 3 图表8：货基近期增配信用债力度加强（亿元） ........................................................... 3 图表9：信用债成交规模分主体类型统计 ..................................................................... 4 图表10：2023年3月城投债成交规模统计（亿元） ................................................... 4 图表11：2023年3月产业债成交规模统计（亿元） ................................................... 5 图表12：2023年3月金融债成交规模统计（亿元） ................................................... 6 图表13：本周重点信用事件明细梳理 .......................................................................... 6 图表14：信用债发行3144.96亿元，较上期环比下降9.82%......................................... 7 图表15：城投债发行1612.75亿元，较上期环比下降8.95%......................................... 7 图表16：本周各等级信用债发行量（亿元） ................................................................ 7 图表17：本周信用债取消发行量（亿元） .................................................................... 8 图表18：本周信用债票面利率 ................