TOPCON设备订单高增，HJT中标量产型整线订单

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年05月06日 捷佳伟创（300724.SZ） TOPCON设备订单高增，HJT中标量产型整线订单 事件：公司发布《2022年年报》和《2023年一季报》。2022年公司全年营收60.05亿元，同比增长18.98%；归母净利润10.47亿元，同比增长45.93%。2023年一季度公司实现营收19.31亿元，同比增长41.73%；归母净利润3.36亿元，同比增长23.16%。 TOPCon设备获客户认可，Q1订单加速上升。2023Q1内，公司取得了行业内多家客户合计50GW的TOPCon电池设备订单，中标设备包括了湿法设备、正背膜设备、PE-poly、硼扩及配套自动化设备。公司23Q1合同负债77.86亿元，环比增加33.96%。合同负债高增主要系TOPcon大扩产，销售订单的增加引致公司收到的预售款项增加。订单规模持续扩大，预计未来市占率将进一步提高。 获量产型HJT整线订单，持续推进降本增效。公司积极推进HJT的产业化发展，并于近期中标采用了公司最新的板式PECVD双面微晶工艺的量产型HJT整线订单。此外，公司还取得了制绒/板式PECVD/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余项单机设备中标通知书及重复订单。HJT设备订单的增长标志着公司HJT电池全路线全工序设备已获得市场认可，后续订单增量有望开辟新增长极。 多技术路线并行布局，研发成果显著。2022年公司研发投入达2.9亿元，同比增长20.12%，并在多条技术路径上均取得了研发成果：1）TOPCon技术路线：公司已具备整线设备交付能力，核心设备PE-poly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行，并在此基础上积极拓展新的TOPcon应用；2）HJT技术路线：在HJT路线上打造高效整线“交钥匙”业务，并在的板式PECVD实现单面或双面微晶工艺，助力HJT电池25%以上量产平均转换效率目标的实现；3）钙钛矿技术路线：公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务；4）半导体设备：公司全资子公司自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺并获得批量订单。 盈利预测与投资建议。考虑到N型TOPCon技术发展进度超市场预期，其市占率快速上升带来了设备订单的高速增长。我们上调了公司盈利预期，预计公司2023-2025年归母净利润14.93/19.59/27.28亿元，对应PE分别为24.7x/18.8x/13.5x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期，设备竞争格局恶化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,047 6,005 9,312 12,818 15,689 增长率yoy（%） 24.8 19.0 55.1 37.6 22.4 归母净利润（百万元） 717 1,047 1,493 1,959 2,728 增长率yoy（%） 37.2 45.9 42.6 31.2 39.3 EPS最新摊薄（元/股） 2.06 3.01 4.29 5.63 7.84 净资产收益率（%） 11.5 14.5 17.3 18.6 20.7 P/E（倍） 51.3 35.2 24.7 18.8 13.5 P/B（倍） 5.9 5.1 4.3 3.5 2.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月5日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 5月5日收盘价(元) 105.78 总市值(百万元) 36,833.40 总股本(百万股) 348.21 其中自由流通股(%) 78.53 30日日均成交量(百万股) 5.96 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《捷佳伟创（300724.SZ）：电池龙头稳步成长，PE-poly路线优势逐步显现》2022-08-11 2、《捷佳伟创（300724.SZ）：TOPCon高景气，PE-Poly再次中标头部客户订单》2022-08-02 3、《捷佳伟创（300724.SZ）：盈利能力显著修复，PE-Poly整线设备完成交付》2022-05-03 -32%0%32%64%96%128%160%192%2022-052022-082022-122023-04捷佳伟创沪深300 2023年05月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11652 17555 24701 35833 37520 营业收入 5047 6005 9312 12818 15689 现金 3991 4027 8686 12119 14735 营业成本 3806 4477 6700 9134 10835 应收票据及应收账款 2797 3684 6181 7524 9174 营业税金及附加 21 30 47 63 75 其他应收款 13 47 46 82 74 营业费用 71 110 130 205 282 预付账款 109 301 194 572 311 管理费用 102 124 186 282 377 存货 4033 7068 8026 13536 11443 研发费用 238 286 443 590 722 其他流动资产 710 2428 1569 1998 1784 财务费用 -7 -216 142 339 359 非流动资产 1131 1581 1769 2064 2237 资产减值损失 -64 -88 93 103 78 长期投资 77 64 37 4 -21 其他收益 139 118 128 123 126 固定资产 330 488 771 1041 1236 公允价值变动收益 2 24 7 8 10 无形资产 155 150 169 192 218 投资净收益 -13 13 -8 -13 -5 其他非流动资产 569 879 793 826 804 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 12783 19136 26471 37897 39758 营业利润 817 1167 1696 2222 3092 流动负债 6538 11879 17797 27325 26524 营业外收入 3 7 4 5 5 短期借款 13 314 8158 11718 14642 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 2250 4998 3939 9420 5697 利润总额 816 1173 1698 2224 3094 其他流动负债 4275 6567 5700 6187 6185 所得税 103 126 205 265 366 非流动负债 41 54 47 50 49 净利润 714 1047 1493 1959 2728 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 0 0 0 0 其他非流动负债 41 54 47 50 49 归属母公司净利润 717 1047 1493 1959 2728 负债合计 6579 11932 17844 27376 26572 EBITDA 738 1123 1807 2576 3564 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS（元） 2.06 3.01 4.29 5.63 7.84 股本 348 348 348 348 348 资本公积 3663 3671 3671 3671 3671 主要财务比率 留存收益 2207 3192 4530 6308 8798 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 6202 7203 8626 10521 13184 成长能力 负债和股东权益 12783 19136 26471 37897 39758 营业收入(%) 24.8 19.0 55.1 37.6 22.4 营业利润(%) 40.7 42.7 45.4 31.0 39.2 归属于母公司净利润(%) 37.2 45.9 42.6 31.2 39.3 获利能力 毛利率(%) 24.6 25.4 28.0 28.7 30.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.2 17.4 16.0 15.3 17.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.5 14.5 17.3 18.6 20.7 经营活动现金流 1349 1451 -3373 957 197 ROIC(%) 9.8 12.7 9.2 10.0 11.1 净利润 714 1047 1493 1959 2728 偿债能力 折旧摊销 40 52 43 61 74 资产负债率(%) 51.5 62.4 67.4 72.2 66.8 财务费用 -7 -216 142 339 359 净负债比率(%) -63.9 -51.2 -6.0 -3.7 -0.6 投资损失 13 -13 8 13 5 流动比率 1.8 1.5 1.4 1.3 1.4 营运资金变动 434 262 -5077 -1396 -2965 速动比率 1.1 0.8 0.9 0.8 0.9 其他经营现金流 155 320 16 -20 -5 营运能力 投资活动现金流 -571 -1762 411 -683 -80 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 239 225 295 288 219 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 1.9 长期投资 -348 -1562 27 32 26 应付账款周转率 1.8 1.2 1.5 1.4 1.4 其他投资现金流 -679 -3099 733 -363 164 每股指标（元） 筹资活动现金流 2241 209 -372 -325 -463 每股收益(最新摊薄) 2.06 3.01 4.29 5.63 7.84 短期借款 -180 301 -150 75 -38 每股经营现金流(最新摊薄) 3.88 4.17 -9.69 2.75 0.57 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 17.81 20.68 24.77 30.21 37.86 普通股增加 27 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2475 8 0 0 0 P/E 51.3 35.2 24.7 18.8 13.5 其他筹资现金流 -80 -100 -222 -400 -425 P/B 5.9 5.1 4.3 3.5 2.8 现金净增加额 3008 -52 -3335 -51 -346 EV/EBITDA 44.4 28.2 19.7 13.7 10.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年5月5日收盘价 2023年05月06日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户