1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 信用周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】近期理财新变化 ——信用周观察20230312 ➢ 近期理财新变化 变化一：理财规模扭转下降趋势，企稳回升。2023年2月末，银行理财存续规模合计25.74万亿元左右，环比增长0.57%，是自2022年11月赎回潮以来，首次月度环比正增长，扭转了理财存续规模持续下滑的态势；但与2022年10月的高点相比，仍有着2.26万亿元规模的差距。 变化二：理财破净情况明显改善，但仍处较高水平。2023年银行理财整体单位净值破净率显著下滑了14个百分点至15.41%，但仍然处于较高位置，说明当前银行理财产品净赎回现象尚未完全扭转，需要后续产品净值持续稳步增长才能有效提振市场信心，我们预计2023年三季度理财破净率或能恢复到前期正常水平。 变化三：摊余成本法理财大幅增加。赎回潮后封闭式理财产品新发规模明显增长，2023年1月和2月市场分别新发3487亿元和3679亿元，占全部新发理财规模的96%左右，明显高于前期82%的水平，市场新发摊余成本法理财产品的热情大增。 变化四：混合估值法成新思路。近期结合了摊余成本法和市值法的混合估值法成为银行理财产品的新选择，混合估值法产品的净值波动与大部分使用市值法的产品相比更为平滑，更容易被投资者接受，但我们认为长期来看并不会成本主流估值方法。 变化五：封闭式和开放式理财产品业绩比较基准出现背离走势。赎回潮后新发封闭式理财平均业绩比较基准自2021年初以来首次低于开放式理财，或是因为机构新发的封闭式产品中包含着大量的摊余成本法和混合估值法的产品，净值稳定性较强，投资者偏好性也更强，愿意牺牲部分收益来换取稳定，致使封闭式理财产品的业绩比较基准一路走低。 变化六：理财对信用债期限偏好明显缩短。2023年以来，理财持续净买入信用债，1月和2月共净买入了约1350亿元信用债，与2022年同期相比同比大幅增长302%，但其中1年期以上的中长久期信用债则表现为持续被净卖出。 变化七：资本新规或会改变理财资产配置偏好。利率债中的地方一般债的配置或会有所增加，3M以上同业存单和商金债或将遭到抛售；信用债依然会是银行理财的主要配置品种，其中优质企业债的配置比例有望提升，而二级资本债的比例或将有所缩减。 理财新变化对债券市场影响：高等级、短久期高流动性债仍是理财配置重点，短久期品种利差将持续收窄；商业银行二级资本债品种信用利差水平或难以恢复到前期低点。 ➢ 基本面观察 跟踪期内（2023.03.06-2023.03.12）有一家出现主体评级调低，为远洋集团控股有限公司。 ➢ 一级市场 发行规模方面，信用债发行量、偿还量及净融资额均环比上升。发行利率方面，本期信用债的整体加权票面利率较上期下降2.07BP至3.83%，城投债的票面利率较上期上升8.20BP至3.47%，产业债的票面利率较上期上升3.93BP至2.42%；信用债的整体票面-投标下限空间较上期下降2.46BP至46.53BP。 ➢ 二级市场 成交量方面，本期信用债整体成交量环比上升13.91%，产业债与城投债的成交量环比分别为27.63%和3.65%。信用利差方面，AAA、AA+和AA城投债较上周分别收窄4.09bps、6.90bps和7.01bps。成交异常方面，本期产业债高估值成交债券量为72只，低估值债券量为205只；本期城投债高估值成交债券量为266只，城投债低估值债券量为217只。 ➢ 风险提示：市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年3月12日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0680521070001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《浙江省城投平台梳理：谁是浙江性价比之王·浙北篇》一2023.03.10 2、《国务院机构改革对债市有何影响？》一2023.03.08 3、《一文读懂二级资本债》一2023.03.08 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1 近期理财新变化 .......................................................... 1 变化一：理财规模扭转下降趋势，企稳回升 ............................................................. 1 变化二：理财破净情况明显改善，但仍处较高水平 .................................................. 1 变化三：摊余成本法理财大幅增加 ........................................................................... 2 变化四：混合估值法成新思路 ................................................................................... 3 变化五：封闭式和开放式理财产品业绩比较基准出现背离走势 ................................ 4 变化六：理财对信用债期限偏好明显缩短 ................................................................ 5 变化七：资本新规或会改变理财资产配置偏好 ......................................................... 6 理财新变化对债市有何影响？ ................................................................................... 7 2 本周重点信用事件 ........................................................ 7 3信用债市场回顾 .......................................................... 7 3.1一级市场.............................................................................................................. 7 3.1.1发行规模——信用债发行量、偿还量和净融资额均环比上升 ......... 8 3.1.2发行利率——本周加权票面利率及票面-投标下限空间均呈下降趋势 .. 9 3.1.3发行进度——本周交易所及协会审批进度均有所放慢 .............. 10 3.2二级市场............................................................................................................ 11 3.2.1成交量——信用债成交热度较上周上升 .......................... 11 3.2.2信用利差——本周城投债利差较上周全部收窄 .................... 12 3.2.3成交异常——本周产业债低估值成交个券多于高估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交 ............................................. 14 3.2.4 机构行为——整体现券成交情况有所分化 ....................... 15 4风险提示 ............................................................... 16 图表目录 图表1：银行理财存续规模（亿元） ................................................................................ 1 图表2：银行理财单位净值破净率（%） ......................................................................... 2 图表3：封闭式理财新发规模统计（亿元） ..................................................................... 3 图表4：新发理财规模占比统计 ....................................................................................... 3 图表5：估值方法比较 ...................................................................................................... 3 图表6：封闭式和开放式理财产品存续规模占比情况 ...................................................... 4 图表7：新发理财平均业绩比较基准（%） ..................................................................... 5 图表8：理财子公司及理财类产品信用债净买入统计（亿元） ........................................ 5 图表9：2022年底理财产品投资资产类别统计 ............................................................... 6 图表10：资本新规中主要风险资产权重调整 ................................................................... 6 图表11：本周重点信用事件明细梳理 .............................................................................. 7 图表12：信用债发行3671.38亿元，较上期环比上升16.39% ......................................... 8 图表13：城投债发行2058.32亿元，较上期环比上升43.31% ......................................... 8 图表14：本周各等级信用债发行量（亿元） ................................................................... 8 图表15：本周信用债取消发行量（亿元）