请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023年5月26日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 联系人 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 相关研究 青年就业：从三因素框架看“疤痕效应”来自何处 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：我们将影响青年失业率的因素拆解为三方面：①青年失业人口，②青年总人口，③劳动参与率，失业率=失业人口/（总人口×劳动参与率）。通过三因素框架，我们发现16-24岁失业人口的增加不能完全解释青年失业率的上升，更重要却被忽视的因素是青年人口和劳动参与率下降，带来16-24岁劳动力减少，从分母端大幅推高青年失业率。假如今年3月分母端的青年劳动力与2020年持平，新增约132万青年失业人口只能将失业率拉升至16.2%，但实际青年失业率却高达19.6%。我们认为，失业人口会随着经济复苏而减少，但青年劳动力的下降可能成为就业“疤痕效应”的长期来源，抬高青年失业率中枢。  青年失业率的三因素框架：（1）失业率=失业人口/劳动力=失业人口/（总人口×劳动参与率），据此可将青年失业率拆解为青年失业人口、总人口、劳动参与率三个因素。  （2）失业率上升未必来自失业增加，不要忽略分母，劳动力的下降，也是抬高失业率的重要原因。2010-2020年，青年失业人口只增加4万，青年劳动力却减少1578万，带动16-24岁人口失业率大幅提高3.8个点。  分子端的青年失业人口：（1）从总量来看，当前城镇青年就业人数约为2587万人，失业人数632万人，比去年4月增加约70万，较七普增加约132万。  （2）失业原因方面，近7成青年失业者是主动辞职，被裁员比例只有2.6%，远低于35岁以上群体。  （3）按照受教育程度来看，三分之二的青年失业人员接受过大学教育。  （4）2010-2020年青年就业的结构变化较大，呈现出从制造到服务、知识密集程度由低到高两个特点。2010年农业和工业吸纳了50.3%的青年就业人口，2020年大幅降至25.4%，流出的青年就业主要转向服务业。以受教育年限作为维度，青年就业从知识密集程度较低的行业流向较高行业，但是知识密集型行业的青年失业情况比整体失业更严峻。 宏观专题 1 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  （5）服务业复苏分化或是一季度青年失业人口仍增加的原因。经济复苏的主力是知识密集程度较低的餐饮、零售等服务业，而知识密集程度较高的生产性服务业复苏较慢，服务业就业复苏结构的分化，带来青年就业和25-59岁就业的分化。  分母端的青年劳动力：（1）青年人口：出生人口与乡村迁入均在减少。2010-2020年青年劳动力对应的出生人口减少4381万，2020-2030年减少1762万。另外，我国农村向城镇的人口转移也在减速，新增城镇人口从十三五期间（2016-2020年）的2184万人，减至2022年650万人。  （2）2020-2023年，青年劳动参与率出现超预期下降。2010-2020年青年劳动参与率下降6.7个点，但疫情以来仅仅三年，已经下降7.1个点。近三年青年劳动参与率的下降主要有三方面原因：一是16-24岁在校生大幅增加493万；二是部分群体因就业形势恶化而退出劳动市场；三是就业观念的变化导致初次进入劳动市场时间推迟，降低16-24岁劳动参与率。  结论：（1）失业人口的增加不能完全解释青年失业率的上升。假如当前青年劳动力与2020年相同，在失业人口增加132万至632万人的情况下，对应青年失业率应该从12.8%提高至16.2%，但3月却达到19.6%，如图19。失业人口的增加只能解释当前青年失业率的一部分，另一部分则来自分母端，城镇青年劳动力的减少。  （2）未来青年失业率的变动可能出现以下三种情况：①青年失业人口增加，同时劳动力减少，青年失业率上升；②青年失业人口与劳动力均在减少，但失业人口降幅不及劳动力降幅，青年失业率上升；③青年失业人口与劳动力均在减少，失业人口降幅大于劳动力降幅，青年失业率下降。  （3）我们认为，失业人口会随着疫情后经济复苏而减少，但青年劳动力的下降可能成为就业“疤痕效应”的长期来源，抬高青年失业率的长期中枢。未来失业率的分母端越来越重要。  风险提示： 服务业分化未收窄；青年劳动参与率出现明显下降；外需、房地产等不及预期，经济和就业恢复偏慢。 dYcUcZfXdYcUoPmNaQcM9PsQqQtRpMjMoOsPeRpNqOaQmNnRMYnPvMuOsQtO 宏观专题 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 青年失业率的三因素框架 ............................................................................................... 4 2. 分子端：新增青年失业人员缘于服务业复苏分化 ........................................................... 5 2.1. 青年失业人口：主动辞职居多；三分之二接受过大学教育 .................................. 5 2.2. 行业：从制造到服务，知识密度从低到高 ............................................................ 8 2.3. 服务业复苏分化或是一季度青年失业人口仍增加的原因 .................................... 10 3. 分母端：人口和劳动参与率均下降，带来劳动力减少 .................................................. 12 3.1. 青年人口：出生人口与乡村迁入均在减少 .......................................................... 12 3.2. 青年劳动参与率：超预期下降 ............................................................................ 13 4. 结论：未来失业率的分母端可能会越来越重要 ............................................................. 14 5. 附录：概念和数据说明 ................................................................................................. 15 6. 风险提示 ....................................................................................................................... 17 宏观专题 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：劳动力人口自2015年后大致稳定 ............................................................................. 4 图2：2010-2020年青年失业率分子和分母变化 ................................................................. 5 图3：青年失业率与月度新增失业人口 ................................................................................ 6 图4：青年失业率的季节特征 ............................................................................................... 6 图5：各年龄段失业人口的失业原因 .................................................................................... 7 图6：各年龄段城镇失业人口的受教育程度（%） .............................................................. 7 图7：各年龄段城镇就业人口的受教育程度（%） .............................................................. 8 图8：2020年城镇青年失业人员的行业分布（%） ............................................................. 8 图9：2020年城镇青年失业人员的行业分布与就业分布基本一致（%） ............................ 9 图10：城镇青年就业变迁的两个维度 ................................................................................ 10 图11：知识密集型行业的青年失业情况比整体失业更严峻 ............................................... 10 图12：一季度服务业复苏出现分化 ................................................................................... 11 图13：一季度就业复苏也主要是餐饮住宿等服务业 .......................................................... 11 图14：教育行业上市公司雇员仍未改善 ........