华安期货投研棉花周报2023/5/26投资咨询业务资格证监许可【2011】1176号作者：姚禹从业资格证号：F3078315咨询从业资格：Z0018225联系电话：0551-62839161棉花：多空反转太快就像一阵龙卷风投资策略建议：CF2309轻仓试空1、国内天气炒作降温，得州地区也迎来降水缓解干旱，市场小幅上调美棉产量预期。今年大概率为厄尔尼诺年，干旱问题大概率得到缓解。现阶段投资者需重点关注阶段性的天气炒作。2、全国商业库存继续减少。中游纱线去库表现依然好于下游坯布。纱线库存与坯布库存之间的不同步，也进一步反映出市场对于后市的看好预期与疲软消费现实之间的博弈。产业链淡季特征微显。3、截至5月18日，美棉出口周报显示美棉签约小幅下降，装运大幅下降。总签约量同比大幅降低，而USDA新年度看好美棉出口，后期美棉出口量或存在下调空间。结论：天气炒作的缺点在于不确定性与难持久性，短期内供应端对于棉价继续上行的驱动力开始衰退，而需求端进入传统旺季。09合约价格重心预计缓慢下行，或在15000-15900之间运行。下周关注:美棉出口周报风险点：宏观风险发酵；消费复苏不及预期12,00014,00016,00018,00020,00022,00024,0007080901001101201301401501602021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-04期货收盘价(活跃):NYBOT2号棉花期货收盘价(活跃):棉花 ∟.基差&内外棉价差图1.新疆3128B棉花指数现货基差（元/吨）图2.内外棉花价差（元/吨）数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002022-11-232022-11-302022-12-072022-12-142022-12-212022-12-282023-01-042023-01-112023-01-182023-01-252023-02-012023-02-082023-02-152023-02-222023-03-012023-03-082023-03-152023-03-222023-03-292023-04-052023-04-122023-04-192023-04-262023-05-032023-05-102023-05-172023-05-24-8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-100001000200030000500010000150002000025000300002022-02-172022-03-102022-03-312022-04-212022-05-122022-06-022022-06-232022-07-142022-08-042022-08-252022-09-152022-10-062022-10-272022-11-172022-12-082022-12-292023-01-192023-02-092023-03-022023-03-232023-04-132023-05-042023-05-25内外棉价差内棉价格外棉价格【华安解读】受期货价格下跌，现货价格稳定影响，基差再次拉大到1000元/吨以上。内外棉价差倒挂现象已彻底恢复，今年维持“内强外弱”格局。 ∟.波动率图3.棉花指数波动率（%）数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2022-06-042022-06-182022-07-022022-07-162022-07-302022-08-132022-08-272022-09-102022-09-242022-10-082022-10-222022-11-052022-11-192022-12-032022-12-172022-12-312023-01-142023-01-282023-02-112023-02-252023-03-112023-03-252023-04-082023-04-222023-05-062023-05-2020T40T60T80T【华安解读】棉花指数波动率一直处于低位，但今年在抢收+减产炒作的预期下，预计波动率或将上升。 ∟.国内棉花期货市场情况图4.郑棉期货结算价（元/吨）图5.仓单数量（张）数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部13,00013,50014,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,50018,0002022-06-272022-07-112022-07-252022-08-082022-08-222022-09-052022-09-192022-10-032022-10-172022-10-312022-11-142022-11-282022-12-122022-12-262023-01-092023-01-232023-02-062023-02-202023-03-062023-03-202023-04-032023-04-172023-05-012023-05-1505000100001500020000250003000035000400001月2日1月19日2月5日2月22日3月11日3月28日4月15日5月3日5月20日6月6日6月23日7月10日7月27日8月13日8月30日9月16日10月10日10月27日11月13日11月30日12月17日2018年2019年2020年2021年2022年2023年【华安解读】仓单数量小幅下降：一是棉花加工企业可套保资源很少；二是部分套保企业浮亏较大，期待高位套保，以拉高仓单均价；三是不考虑升水，棉花期现实际价差仍较大。 ∟.库存棉花、纱线库存：【华安解读】金三银四旺季已过。进入4月以来，市场普遍反映旺季不及预期，主流地区纺企纱线库存降速有所回落，纺纱利润空间压缩明显。受制于终端消费需求表现不及预期，坯布端库存压力未能得到明显释放。从整个产业链库存结构来看，上中游库存较为健康，压力集中在终端的坯布库存。图6.棉花商业库存周度统计（万吨）图7：主流地区纺企纱线库存天数统计图8：坯布库存天数数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部0102030405060708001002003004005006002021/1/122021/2/122021/3/122021/4/122021/5/122021/6/122021/7/122021/8/122021/9/122021/10/122021/11/122021/12/122022/1/122022/2/122022/3/122022/4/122022/5/122022/6/122022/7/122022/8/122022/9/122022/10/122022/11/122022/12/122023/1/122023/2/122023/3/12商业库存新疆地区库存进口棉（右轴）内地棉花库存（右轴）81318232833382021/1/192021/3/192021/5/192021/7/192021/9/192021/11/192022/1/192022/3/192022/5/192022/7/192022/9/192022/11/192023/1/192023/3/19202530354045 ∟.ICE棉花期现市场情况【华安解读】2023年5月12-18日，2022/23年度美国陆地棉出口签约量29782吨，较前周下降1%，较前4周平均水平下降35%，主要买家中国。2022/23年度美国陆地棉出口装运量60995吨，较前周下降19%，但较前4周平均水平下降27%，主要运往越南。2023/24年度美国陆地棉出口签约量19136吨，主要买家土耳其。图9：期货结算价(活跃):NYBOT2号棉花图10：CFTC非商业净多头持仓图11：皮马棉本周出口值（包）图12：陆地棉本周出口值（包）数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部607080901001101201302022-06-232022-07-072022-07-212022-08-042022-08-182022-09-012022-09-152022-09-292022-10-132022-10-272022-11-102022-11-242022-12-082022-12-222023-01-052023-01-192023-02-022023-02-162023-03-022023-03-162023-03-302023-04-132023-04-272023-05-112023-05-25-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,0002022-02-162022-03-022022-03-162022-03-302022-04-132022-04-272022-05-112022-05-252022-06-082022-06-222022-07-062022-07-202022-08-032022-08-172022-08-312022-09-142022-09-282022-10-122022-10-262022-11-092022-11-232022-12-072022-12-212023-01-042023-01-182023-02-012023-02-152023-03-0105,00010,00015,00020,00025,00030,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000 ∟.美棉种植情况图13.2023年5月得州旱情监测图14：2022年5月得州旱情监测图15：美棉种植进度数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部01020304050607080901004月2日4月3日4月4日4月5日4月9日4月10日4月11日4月12日4月16日4月17日4月18日4月19日4月23日4月24日4月25日4月26日4月30日5月1日5月2日5月3日5月7日5月8日5月9日5月10日5月14日5月15日5月16日5月17日5月22日5月23日5月24日5月29日5月30日5月31日6月5日6月6日6月7日6月12日6月13日6月14日6月19日6月20日6月21日2020年2021年2022年2023年【华安解读】截至2023年5月21日当周，美国棉花种植率为45%，上周值为35%，去年同期为52%，五年均值为50%。 ∟.跨品种&跨月套利价差监测图16：棉花——PTA主力合约价差图17：棉花——棉纱主力合约价差图18：棉花1-5合约价差图19：棉花5-9合约价差数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2201920202021202220235,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000.001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023-3000-2500-2000-1500-1000-50005001000150020001月3日1月15日1月28日2月9日2月22日3月6日3月18日3月30日4月12日4月24日5月9日5月21日6月3日6月17日7月1日7月15日7月29日8月12日8月26日9月9日