公司简评报告：军、民品协同发展，业绩保持高增速

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 78.26 一年内最高/最低价（元） 105.62/60.80 市盈率（当前） 42.23 市净率（当前） 5.58 总股本（亿股） 11.35 总市值（亿元） 888.60 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  盈利保持高速增长，募投项目为公司未来业绩提供有力支撑 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：近日,公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营业收入39.66亿元，同比增长17.13%，实现归母净利润7.37亿元，同比增长18.10%。 ⚫ 业绩环比大幅增长，符合预期。公司一季度营业收入环比增长32.65%，归母净利润环比增长100.35%。2021年公司防务产品多集中在前三季度交付，导致四季度营收、利润增速均低于前三季度，2022Q1营收增速、利润环比大幅改善，表明公司防务产品交付恢复正常节奏。2022Q1公司毛利率39.79%，同比下降1.64ct，环比提升6.79pct，是高价值的防务产品交付环比大幅增加所致。 ⚫ 期间费用率下降，经营活动现金流量净额减少。2022Q1公司期间费用率15.61%，同比下降0.82pct。其中销售费用率和研发费用率分别为2.07%、7.54%，同比下降0.74pct、0.78pct；管理费用率5.99%，同比增加0.52pct；公司近年来财务费用控制较好，2022Q1财务费用率接近于0，同比增加0.18pct。公司经营活动现金流量净额-5.50亿元，同比减少73.22%。 ⚫ 预付账款、存货和合同负债明显增加，反映下游需求旺盛。2022Q1公司预付账款0.97亿元，同比增加79.38%，主要系预付材料款增加所致；公司存货50.15亿元，同比增长63.55%，较期初增长6.03%；公司合同负债8.83亿元，同比增加219.53%。公司积极备料、备货及大额合同负债表明下游需求旺盛，公司订单饱满。 ⚫ 军、民品协同发展，充分受益于下游需求扩张。十四五期间，国防信息化程度不断提升，公司防务用连接器交付量持续增长；随着全球5G建设进入关键期及新能源车渗透率的不断提高，公司民品将不断发力，增速甚至超过防务产品，成为公司业绩的重要贡献板块。 ⚫ 募投项目逐渐落地，产能释放助力业绩再攀高峰。光电技术产业基地（二期）预计今年建成达产，华南产业基地项目一期、二期预计分别在2023年、2025年达产，基础器件产业园项目（一期）预计在2024年达产，随着产能逐年释放，公司业绩有望再攀高峰。 ⚫ 投资建议：十四五期间国防信息化加快推进叠加5G、新能源车应用市场打开，我们预测公司2022年-2024年净利润分别26.44/34.10/40.75亿元，对应PE分别为34.9/27.1/22.6，维持 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：军品交付节奏放缓，5G、新能源车市场拓展不利。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 128.67 162.47 207.51 259.94 营收增速（%） 24.9% 26.3% 27.7% 25.3% 净利润（亿元） 19.91 26.44 34.10 40.75 净利润增速（%） 38.4% 32.8% 29.0% 19.5% EPS(元/股) 1.75 2.33 3.00 3.59 PE 46.3 34.9 27.1 22.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5110-May21-Jul1-Oct12-Dec22-Feb5-May中航光电沪深300 [Table_Title] 军、民品协同发展，业绩保持高增速 [Table_ReportDate] 中航光电(002179)公司简评报告 | 2022.05.09 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 22,644 27,142 33,045 40,454 经营活动现金流 2,062 1,204 1,814 2,132 现金 8,303 9,201 10,093 11,635 净利润 1,991 2,644 3,410 4,075 应收账款 4,329 6,283 7,503 9,725 折旧摊销 277 339 388 457 其它应收款 24 42 46 62 财务费用 44 6 6 -0 预付账款 54 80 94 125 投资损失 -89 -196 -206 -216 存货 4,730 5,110 7,010 8,569 营运资金变动 -432 -1,751 -2,025 -2,456 其他 5,203 6,426 8,299 10,338 其它 270 162 241 272 非流动资产 4,344 4,794 5,457 5,922 投资活动现金流 -1,065 -602 -841 -707 长期投资 193 202 213 223 资本支出 -1,119 -797 -1,034 -915 固定资产 2,724 3,113 3,576 3,919 长期投资 -36 -9 -10 -10 无形资产 708 853 1,074 1,228 其他 90 204 203 219 其他 719 626 595 552 筹资活动现金流 2,740 296 -81 117 资产总计 26,987 31,936 38,503 46,376 短期借款 -962 16 17 18 流动负债 10,005 12,165 15,023 18,526 长期借款 4 327 -112 110 短期借款 325 342 359 377 其他 3,698 -47 15 -10 应付账款 3,794 4,882 6,123 7,822 现金净增加额 3,737 898 892 1,543 其他 5,885 6,942 8,541 10,327 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,086 1,051 1,120 1,139 成长能力 长期借款 657 690 724 761 营业收入 24.9% 26.3% 27.7% 25.3% 其他 429 361 395 378 营业利润 35.1% 33.3% 29.2% 19.7% 负债合计 11,091 13,216 16,143 19,665 归属母公司净利润 38.4% 32.8% 29.0% 19.5% 少数股东权益 972 1,151 1,382 1,658 获利能力 归属母公司股东权益 14,924 17,568 20,978 25,053 毛利率 37.0% 37.5% 37.8% 37.0% 负债和股东权益 26,987 31,936 38,503 46,376 净利率 16.5% 17.4% 17.5% 16.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.3% 15.0% 16.3% 16.3% 营业收入 12,867 16,247 20,751 25,994 ROIC 12.2% 13.5% 14.9% 15.0% 营业成本 8,106 10,155 12,906 16,379 偿债能力 营业税金及附加 45 51 69 84 资产负债率 41.1% 41.4% 41.9% 42.4% 营业费用 366 461 586 732 净负债比率 3.2% 3.6% 2.8% 2.5% 研发费用 1,306 1,653 2,115 2,655 流动比率 2.26 2.23 2.20 2.18 管理费用 832 1,023 1,302 1,626 速动比率 1.79 1.81 1.73 1.72 财务费用 53 6 6 -0 营运能力 资产减值损失 -100 -101 -102 -103 总资产周转率 0.48 0.51 0.54 0.56 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 1.45 1.48 1.48 1.47 投资净收益 182 191 201 211 应付账款周转率 1.27 1.26 1.28 1.27 营业利润 2,246 2,995 3,871 4,632 每股指标(元) 营业外收入 35 29 32 31 每股收益 1.75 2.33 3.00 3.59 营业外支出 14 9 11 10 每股经营现金 1.82 1.06 1.60 1.88 利润总额 2,267 3,015 3,891 4,653 每股净资产 13.14 15.47 18.47 22.06 所得税 142 192 251 302 估值比率 净利润 2,126 2,823 3,640 4,351 P/E 46.3 34.9 27.1 22.6 少数股东损益 135 179 231 276 P/B 6.18 5.25 4.40 3.68 归属母公司净利润 1,991 2,644 3,410 4,075 EBITDA 2,489 3,244 4,160 4,976 EPS（元） 1.75 2.33 3.00 3.59 mNrPmOtRmPrOmPyRoPtRzQbR8Q8OoMnNoMmOfQqQrMlOmNoOaQmNsNuOmQoMuOpPrO 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从 事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第 十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理