1 棉花（ZCE：CF） 2011年2月21日 农产品分析师 陈栋 021-61871688-6130 chendong@htfutures.com 趋势反转在望，当空则空顺势而为  中国人民银行18日晚间宣布，央行将于24日起，上调存款类金融机构人民币存款 准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第二次统一上调存款准备金率，也是去年以来第八次上调存款准备金率。上调之后，大中型存款类金融机构存款准备金率达到19.5％的历史高位。粗略估算，此次上调后，央行可一次性冻结银行体系流动性3500亿元左右。  中国棉花协会公布，2011年中国棉花播种面积将达564万公顷，同比增长9.8%。如果实现这一目标，中国植棉面积增长将由跌转升。  全美棉产区棉花年度大会(Beltwide Cotton Conference)上的调查显示，2011年美国棉花播种面积料将在1248-1253万英亩，为五年高位，且较去年的1104万英亩增加大约15%。  2010年纺织行业投资额持续增长，主要产品产量再创历史新高，纺织品服装出口恢复增长，内销市场延续增势。统计局统计，2010年纺织业增加值增长11.6%，较上年加快3.1个百分点；全年纱产量2717万吨，较上年增长13.7%；纺织品服装累计出口2065亿美元，同比增长23.6%。  美国商品期货交易委员CFTC最新公布截止2月15日当周NYBOT2号棉花期货分类持仓 多头 空头 持仓 172,617 183,766 增减 -24,110 -26,059 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 商商品品期期货货周周报报 商品期货月报 2 一、行情回顾 美棉近期迭创新高，创出150年新高后，又创出历史新高，继而又打破刚打破的记录再创新高，上周突破两美元，周五大幅回调，跌停报收。上周郑棉无视美棉涨势，高位宽幅震荡，疲态尽显，周五大跌，主力cf1109高位大幅回调，收于33455元/吨，跌幅为3.14%。盘面走势呈放量下跌态势。短期空头趋势已基本确立。 美棉主力合约日K线图 来源：博易大师，海通期货研究所 郑棉主力1109日K线图 来源：博易大师，海通期货研究所 商品期货月报 3 二、影响因素  美国农业部网站报道，2月11日公布的数据显示，2010年美国农业出口额达到1158亿美元，创历史新高。美国农牧民去年实现的(农业)出口额创下新高，比2008年1148亿美元的历史最高纪录多出近10亿美元。我们看到，美国在世界范围内的农产品出口量价齐增。中国首次成为美国最大的农产品出口市场，中国的进口额达到175亿美元。加拿大以169亿美元位列第二。  中国棉花协会日前表示，根据对全国2453名棉农的调查，考虑到棉价上涨等利好因素，今年我国棉花种植面积有望增长9.8%，达到564万公顷，这一数据远远高于中国棉花网预测的540万公顷。全美棉产区棉花年度大会(Beltwide Cotton Conference)上的调查显示，2011年美国棉花播种面积料将在1248-1253万英亩，为五年高位，且较去年的1104万英亩增加大约15%。  当前新疆棉花大多都报价32200元/吨， 外棉报33000元/吨，但询价多购买少。双方均在互相观望。而涤纶、粘胶可以作为替代棉花原料的产品，销售市场比较火旺。每年4月底，通常是服装订单的最后大量下发时期，随后便直接转入淡季，因此在2、3月份期间也是棉花销售的主要时期，其市场价格也是买卖双方博弈的主要方面。中国棉花价格指数近期有所上涨，但期棉与现棉的价差从历史数据来看仍然偏大。市场购销清淡。当前的外棉价格依然过高，节后的纺织市场尚未恢复正常水平，纺织厂是否愿意继续追涨还需观察，但紧张的外棉供应仍会为期棉高位震荡提供支撑。  本周是元宵节后的第一周，随着国内纺织厂的陆续开工，对现棉的需求可能会增加。据悉，2月18日山东某大型纺织集团上调皮棉采购价格，其中329级皮棉采购价格为30000元/吨，较2011年1月上旬首次上调后的17600元/吨上调了2400元/吨。427级皮棉29500，429级皮棉29600，较上次涨2300元/吨。 商品期货月报 4 三、棉花与PTA的套利分析 棉花和涤纶短纤是国内的两个主要的棉纺原料，二者之间存在相互替代关系。由于棉花供应紧缺，棉价飞涨，和棉花具有替代、互补作用的化学纤维的价格也跟随上涨，作为替代棉花原料的产品，目前销售市场比较火旺，这直接造成了PTA价格的强势。 200612-2011-2PTA与棉花价格走势 郑棉/PTA比价走势 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3106-12-31期货结算价(连续):棉花期货结算价(连续):精对苯二甲酸(PTA)4000400080008000120001200016000160002000020000240002400028000280003200032000 商品期货月报 5 对PTA2006年12月上市以来的期货价格数据和棉花期货价格数据分析，共计采集1010个样本，A组数据为棉花价格，B组数据为PTA价格，同时以棉花与PTA价差为第三组数据C=A-B.分别求得PTA与棉花的相关系数为0.56，二者价差与棉花的相关系数为0.88.。 从长期历史数据来看，PTA与棉花的相关度总体不高，原因在于棉花价格对涤纶短纤的影响要在价差达到一定幅度后才会发生作用，同时生产调整和市场反应存在滞后性。但是PTA和棉花的价差走势与棉花价格走势相关性很强，相关系数为0.88，这为PTA和棉花套利提供了理论支撑。 另外买TA卖棉花的套利最终能否取得效果，决定权在于下游纺织企业的需求，当两者之间的替代性展现之日也就是价差缩小之时。我们观察PTA与原油走势可以发现，作为原油的下游产品，长期以来PTA与原油走势强相关，而10年9月份起，PTA脱离原油束缚，走出自己的一波牛市，而这个牛市启动刚好是跟棉花同步，也就是说是替代性的需求拉动。时间越长，该替代效应越明显。 棉花现货与期货走势 近两个月，棉花再连续上冲之后，上涨动能有所减弱，PTA涨势稳健。经测算，棉花对PTA的比价正常值在2-2.5之间，而当前值为2.8，价差过大。从价差变动曲线来看，价差已经在高位横盘调整近三个月，随着时间的推进，替代效应正逐渐显现，两者价差有缩小要求。因此投资者可以开始建立棉花空单与PTA多单的卖出套利仓。 数据来源:Wind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3106-12-31期货结算价(连续):精对苯二甲酸(PTA)(右轴)期货结算价:WTI原油406080100120140400050006000700080009000100001100012000 商品期货月报 6 免责条款 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经海通期货研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 业务机构 上海期货大厦营业部 上海市浦东新区浦电路500号期货大厦2201B室 邮编：200122，电话：021-68400498，传真：021-68400489 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来大厦1810B室 邮编：450008，电话：0371-65612711，传真：0371-65612769 杭州营业部 浙江省杭州市凤起路334号同方财富大厦610室 邮编：310003，电话：0571-85860900，传真：0571-85860905 海口营业部 海南省海口市国贸大道港澳（申亚）大厦21层 邮编：570000，电话：0898-68567033，传真：0898-68567030 北京南礼士路营业部 北京市西城区南礼士路66号建威大厦812—815室 邮编：100045，电话：010-68086819，传真：010-68086539 泉州营业部 福建省泉州市丰泽区田安中路丰盛大厦3F-2室 邮编：362000，电话：0595-24677800，传真：0595-24677810 南宁营业部 广西壮族自治区南宁市民族大道131号航洋国际城恒富中心2号楼2016-2019室 邮编：530022，电话：0771-5591951，传真：0771-5590832 上海建国西路营业部 上海市徐汇区建国西路285号3楼 邮编：200031，电话：021-64676255，传真：021-64670133 兰州营业部 甘肃省兰州市东方红广场南路107号远达文化大厦11楼 邮编：730000，电话：0931-2176918，传真：0931-2176900 青岛营业部 山东省青岛市南京路2号绮丽大厦1301室 邮编：266071，电话：0532-66773188，传真：0532-66773155 大连营业部 辽宁省大连市中山区人民路15号 国际金融大厦23楼K座 邮编：116001，电话：0411-82507223，传真：0411-82507236 太原营业部 山西省太原市杏花岭区府西街9号王府商务大厦A座9层（J+K） 邮编：030027，电话：0351-3377215，传真：0351-3377235 沈阳营业部 辽宁省沈阳市沈河区北京街7号辽宁有色大厦4层 邮编：110013，电话：024-31977567，传真：024-31977567 广州营业部 广东省广州市天河区林和西路9号耀中广场B座1716室 邮编：510610，电话：020-22028136，传真：020-22028140 武汉营业部（筹） 湖北省武汉市建设大道933号汉口银行大楼16楼 邮编：430015，电话：027-82635916，传真：027-82635816 海通期货客服热线400 820 9133 www.htfutures.com