20年业绩超预期，公司进入发展快车道

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新洋丰（000902） 证券研究报告 2021年02月01日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,304.53 流通A股股本(百万股) 1,186.31 A股总市值(百万元) 24,655.60 流通A股市值(百万元) 22,421.24 每股净资产(元) 5.19 资产负债率(%) 32.83 一年内最高/最低(元) 20.73/6.14 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 魏振亚 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新洋丰-季报点评:单三季度业绩创新高，复合肥龙头高成长趋势显现！》 2020-10-20 2 《新洋丰-公司点评:经营拐点已现，业绩持续加速增长》 2020-09-21 3 《新洋丰-半年报点评:经营拐点出现，利润超预期，现金流大幅改善！》 2020-08-13 股价走势 20年业绩超预期，公司进入发展快车道！ 事件： 公司披露2020年业绩预告，预计实现归母净利润9.11-10.42亿元，同比增长40%-60%。 公司市占率提升、产品结构升级和行业景气度提升驱动业绩高增长 公司业绩高增长原因有三：1）公司凭借行业领先的产业链一体化、品牌与渠道、规模经济等优势，市场占有率不断提升；2）公司积极深耕渠道、拓展渠道，加大品牌建设与营销推广，加快开发提质增效的新型肥料，促进产品结构进一步优化；3）2020年以来，玉米、水稻、小麦等农产品的价格均有不同程度的上涨，有力拉动了复合肥消费。 公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善 1）公司自配180万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。 2）公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。 3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。 4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020年3月份公告，投建30万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。 农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升 我们认为，在拉尼娜和全球新冠疫情的影响之下，全球农业生产或持续受到影响，我们预计2021-2022年农产品价格或均处于加高水平。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。 给予“买入”评级：公司2020年业绩超预期，我们上调公司2020-2022年的销售增速及盈利能力，从而将公司2020-2022年的收入由104.40/121.18/142.29亿上调至105.22/125.25/143.79亿元，同比增长12.81%/19.03%/14.80%，归母净利润由8.97/11.94/15.11亿元上调至9.68/11.99/15.16亿元，对应eps分别为0.74/0.92/1.16元，继续给予“买入”评级。 风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧；业绩预告为公司初步测算结果，以年报数据为准 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,030.62 9,327.50 10,522.30 12,525.00 14,379.25 增长率(%) 11.05 (7.01) 12.81 19.03 14.80 EBITDA(百万元) 1,269.61 1,132.06 1,380.48 1,704.39 2,128.98 净利润(百万元) 818.84 651.05 967.51 1,199.15 1,516.47 增长率(%) 20.39 (20.49) 48.61 23.94 26.46 EPS(元/股) 0.63 0.50 0.74 0.92 1.16 市盈率(P/E) 30.11 37.87 25.48 20.56 16.26 市净率(P/B) 3.96 3.79 3.49 3.12 2.75 市销率(P/S) 2.46 2.64 2.34 1.97 1.71 EV/EBITDA 8.36 7.39 16.38 13.20 10.45 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%24%53%82%111%140%169%198%2020-022020-062020-10新洋丰化学制品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,124.39 2,270.99 1,742.87 1,878.75 2,156.89 营业收入 10,030.62 9,327.50 10,522.30 12,525.00 14,379.25 应收票据及应收账款 574.60 207.78 435.25 538.92 659.35 营业成本 8,089.02 7,585.19 8,363.36 9,911.27 11,253.36 预付账款 355.70 230.88 326.67 361.61 451.13 营业税金及附加 43.36 37.93 42.09 50.10 57.52 存货 2,716.35 2,438.21 2,533.34 3,027.98 3,348.92 营业费用 551.31 522.69 605.03 713.93 790.86 其他 478.68 583.77 610.70 660.53 722.45 管理费用 293.92 288.77 310.41 344.44 381.05 流动资产合计 5,249.72 5,731.64 5,648.83 6,467.79 7,338.75 研发费用 33.36 42.34 39.98 45.09 51.77 长期股权投资 12.10 15.79 15.79 15.79 15.79 财务费用 (23.70) (21.01) (17.54) (15.87) (23.60) 固定资产 2,805.00 2,817.68 3,283.97 3,874.73 4,423.57 资产减值损失 20.32 (13.58) 15.00 5.00 5.00 在建工程 53.18 176.94 338.47 335.39 334.16 公允价值变动收益 0.00 0.00 5.00 5.00 5.00 无形资产 511.56 600.05 583.17 566.28 549.40 投资净收益 10.26 5.49 40.00 15.00 15.00 其他 367.28 375.98 370.96 365.94 360.91 其他 (30.87) 67.45 (90.00) (40.00) (40.00) 非流动资产合计 3,749.13 3,986.44 4,592.36 5,158.12 5,683.83 营业利润 1,043.62 812.23 1,208.96 1,491.05 1,883.30 资产总计 8,998.85 9,718.08 10,241.19 11,625.92 13,022.58 营业外收入 2.63 2.98 5.00 5.00 5.00 短期借款 8.59 8.93 0.00 6.21 12.18 营业外支出 11.57 4.03 5.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 982.11 857.46 1,001.06 1,146.38 1,291.85 利润总额 1,034.68 811.18 1,208.96 1,491.05 1,883.30 其他 1,520.75 1,615.84 1,832.90 2,212.13 2,377.40 所得税 206.01 150.62 229.70 277.34 348.41 流动负债合计 2,511.44 2,482.23 2,833.96 3,364.71 3,681.43 净利润 828.68 660.56 979.26 1,213.72 1,534.89 长期借款 0.00 403.54 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 9.84 9.50 11.75 14.56 18.42 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 818.84 651.05 967.51 1,199.15 1,516.47 其他 111.70 137.18 137.18 137.18 137.18 每股收益（元） 0.63 0.50 0.74 0.92 1.16 非流动负债合计 111.70 540.72 137.18 137.18 137.18 负债合计 2,623.14 3,022.95 2,971.14 3,501.89 3,818.61 少数股东权益 156.57 184.74 196.49 211.06 229.48 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 1,332.90 1,332.90 1,304.53 1,304.53 1,304.53 成长能力 资本公积 533.63 448.73 448.73 448.73 448.73 营业收入 11.05% -7.01% 12.81% 19.03% 14.80% 留存收益 4,783.35 5,091.78 5,769.03 6,608.44 7,669.97 营业利润 20.62% -22.17% 48.84% 23.33% 26.31% 其他 (430.74) (363.01) (448.73) (448.73) (448.73) 归属于母公司净利润 20.39% -20.49% 48.61% 23.94% 26.46% 股东权益合计 6,375.71 6,695.13 7,270.05 8,124.02 9,203.97 获利能力 负债和股东权益总计 8,998.85 9,718.08 10,241.19 11,625.92 13,022.58 毛利率 19.36% 18.68% 20.52% 20.87% 21.74% 净利率 8.16% 6.98% 9.19% 9.57% 10.55% ROE 13.17% 10.00% 13.68% 15.15% 16.90% ROIC 18.65% 13.17% 22.23% 23.87% 26.33% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 828.68 660.56 967.51 1,199.15 1,516.47 资产负债率 29.15% 31.11% 29.01% 30.12% 29.32% 折旧摊销 230.69 225.22