请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 邹序元 分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 王洁若 联系人 wangjieruo@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1863 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 145.10 一年内最高/最低价（元） 258.68/26.04 市盈率（当前） 60.03 市净率（当前） 10.02 总股本（亿股） 1.50 总市值（亿元） 217.88 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  北摩高科（002985）公司深度报告：核心耗材存量增量双受益，军民协同增长助腾飞  北摩高科（002985）：航空核心耗材稀缺标的，军民市场同开拓支撑高增长  核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布《2021年第一季度报告》，2021年第一季度实现营业收入2.54亿元，比上年同期增长150.70%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，比上年同期增长79.74%。 评论：  1、营收利润超预期增长，子公司业绩兑现成果喜人。2021年作为十四五开局之年，公司按要求完成产品交付迎来开门红。第一季度实现营业收入2.54亿元，比上年同期增长150.70%；实现归母净利润1.05亿元，比上年同期增长79.74%。公司销售扩大成效显著，毛利率水平保持稳定，收购子公司成果逐渐释放，使得当季业绩超出预期。同时受京瀚禹并表影响，销售费用、管理费用分别增至685.18万元与1543.29万元，同比上升1760.71%与130.84%；因募集资金利息收入增加致财务费用大幅下降319.36%；随加大研发投入，研发费用上升至1210.22万元，同比增长133.44%；公司持续扩大销售，注重研发保持高壁垒高毛利率，行业地位稳固、创收能力突出。  2、军民协同业务稳步发展，核心耗材受益新机放量与存量更新。十四五强军政策与军备补偿式发展共同促进军机市场高景气，同时国内民航国产化替代与自主大飞机放量市场空间广阔。公司2020年依次收购京瀚禹和蓝太航空，完善航空制动检测体系，增强军机市场竞争力，加速开拓民航市场，军民协同推动业绩增长。公司产品飞机刹车机轮及相关零部件是核心航空耗材，刹车主机轮配套刹车盘与后续维修服务，充分受益新机直接供应与存量飞机部件更新需求。  3、加速切入飞机起落架系统，拓展产业链创造新增长点。公司基于原有航空制动机轮系统业务，从制动零部件向系统层级产品延伸。公司当前对飞机起落架系统投资已陆续落地，第一季度固定资产同比上升40.76%达到1.59亿主要系新增起落架设备转固所致，飞机着陆系统技术研发中心建设项目累计投资开展近半，拥有的国际先进水平的检测设备满足起落架着陆系统的试验验证需求。切入飞机起落架系统后，公司将逐步实现从部件厂向系统级供应商转型，创新增长点支撑业绩长期发展。  4、维持北摩高科买入评级不变。（1）公司质地好：航空必备耗材+高壁垒+主战新型号全覆盖；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，主战新型号放量及旧款更新换代需求大，公司增长空间巨大且确定性强；（4）公司聚焦主业、积极整合布局相关产业链，坚持市场驱动战略，营收业绩兑现。预计2021-2023年净利润-101229-Apr10-Jul20-Sep1-Dec11-Feb24-Apr北摩高科沪深300 [Table_Title] 业绩超预期增长，军民协同发展进入快车道 [Table_ReportDate] 北摩高科(002985)公司简评报告 | 2021.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4.95/6.70/9.15亿，PE42/31/23倍，维持买入评级。  风险提示：下游需求不及预期；企业生产能力建设不及预期；宏观政策变化风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 6.87 10.66 14.37 19.83 营收增速（%） 65.9% 55.2% 34.8% 38.0% 净利润（亿元） 3.16 4.95 6.70 9.15 净利润增速（%） 49.1% 56.4% 35.4% 36.5% EPS(元/股) 2.11 3.30 4.46 6.09 PE 66 42 31 23 资料来源：Wind，首创证券 oPrMtQxOvNvNqMsRtMqPzQ8O9RaQpNrRsQpOeRpPtPfQpNuMbRrQpMwMtPqOuOtOoP 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2146.6 2513.1 3013.7 3884.2 经营活动现金流 107.9 333.9 644.8 759.2 现金 722.1 842.1 1116.6 1476.8 净利润 316.5 495.1 670.1 914.6 应收账款 1067.2 1135.2 1245.3 1576.5 折旧摊销 20.7 48.0 64.9 82.3 其它应收款 0.7 1.1 1.5 2.0 财务费用 0.8 -4.5 -5.2 -8.0 预付账款 11.8 17.9 23.9 33.9 投资损失 -3.7 0.0 0.0 0.0 存货 217.1 318.6 359.3 426.5 营运资金变动 -247.9 -256.5 -151.8 -321.4 其他 5.1 8.0 10.8 14.8 其它 -6.0 8.7 8.6 12.2 非流动资产 578.8 727.1 872.2 996.4 投资活动现金流 -305.4 -200.0 -215.0 -210.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -24.3 -200.0 -215.0 -210.0 固定资产 113.1 138.1 172.0 196.1 长期投资 452.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 251.0 375.9 488.3 589.5 其他 -733.8 0.0 0.0 0.0 其他 8.5 8.5 8.5 8.5 筹资活动现金流 612.2 -13.9 -155.3 -189.1 资产总计 2725.4 3240.1 3885.9 4880.6 短期借款 10.1 50.0 38.0 42.0 流动负债 403.2 438.0 504.0 705.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 10.1 50.0 38.0 42.0 其他 739.7 -58.3 -148.5 -201.0 应付账款 139.3 212.0 282.3 400.6 现金净增加额 414.8 120.0 274.5 360.1 其他 -11.6 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 51.4 51.4 51.4 51.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 65.9% 55.2% 34.8% 38.0% 其他 51.4 51.4 51.4 51.4 营业利润 61.7% 58.6% 35.4% 36.5% 负债合计 454.5 489.4 555.3 756.9 归属母公司净利润 49.1% 56.4% 35.4% 36.5% 少数股东权益 202.3 245.3 303.6 383.1 获利能力 归属母公司股东权益 2068.6 2505.4 3027.0 3740.6 毛利率 74.4% 74.9% 75.2% 74.5% 负债和股东权益 2725.4 3240.1 3885.9 4880.6 净利率 46.1% 46.5% 46.6% 46.1% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 15.3% 19.8% 22.1% 24.5% 营业收入 686.7 1065.7 1436.6 1982.5 ROIC 14.5% 19.1% 21.5% 23.7% 营业成本 175.8 267.5 356.3 505.5 偿债能力 营业税金及附加 6.6 10.3 13.9 19.2 资产负债率 16.7% 15.1% 14.3% 15.5% 营业费用 16.1 16.0 21.5 29.7 净负债比率 0.4% 1.5% 1.0% 0.9% 研发费用 49.9 83.1 112.1 154.6 流动比率 5.32 5.74 5.98 5.51 管理费用 37.0 57.5 77.6 107.1 速动比率 4.79 5.01 5.27 4.90 财务费用 -9.7 -4.5 -5.2 -8.0 营运能力 资产减值损失 -40.4 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.25 0.33 0.37 0.41 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 0.84 0.85 1.02 1.16 投资净收益 30.3 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 1.13 1.12 1.14 1.12 营业利润 400.9 635.7 860.4 1174.3 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 2.11 3.30 4.46 6.09 营业外支出 0.1 0.1 0.1 0.1 每股经营现金 0.72 2.22 4.29 5.06 利润总额 400.9 635.7 860.4 1174.3 每股净资产 13.78 16.68 20.16 24.91 所得税 56.8 97.5 132.0 180.1 估值比率 净利润 344.0 538.1 728.4 994.1 P/E 65.5 41.9 31.0 22.7 少数股东损益 27.5 43.0 58.2 79.5 P/B 10.03 8.28 6.85 5.55 归属母公司净利润 316.5 495.1 670.1 914.6 EBITDA 409.5 679.3 920.1 1248.6 EPS（元） 2.11 3.30 4.46 6.09 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意