显著受益于TOPCon放量，HJT获头部量产整线订单

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1光伏设备捷佳伟创（300724.SZ）买入-A(维持)显著受益于TOPCon放量，HJT获头部量产整线订单2023年5月8日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年5月8日收盘价（元）：107.30年内最高/最低（元）：168.50/58.10流通A股/总股本（亿）：2.73/3.48流通A股市值（亿）：293.41总市值（亿）：373.65基础数据：2023年3月31日基本每股收益：0.97摊薄每股收益：0.97每股净资产(元)：21.62净资产收益率：4.47资料来源：最闻分析师：王志杰执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com事件描述公司披露2022年报和2023年一季报。2022年，公司实现营业收入60.1亿元，同比+19%；实现归母净利润10.5亿元，同比+45.9%。23Q1实现营业收入19.3亿元，同比+41.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比+23.2%。事件点评多因素导致23Q1毛利率下滑，年内有望逐步改善。2022年公司毛利率/净利率分别为25.4%/17.4%，同比+0.8pct/+3.3pct；期间费用率合计5.1%，同比-2.9pct，主要是因为实现了1.4亿元的汇兑收益，导致财务费用率大幅转负，财务费用率-3.6%/yoy-3.5pct。23Q1公司毛利率22.8%/同比-4.4pct，主要是受到部件替换、初期设备调试成本以及产品结构（主要是PERC）等的影响。随着PERC逐步确认完成以及其他不利因素的消除，公司毛利率有望迎来边际改善。公司在手订单充足，看好全年业绩增长。受益于TOPCon电池的快速落地，公司在手订单饱满。2022年末，公司合同负债58.1亿元，较2021年末增加55%；23Q1合同负债较22Q4环比继续增长34%，规模达到77.9亿元。光伏设备实现全技术路线布局，并积极向泛半导体领域拓展，打造平台型技术公司。（1）TOPCon：具备整线设备交付能力，核心设备PE-Poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行，市场份额持续提升。（2）HJT：子公司常州捷佳创的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上。5月3日，据公司官微，公司中标全球光伏头部企业量产型HJT整线订单，采用了板式PECVD双面微晶工艺。同时，公司还取得了制绒/板式PECVD/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单。（3）钙钛矿：公司已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，拥有钙钛矿及钙钛矿叠层量产型整线装备的研发和供应能力，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。（4）泛半导体装备：公司通过引入先进团队等拓展至半导体清洗设备及炉管类设备LED、OLED等泛半导体设备领域，公司的半导体清洗设备实现了交付，并取得行业主流客户的重复性批量定单。投资建议考虑到2023年TOPCon落地超预期，我们上调公司盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.0\24.0\34.1亿元，同比分别增长43.1%/60.4%/41.7%，对应PE分别为24.9/15.5/11.0，维持“买入-A”评级。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示下游需求不及预期；产品推广不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5,0476,0059,35914,41319,077YoY(%)24.819.055.954.032.4净利润(百万元)7171,0471,4982,4033,405YoY(%)37.245.943.160.441.7毛利率(%)24.625.426.927.728.4EPS(摊薄/元)2.063.014.306.909.78ROE(%)11.514.517.121.623.6P/E(倍)52.135.724.915.511.0P/B(倍)6.05.24.33.42.6净利率(%)14.217.416.016.717.8资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1165217555230393445240389营业收入5047600593591441319077现金39914027509668339618营业成本3806447768451042713662应收票据及应收账款27973684522984989672营业税金及附加2130477091预付账款109301338646656营业费用71110140202248存货4033706899021595017923管理费用102124193295393其他流动资产7232475247425252520研发费用238286446683905非流动资产11311581186222722623财务费用-7-216-70-60-88长期投资7764483216资产减值损失-127-183-112-144-95固定资产33048877511661491公允价值变动收益2247810无形资产155150169192218投资净收益-1313556其他非流动资产569879871882898营业利润8171167165726643787资产总计1278319136249013672443012营业外收入37455流动负债653811879161632565528607营业外支出41222短期借款13314314314314利润总额8161173165926663789应付票据及应付账款2250499860821079711319所得税103126178287407其他流动负债4275656797671454316973税后利润7141047148123803382非流动负债4154545454少数股东损益-4-0-18-23-23长期借款00000归属母公司净利润7171047149824033405其他非流动负债4154545454EBITDA7381123158525713645负债合计657911932162172570828660少数股东权益11-17-40-63主要财务比率股本348348348348348会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积36633671367136713671成长能力留存收益220731924601692210181营业收入(%)24.819.055.954.032.4归属母公司股东权益6202720387011105514415营业利润(%)40.742.742.160.742.2负债和股东权益1278319136249013672443012归属于母公司净利润(%)37.245.943.160.441.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)24.625.426.927.728.4会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)14.217.416.016.717.8经营活动现金流13491451131721873161ROE(%)11.514.517.121.623.6净利润7141047148123803382ROIC(%)9.812.715.319.721.6折旧摊销4052446584偿债能力财务费用-7-216-70-60-88资产负债率(%)51.562.465.170.066.6投资损失13-13-5-5-6流动比率1.81.51.41.31.4营运资金变动434262-126-185-200速动比率1.10.80.70.70.7其他经营现金流155320-7-8-10营运能力投资活动现金流-571-1762-313-461-419总资产周转率0.50.40.40.50.5筹资活动现金流2241209661142应收账款周转率1.91.92.12.12.1应付账款周转率1.81.21.21.21.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.063.014.306.909.78P/E52.135.724.915.511.0每股经营现金流(最新摊薄)3.884.173.786.289.08P/B6.05.24.33.42.6每股净资产(最新摊薄)17.8120.6824.9931.7541.39EV/EBITDA45.128.719.611.47.3资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议