请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李甜露 首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 7.94 一年内最高/最低价（元） 15.31/7.63 市盈率（当前） 40.51 市净率（当前） 3.96 总股本（亿股） 18.08 总市值（亿元） 143.54 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  乘风而起，领航红人经济   核心观点 [Table_Summary]  事件：天下秀于4月18日晚公布2021年年报。去年，公司实现营业收入人民币45.1亿元，同比增长47.4%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币3.5亿元，同比增长19.9%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币为4.2亿元，同比增长12.7%。公司实现经营活动产生的现金流量净额-4.38亿元，同比减少1.22亿元；加权平均净资产收益率为10.23%。  WEIQ平台经营稳健成长：积极进行客户管理，客户留存与客户结构表现优异；积极优化数据能力，需求消化进步显著，订单数量实现高增长。  红人资源加速覆盖：职业化红人账户数量增长显著，生态结构健康、垂类分布均衡。  生态链创新取得突破：公司积极探索红人经济上下游业态，布局了新消费产渠、红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务，其中职业教育和新消费品牌成绩亮眼。  区块链探索： 3D虚拟生活社区“虹宇宙”累计预约用户超过40万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”合作新浪微博。  我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收60.84亿元/80.48亿元/99.02亿元，对应归母净利润6.05亿元/8.40 亿元/10.92亿元，对应EPS为0.33元/0.46元/0.60元。以 4 月18日收盘价计算 PE 为 24倍/18 倍/14倍。我们认为2022年公司的合理估值为40-43倍，对应目标价13.2-14.2元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 45.12 60.84 80.48 99.02 营收增速（%） 47.4% 34.9% 32.3% 23.0% 净利润（亿元） 3.54 6.05 8.40 10.92 净利润增速（%） 19.9% 70.8% 38.8% 29.9% EPS(元/股) 0.20 0.33 0.46 0.60 PE 41 24 17 13 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5119-Apr30-Jun10-Sep21-Nov1-Feb14-Apr天下秀沪深300 [Table_Title] 主业保持高增速，生态链创新有突破 [Table_ReportDate] 天 下 秀(600556)公司简评报告 | 2022.04.19 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 天下秀于4月18日晚公布2021年年报。去年，公司实现营业收入人民币45.1亿元，同比增长47.4%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币3.5亿元，同比增长19.9%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币为4.2亿元，同比增长12.7%。公司实现经营活动产生的现金流量净额-4.38亿元，同比减少1.22亿元；加权平均净资产收益率为10.23%。 WEIQ平台经营稳健成长：积极进行客户管理，客户留存与客户结构表现优异；积极优化数据能力，需求消化进步显著，订单数量实现高增长。 2021年，WEIQ平台累计注册商家客户数达到179,412个，较上年增长12,683个。受公司主动淘汰部分履约能力弱客户的政策及疫情影响，WEIQ 平台的活跃商家客户数为较2020年小幅下降。在活跃商家客户中，品牌客户的留存率达到79.6%，高于2020年的78.0%，且留存客户投放金额同比增长39.3%。平台收入中81.2%来自于老客户，18.8%来自于新增客户，客户结构良好。客户所在前三大行业为护肤品、网服电商、食品饮料，平台依据其产品特点及历史订单反馈逐步完善对应数据模型，取得良好的营销效果，在此助力下这些行业客户需求保持高速增长态势。根据商务部发布的报告显示，截至2021年上半年，商务大数据重点监测的网络零售平台店铺数量为2,152.5万家。目前WEIQ平台的活跃商家客户数较该数字相比，渗透率不足千分之一，需求仍有较大成长空间。 公司持续加大研发投入，不断优化平台技术和数据能力，WEIQ 平台并行处理订单能力得到增强，报告期内全年订单量首次在去年突破百万的基础上爆发增长，达380.7万笔，平均每天处理超一万笔。同时，订单激增、投放策略下沉之下，WEIQ平台订单平均金额由2020年的2375元变化为到2021年的1127元，也体现了腰尾部红人商业价值逐步兑现。根据公司2021年的实现收入与客户询单量的比率，即WEIQ平台对于商家客户的需求转化率约为12.9%，高于2020年的10.4%的转化率，也体现了WEIQ平台对市场需求转化能力的提升、与客户的合作更加深入稳定和市占率的提升。 红人资源加速覆盖：职业化红人账户数量增长显著，生态结构健康、垂类分布均衡。 WEIQ 平台已经实现了与大部分活跃 MCN 机构的链接和红人覆盖。2021年，平台注册红人账户数累积达到 192.1 万，其中专职或兼职从事红人工作且能够迅速响应、具备成功接单能力的职业化红人账户数达到 53.5 万，与 2020 年末 29.1 万的数量相比，增长显著；入驻 WEIQ 平台的 MCN 机构的数量达到 11,041 家，较 2020 年末增长了 3,550 家，实现了对红人端机构的进一步覆盖。2021年，腰尾部红人获得收入占比 81.4%，形成了红人生态的稳固基石，亦符合平台模式下红人去中心化的趋势。WEIQ连接红人账号的领域分布广泛，前三大行业为美妆、美食和影视娱乐，整体处于分散状态。 生态链创新取得突破：公司积极探索红人经济上下游业态，布局了新消费产渠、红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务，其中职业教育和新消费品牌成绩亮眼。 红人职业教育品牌“天下秀教育”，已深度触达全国213所高等院校，签约合作40所，自研15本专业课程配套教材，累计惠及学员2.1万人，疫情期间组织开展了专业的线上课堂，课时超过1000小时。新消费品牌宅猫日记上市3个月月销破千万，2021年累计销售额过亿，宅猫IP破圈，全网粉丝数超200万，短视频累计播放超3亿。 区块链探索： 3D虚拟生活社区“虹宇宙”累计预约用户超过40万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”合作新浪微博。 公司前瞻布局区块链技术，并积极探索基于区块链技术、面向Web3.0时代的创新产品和商业模式，以3D虚拟生活社区“虹宇宙”和自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”为代表。3D虚拟生活社区“虹宇宙”，自上线内测以来累计预约用户已超过40万，红人IP鱼太闲、天才小熊猫等入驻社区与粉丝互动，并与拉菲集团、龙湖集团等著名品牌开展合作，探索数字化技术赋能实体经济。自媒体数字藏品工具集 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 “TopHolder 头号藏家”已正式接入虹宇宙开放应用平台，为虹宇宙引入全网内容创作者的优质数字作品，丰富平台内UGC内容生态建设，并与微博达成战略合作，为微博创作者提供数字藏品服务。 投资建议：我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收60.84亿元/80.48亿元/99.02亿元，对应归母净利润6.05亿元/8.40 亿元/10.92亿元，对应EPS为0.33元/0.46元/0.60元。以 4 月18日收盘价计算 PE 为 24倍/18 倍/14倍。我们认为2022年公司的合理估值为40-43倍，对应目标价13.2-14.2元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,438 7,322 8,486 9,633 经营活动现金流 -438 -173 -89 243 现金 1,570 3,479 3,396 3,358 净利润 354 605 840 1,091 应收账款 2,410 3,250 4,299 5,289 折旧摊销 15 14 67 98 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 6 -38 -50 -66 预付账款 288 382 507 629 投资损失 3 2 2 3 存货 36 13 21 32 营运资金变动 -747 -802 -969 -913 其他 132 195 258 318 其它 -51 76 63 82 非流动资产 565 1,066 1,457 1,697 投资活动现金流 -243 -511 -452 -358 长期投资 32 37 42 42 资本支出 -52 -506 -445 -394 固定资产 33 327 507 655 长期投资 -11 -5 -6 0 无形资产 19 17 16 14 其他 -180 0 -1 36 其他 481 485 492 436 筹资活动现金流 -39 2,593 458 76 资产总计 5,003 8,388 9,943 11,330 短期借款 129 100 100 100 流动负债 1,197 4,039 4,854 5,286 长期借款 29 0 0 0 短期借款 100 200 300 400 其他 -147 2,551 440 81 应付账款 726 963 1,279 1,585 现金净增加额 -720 1909 -83 -39 其他 154 185 170 100 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 189 192 195 195 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 47.4% 34.9% 32.3% 23.0% 其他 189 192 195 195 营业利润 7.0% 58.8% 34.8% 27.6% 负债合计 1,386 4,231 5,049 5,481 归属母公司净利润 19.9% 70.8% 38.8% 29.9% 少数股东权益 -9 -39 -82 -135 获利能力 归属母公司股东权益 3,626 4,196 4,976