获量产型HJT整线订单，持续中标龙头企业

捷佳伟创(300724) /光伏设备 /公司点评 /2023.05.27 请阅读最后一页的重要声明！ 获量产型HJT整线订单，持续中标龙头企业 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-05-26 收盘价(元) 109.00 流通股本(亿股) 2.73 每股净资产(元) 21.61 总股本(亿股) 3.48 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 相关报告 ❖ 事件：近期公司中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单，本次订单采用了公司最新的板式PECVD双面微晶工艺。此外公司还积极参与境外及国内多家新能源头部企业的HJT项目招标，取得了制绒/板式PECVD /Cat-CVD /PAR /PVD /印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单，标志着公司稳步推进的HJT电池全路线全工序装备在技术和工艺上持续获得突破，获得市场广泛认可。 ❖ 持续研发投入，具备不断提升HJT电池转换效率能力。公司深入研发PECVD /Cat-CVD /RPD /PAR /PVD、印刷/铜电镀/新型组件焊接等先进技术和装备，积极推进HJT的产业化发展。通过自主研发HJT电池工艺技术，具备为客户提供HJT电池整线交钥匙工程的能力。 ❖ 横向布局多条技术路线，未来有望持续放量。除了TOPCon，钙钛矿路线，公司作为太阳能电池设备的领先企业，根据客户的需求提供设备解决方案，包括PERC、HJT、HBC、IBC及钙钛矿叠层等技术的设备，公司在各电池技术路线上都进行了设备技术的布局，目前已经成为以TOPCon为主流技术路线的主要设备供应商，并行打造成为光伏设备龙头企业，并且在新一代技术路线上推出了在降本或增效上具有优势的差异化设备产品。根据中国光伏行业协会的数据，2022年全球光伏新增装机量达到了230GW，同比增长了35.3%。预计在光伏发电成本不断降低以及全球绿色复苏等积极因素的推动下，2023年全球光伏新增装机量将在280GW至330GW之间，保持快速增长势头。 ❖ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.48/23.94/32.67亿元，对应PE分别为26/17/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游行业景气度不及预期、产品研发不及预期、竞争加剧等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5047 6005 10036 14992 19590 收入增长率(%) 24.80 18.98 67.12 49.38 30.67 归母净利润(百万元) 717 1047 1548 2394 3267 净利润增长率(%) 37.16 45.93 47.85 54.69 36.43 EPS(元/股) 2.12 3.01 4.44 6.88 9.38 PE 53.92 37.88 25.87 16.72 12.26 ROE(%) 11.57 14.53 17.74 21.53 22.71 PB 6.42 5.51 4.59 3.60 2.78 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -16%17%49%82%114%147%捷佳伟创沪深300上证指数光伏设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5047.21 6005.04 10035.83 14991.99 19590.10 成长性 减:营业成本 3805.77 4477.35 7408.41 10974.98 14186.57 营业收入增长率 24.8% 19.0% 67.1% 49.4% 30.7% 营业税费 21.41 29.52 50.18 74.96 97.95 营业利润增长率 40.7% 42.7% 48.6% 54.7% 36.4% 销售费用 71.36 109.92 200.72 299.84 391.80 净利润增长率 37.2% 45.9% 47.8% 54.7% 36.4% 管理费用 101.51 124.20 210.75 314.83 411.39 EBITDA增长率 20.3% 13.0% 78.1% 54.7% 36.4% 研发费用 237.82 285.66 481.72 719.62 940.32 EBIT增长率 19.8% 12.0% 88.9% 54.7% 36.4% 财务费用 -6.76 -216.19 0.00 0.00 0.00 NOPLAT增长率 19.4% 14.3% 88.9% 54.7% 36.4% 资产减值损失 -63.73 -87.84 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 92.7% 20.9% 20.2% 26.5% 28.6% 加:公允价值变动收益 2.04 24.24 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 104.4% 16.1% 21.1% 27.4% 29.4% 投资和汇兑收益 -12.97 13.13 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 817.27 1166.59 1733.64 2681.84 3658.86 毛利率 24.6% 25.4% 26.2% 26.8% 27.6% 加:营业外净收支 -0.95 6.00 0.00 0.00 0.00 营业利润率 16.2% 19.4% 17.3% 17.9% 18.7% 利润总额 816.32 1172.58 1733.64 2681.84 3658.86 净利润率 14.1% 17.4% 15.4% 16.0% 16.7% 减:所得税 102.54 126.03 186.33 288.23 393.24 EBITDA/营业收入 17.1% 16.2% 17.3% 17.9% 18.7% 净利润 717.40 1046.87 1547.78 2394.32 3266.59 EBIT/营业收入 16.2% 15.3% 17.3% 17.9% 18.7% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 3990.91 4026.94 6085.48 8479.08 11744.70 固定资产周转天数 21 25 18 12 9 交易性金融资产 98.58 1433.58 1433.58 1433.58 1433.58 流动营业资本周转天数 81 93 60 33 25 应收帐款 1323.74 1857.54 0.00 0.00 0.00 流动资产周转天数 726 875 454 216 217 应收票据 1473.19 1826.82 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 83 95 33 — — 预付帐款 108.75 301.20 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 372 446 172 — — 存货 4032.94 7067.69 0.00 0.00 0.00 总资产周转天数 787 957 512 255 247 其他流动资产 67.39 60.38 60.38 60.38 60.38 投资资本周转天数 337 412 297 246 240 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.6% 14.5% 17.7% 21.5% 22.7% 长期股权投资 76.86 63.98 63.98 63.98 63.98 ROA 5.6% 5.5% 16.4% 20.3% 21.7% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 11.5% 10.9% 17.1% 20.9% 22.2% 固定资产 329.65 488.19 488.19 488.19 488.19 费用率 在建工程 47.47 200.92 200.92 200.92 200.92 销售费用率 1.4% 1.8% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 155.07 149.61 149.61 149.61 149.61 管理费用率 2.0% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 142.44 75.30 128.85 128.85 128.85 财务费用率 -0.1% -3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 12782.95 19135.82 9422.58 11816.19 15081.80 三费/营业收入 3.3% 0.3% 4.1% 4.1% 4.1% 短期债务 13.47 314.22 314.22 314.22 314.22 偿债能力 应付帐款 1885.39 3419.44 0.00 0.00 0.00 资产负债率 51.5% 62.4% 7.4% 5.9% 4.6% 应付票据 364.90 1578.20 0.00 0.00 0.00 负债权益比 106.1% 165.7% 8.0% 6.3% 4.9% 其他流动负债 182.13 323.36 323.36 323.36 323.36 流动比率 1.78 1.48 12.15 15.88 20.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.06 0.79 11.73 15.47 20.57 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 44.63 126.42 — — — 负债总额 6579.35 11932.47 697.74 697.74 697.74 分红指标 少数股东权益 1.18 0.80 0.34 -0.37 -1.35 DPS(元) 0.18 0.20 0.00 0.00 0.00 股本 348.28 348.23 348.23 348.23 348.23 分红比率 留存收益 2207.34 3191.53 4727.26 7121.58 10388.17 股息收益率 0.2% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 6203.59 7203.35 8724.84 11118.44 14384.06 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 2.12 3.01 4.44 6.88 9.38 净利润 717.40 1046.87 1547.78 2394.32 3266.59 BVPS(元) 17.81 20.68 25.06 31.93 41.31 加:折旧和摊销 42.13 55.75 0.00 0.00 0.00 PE(X) 53.9 37.9 25.9 16.7 12.3 资产减值准备 127.19 183.46 0.00 0.00 0.00 PB(X) 6.4 5.5 4.6 3.6 2.8 公允价值变动损失 -2.04 -24.24 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 29.45 -34.50 0.00 0.00 0.00 P/S 7.9 6.6 4.0 2.7 2.0 投资收益 12.97 -9.46 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 41.6 37.0 19.8 1