公司快报/扬杰科技 2023年05月26日 扬杰科技(300373.SZ) 公司快报 功率半导体优秀企业，持续产品结构升级 证券研究报告 分立器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 51.61元 股价 (2023-05-26) 43.34元 交易数据 总市值(百万元) 23,466.52 流通市值(百万元) 23,420.15 总股本(百万股) 541.45 流通股本(百万股) 540.38 12个月价格区间 41.39/76.01元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.9 -16.2 -38.3 绝对收益 -1.9 -21.3 -41.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 深入布局汽车电子业务，业绩同比大增 2022-10-11 功率半导体优秀企业，海内外双轮驱动：公司是功率半导体行业优秀企业，主营产品主要分为三大板块，具体包括材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5 寸、6 寸、8 寸等各类电力电子器件芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等）产品，广泛应用于汽车电子、清洁能源、5G 通讯、安防、工业、消费类电子等诸多领域。公告披露，公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，“YJ”品牌产品主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌产品主打欧美市场，实现了双品牌产品的全球市场渠道覆盖，不断扩大国内外销售和技术网络的辐射范围。23年一季报披露，公司海外市场利润率高于国内市场，景气度环比不断回暖。 优化产品结构，聚焦新能源领域市场：公司紧跟下游新市场新领域的发展契机，聚焦新能源汽车和清洁能源领域的市场增长机会，重点拓展汽车电子、光伏、储能、风能等几个行业的 TOP 客户，发挥 IDM 和一站式产品解决方案的核心优势。22年报披露，公司汽车电子与清洁能源行业业绩增长均超四倍，传统消费类电子行业占比降低，汽车电子，清洁能源等重点行业业绩占比显著增加，在各领域国内和国外 TOP 客户端快速打开局面，与 SMA、SOLAREDGE 等客户持续扩大合作，取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。 加大布局第三代半导体行业，不断丰富产品线：公司持续增加对第三代半导体芯片行业的投入，加大在 SiC、GaN 功率器件等产品的研发力度，2022年公司成功开发出 650V/1200V 2A-50A G2 SiC 二极管产品，实现 SiC 二极管全系列产品开发上市，产品性能和质量均达到行业领先水平，目前已经得到国内TOP10光伏逆变器客户的认可，并完成批量出货。SiC MOSFET 中，成功完成 1200V 160mohm /80mohm/40mohm/17mohm 、 650V 60mohm SiC MOSFET 产 品 开 发上市，其中1200V 160mohm/80mohm 系列产品已得到客户认可，并已经实现量产，1200V 40mohm 与 650V 60mohm 产品正在客户验证中，1200V 17mohm芯片正用于自产车载主驱模块的开发测试。第三代半导体产品的持续推出，为公司实现半导体功率器件全系列产品的一站式供应奠定坚实的基础。 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%2022-052022-092023-012023-05扬杰科技沪深300999563394 公司快报/扬杰科技 投资建议：我们预计公司2023年~2025年收入分别为65.38亿元、79.77亿元、97.71亿元，归母净利润分别为12.14亿元、14.42亿元、18.22亿元，给予2023年23倍PE，对应目标价51.61元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业景气度不及预期；产品开发不及预期；市场开拓不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,396.6 5,403.5 6,538.3 7,976.7 9,771.5 净利润 768.1 1,060.1 1,214.1 1,442.1 1,822.2 每股收益(元) 1.42 1.96 2.24 2.66 3.37 每股净资产(元) 9.39 11.36 13.38 15.78 18.80 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 30.6 22.1 19.3 16.3 12.9 市净率(倍) 4.6 3.8 3.2 2.7 2.3 净利润率 17.5% 19.6% 18.6% 18.1% 18.6% 净资产收益率 15.1% 17.2% 16.8% 16.9% 17.9% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.6% 0.8% ROIC 37.5% 31.3% 26.3% 29.3% 36.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/扬杰科技 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,396.6 5,403.5 6,538.3 7,976.7 9,771.5 成长性 减:营业成本 2,853.1 3,442.4 4,171.4 5,065.2 6,156.0 营业收入增长率 68.0% 22.9% 21.0% 22.0% 22.5% 营业税费 14.1 15.9 30.1 35.9 43.0 营业利润增长率 108.1% 32.1% 12.0% 20.2% 28.2% 销售费用 146.4 170.9 209.2 271.2 371.3 净利润增长率 103.1% 38.0% 14.5% 18.8% 26.4% 管理费用 228.0 271.2 340.0 430.7 488.6 EBITDA增长率 76.1% 39.7% 3.7% 19.8% 23.3% 研发费用 241.8 292.7 359.6 430.7 508.1 EBIT增长率 93.3% 33.9% 11.1% 22.0% 26.3% 财务费用 -4.9 -10.7 16.7 22.8 13.4 NOPLAT增长率 104.3% 31.6% 13.1% 19.7% 27.3% 资产减值损失 -26.2 -45.6 -15.0 -30.0 -30.0 投资资本增长率 57.4% 34.6% 7.5% 1.4% -1.1% 加:公允价值变动收益 3.5 42.0 - - - 净资产增长率 74.1% 21.1% 17.6% 17.8% 19.4% 投资和汇兑收益 39.7 17.1 18.0 10.0 18.0 营业利润 955.8 1,262.5 1,414.3 1,700.1 2,179.1 利润率 加:营业外净收支 -12.7 -12.0 18.0 11.0 16.8 毛利率 35.1% 36.3% 36.2% 36.5% 37.0% 利润总额 943.1 1,250.5 1,432.3 1,711.1 2,195.8 营业利润率 21.7% 23.4% 21.6% 21.3% 22.3% 减:所得税 117.6 156.8 193.4 239.6 307.4 净利润率 17.5% 19.6% 18.6% 18.1% 18.6% 净利润 768.1 1,060.1 1,214.1 1,442.1 1,822.2 EBITDA/营业收入 26.9% 30.6% 26.2% 25.8% 25.9% EBIT/营业收入 22.3% 24.3% 22.3% 22.4% 23.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 95 142 160 128 98 货币资金 1,134.7 1,457.3 1,763.3 2,986.8 4,736.6 流动营业资本周转天数 71 73 76 77 76 交易性金融资产 513.1 63.2 - - - 流动资产周转天数 248 283 261 276 310 应收帐款 1,115.4 1,230.2 1,857.3 1,909.5 2,704.8 应收帐款周转天数 79 78 85 85 85 应收票据 5.8 13.1 99.3 45.0 59.1 存货周转天数 58 74 61 64 65 预付帐款 23.0 116.8 6.1 147.9 58.3 总资产周转天数 470 562 524 475 463 存货 997.0 1,213.2 989.1 1,831.8 1,711.9 投资资本周转天数 234 273 269 230 188 其他流动资产 236.3 366.8 296.8 300.0 321.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.1% 17.2% 16.8% 16.9% 17.9% 长期股权投资 103.2 466.6 466.6 466.6 466.6 ROA 11.2% 11.5% 13.0% 12.8% 13.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 37.5% 31.3% 26.3% 29.3% 36.8% 固定资产 1,349.4 2,914.1 2,903.8 2,760.7 2,551.0 费用率 在建工程 1,015.1 461.9 232.6 117.9 60.6 销售费用率 3.3% 3.2% 3.2% 3.4% 3.8% 无形资产 125.1 129.8 119.6 109.4 99.3 管理费用率 5.2% 5.0% 5.2% 5.4% 5.0% 其他非流动资产 775.7 1,050.4 824.9 829.1 841.0 研发费用率 5.5% 5.4% 5.5% 5.4% 5.2% 资产总额 7,393.7 9,483.2 9,559.4 11,504.7 13,610.3 财务费用率 -0.1% -0.2% 0.3% 0.3% 0.1% 短期债务 422.0 273.1 29.7 - - 四费/营业收入 13.9% 13.4% 14.2% 14.5% 14.1% 应付帐款 860.6 1,078.0 1,073.0 1,549.1 1,726.9 偿债能力 应付票据 353.8 404.9 476.6 585.3 730.8 资产负债率 29.2% 33.2% 22.0% 23.7% 23.0% 其他流动负债 225.1 308.5 190.9 185.2 194.5 负债权益比 41.3% 49.6% 28.2% 31.0% 29.8% 长期借款 100.1 400.3 - - - 流动比率 2.16 2.16 2.83 3.11 3.62 其他非流动负债 198.7 680.4 334.4 404.5 473.1 速动比率 1.63 1.57 2.27 2.32 2.97 负债总额 2,160.3 3,145.3 2,104.6 2,724.1 3,125.2 利息保障倍数 -200.12 -123.04 87.56 78.22 168.31 少数股东权益 150.4 184.6 209.4 238.8 305.0 分红指标 股本 512.4 512.8 541.4 541.