公司简评报告：业务量保持高增速，数字化带动成本持续降低

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 张功 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.59 一年内最高/最低价（元） 22.87/14.33 市盈率（当前） 15.31 市净率（当前） 2.19 总股本（亿股） 34.42 总市值（亿元） 605.40 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  今夕月正圆，通达正向前  业绩稳步向前，成长持续兑现  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年及2023年Q1业绩。公司2022年营收535.39亿元，同比增长18.57%；实现归母净利润39.20亿元，同比增长86.35%；实现扣非归母净利润37.80亿元，同比增长82.93%。公司2023年Q1实现营收129.14亿元，同比增长9.19%；实现归母净利润9.06亿元，同比增长4.08%；实现扣非归母净利润8.75亿元，同比增长6.62%。 ⚫ 2023年Q1延续2022年业务量高增速。2022年公司全年业务量达174.79亿件，同比增长5.66%，市场份额加速提升至15.81%。2023年Q1业务量达44.58亿票，同比增长20.06%，超行业增速9.06个百分点，市场份额加速升至16.58%。 ⚫ 2022单票成本同比持平，带动单票毛利大幅上升。面对疫情及高油价影响，公司依然实现了单票成本的稳定。公司2022年单票运输成本0.51元，单票中心操作成本0.31元，核心成本较上年同期基本持平；单票快递毛利0.27元，同比大幅提升111.26%。 ⚫ 全面数字化转型带动成本持续降低，品牌溢价能力持续提升。公司坚定实施全面数字化转型战略，巩固数字化领先优势，拓宽数字化应用范围，深化数字营销创新，对加盟商、末端网点的财务、运营、管理等系统进行赋能提升，持续提升加盟网络经营管理能力，全面提升网络综合竞争力。同时持续提升服务质量，改善用户体验，多维提升溢价能力。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润为44.48/53.26/60.24亿元，以今日收盘价计算PE为12.4/10.4/9.2。维持公司“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、油价上涨、价格竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 535.39 616.59 705.69 776.33 营收增速（%） 18.57 15.17 14.45 10.01 净利润（亿元） 39.20 44.48 53.26 60.24 净利润增速（%） 86.35 13.49 19.74 13.10 EPS(元/股) 1.14 1.29 1.55 1.75 PE 14.1 12.4 10.4 9.2 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.40.626-Apr7-Jul17-Sep28-Nov8-Feb21-Apr圆通速递沪深300 [Table_Title] 业务量保持高增速，数字化带动成本持续降低 [Table_ReportDate] 圆通速递(600233)公司简评报告 | 2023.04.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14136 14512 18761 24125 经营活动现金流 7159 7182 8546 8967 现金 7390 6166 9746 14579 净利润 3964 4591 5498 6218 应收账款 989 1986 2274 2501 折旧摊销 1873 2039 2232 2132 其它应收款 230 339 388 426 财务费用 14 60 -10 -31 预付账款 255 287 329 362 投资损失 41 23 23 23 存货 82 93 106 116 营运资金变动 1240 484 807 639 其他 5191 5641 5919 6140 其它 27 -16 -4 -14 非流动资产 25121 27868 29454 30372 投资活动现金流 -5747 -4794 -3837 -3059 长期投资 388 365 343 320 资本支出 4573 4800 3840 3072 固定资产 15383 19457 22379 24379 长期投资 -1132 0 0 0 无形资产 4441 3708 2974 2238 其他 -9188 -9594 -7677 -6131 其他 4910 4338 3758 3435 筹资活动现金流 -443 -3612 -1129 -1075 资产总计 39257 42380 48215 54496 短期借款 157 -2757 -168 0 流动负债 11268 10594 11902 13071 长期借款 -394 -33 -60 -75 短期借款 2925 168 0 0 其他 -205 -821 -902 -1000 应付账款 4218 5999 6843 7512 现金净增加额 1010 -1224 3580 4833 其他 4125 4427 5058 5559 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 795 762 703 628 成长能力 长期借款 369 336 276 201 营业收入 18.57% 15.17% 14.45% 10.01% 其他 427 427 427 427 营业利润 78.94% 12.80% 19.57% 13.01% 负债合计 12064 11356 12605 13699 归属母公司净利润 86.35% 13.49% 19.74% 13.10% 少数股东权益 521 664 835 1029 获利能力 归属母公司股东权益 26673 30360 34775 39768 毛利率 11.30% 11.41% 11.70% 11.89% 负债和股东权益 39257 42380 48215 54496 净利率 7.32% 7.21% 7.55% 7.76% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 14.70% 14.65% 15.32% 15.15% 营业收入 53539 61659 70569 77633 ROIC 17.93% 19.58% 20.53% 21.77% 营业成本 47490 54623 62311 68405 偿债能力 营业税金及附加 162 183 210 231 资产负债率 30.73% 26.80% 26.14% 25.14% 营业费用 228 249 271 283 净负债比率 -15.06% -18.25% -26.59% -35.24% 研发费用 50 60 61 72 流动比率 1.25 1.37 1.58 1.85 管理费用 1071 1172 1275 1332 速动比率 1.09 1.15 1.35 1.62 财务费用 14 60 -10 -31 营运能力 资产减值损失 -32 -32 -37 -41 总资产周转率 1.36 1.45 1.46 1.42 公允价值变动收益 108 77 74 86 应收账款周转率 54.12 31.04 31.04 31.04 投资净收益 -41 -23 -23 -23 应付账款周转率 11.26 9.11 9.11 9.11 营业利润 5102 5755 6882 7777 每股指标(元) 营业外收入 59 32 32 32 每股收益 1.14 1.29 1.55 1.75 营业外支出 109 82 82 82 每股经营现金 2.08 2.09 2.48 2.61 利润总额 5053 5706 6832 7727 每股净资产 7.75 8.82 10.10 11.55 所得税 1089 1114 1334 1509 估值比率 净利润 3964 4591 5498 6218 P/E 14.12 12.44 10.39 9.19 少数股东损益 44 143 171 194 P/B 2.07 1.82 1.59 1.39 归属母公司净利润 3920 4448 5326 6024 EBITDA 6940 7805 9054 9828 EPS（元） 1.14 1.29 1.55 1.75 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 张功，男，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。2022年3月加入首创证券，负责交通运输板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能