有色金属重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。smingfTable_Title]硅价连跌之后，前路通往何方[Table_Rank]走势评级：工业硅：震荡报告日期：2023年5月23日[Table_Summary]★川滇丰水期将至，电力与原材料共振下行步入丰水期，三大主产区成本变动趋势不一，其中川滇成本下行较为确定，而新疆成本存在增加可能性。电价方面，新疆取消工商业目录销售电价，执行后电价将调涨至均价0.41元/kwh左右。当前仅少数硅厂执行新电价，后期或将陆续有其他硅厂执行，届时小厂成本将有所抬升。而疆内大厂电力成本优势较为突出。四川5月份执行平水期电价，预计6月份丰水期电价会有明显下调；云南5月份执行枯水期电价，预计6月份电价环比下调，但来水偏枯情况下或同比较高，其他原材料方面，部分原材料价格或将因供给过剩而下跌，与西南电价调降形成共振，比如石油焦、精煤及电极。8月份，预计四川成本略低于云南，而新疆成本取决于是否执行新电价。探究本轮硅价下行理论底部，理论上需重点关注成本支撑线，若将8月份生产成本折算至盘面中，给予硅厂较窄利润空间，结果仍低于当前盘面价格。★丰水期川滇迎来放量，基本面预计持续偏松供给端，丰水期川滇复产较为确定，国内供给或将增多，但行情低迷下复产节奏或不及往年。新增产能方面，23年工业硅新项目投产多集中于8-10月，对8月份国内产量影响不大。需求端，多晶硅仍为支撑工业硅消费的中坚力量，但多晶硅新增产能在8月份释放数量较为有限；有机硅、铝合金受到地产和汽车行业影响，预计表现较为弱势。5-8月份国内工业硅基本面难有扭转，库存大幅去化可能性不高。当前盘面价格略高于成本线，若考虑到硅厂利润则相差更小，因此预计价格下方空间仍存但相对有限。同时库存无大幅去化情况下，大幅反弹缺乏基本面支撑。盘面短期或呈现震荡走势。接下来需关注川滇丰水期电价及当地复产进度，若电价低于预期值，或川滇复产较为顺利，则盘面或将偏弱运行。★风险提示云南干旱程度超预期。孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel::8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com联系人孙文馨从业资格号:F03107695Tel:8621-63325888Email:wenxin.sun@orientfutures.com[Table_Report]热点报告—工业硅 有色金属-工业硅-热点报告2023-05-232期货研究报告1、基本面偏松、成本下移指引期价下跌近十个交易日内，工业硅期现齐跌，尤其盘面价格下跌较为顺畅，SI2308跌幅超17%。究其原因，一是工业硅基本面持续宽松，库存持续累积，价格下行压力大。供给端，西南地区复产规模有限导致当地开工率依然处于低位，但新疆开工率超80%，因此供给整体较为充足；需求端，受制于地产、汽车影响，有机硅与铝合金工厂开工率仍然较低，多晶硅终端需求虽好但新增产能释放有限，因此需求并无明显好转；库存端，西南地区厂库未见累库趋势，西北地区厂库继续累积，而社会库存整体较高，当前行业库存水平同比较高。二是丰水期西南地区成本预计下移，且当前估值距离八月份成本支撑线仍有一定差距，价格下行空间较为可观。五月下旬至六月初，四川、云南将实行丰水期电价，其余原材料如精煤、电极、石油焦、木炭，价格继续下跌概率均较大。总的来讲，八月份成本支撑下移较为确定，且西南地区复产或将加剧基本面过剩程度，市场情绪普遍偏空。此轮下调之前，盘面经历了一个月左右的震荡调整，多空力量出现僵持，这主要由于两大供给扰动担忧情绪的影响。一是新疆地区电价调涨后，部分硅厂反映成本倒挂，有停产计划。而新疆是目前国内工业硅生产的主力军，对国内供应影响较大，因此消息一出市场担忧情绪初现。二是云南降水相比往年较少，水库水位较低，叠加厄尔尼诺现象或将导致夏季气温不逊于往年，因此云南水电供应成为又一博弈点。在以上两个供应扰动预期影响下，盘面呈现震荡整理局面，空头操作暂缓。然而随着时间来到五月上旬，供给扰动担忧情绪大大降温，一方面新疆实际执行新电价的地区有限，疆内出现陆续减产但程度终归有限，库存压力下大厂更是主动大幅下调报价；另一方面云南迎来连续多日降水，干旱预期有所减弱。这种情况下，盘面交易主线重回基本面过剩、成本支撑下移的逻辑。站在临近西南地区丰枯转换的时点，对于成本的分析至关重要，一方面当地硅厂复产计划主要取决于自身成本利润预期，另一方面价格跌破一定成本后或将带来相当规模减产从而对价格带来明显支撑。图表1：2023年初至今华东地区工业硅现货均价持续下跌资料来源：SMM，东证衍生品研究院图表2：上市以来工业硅主力合约基差资料来源：SMM，东证衍生品研究院 有色金属-工业硅-热点报告2023-05-233期货研究报告2、川滇丰水期将至，电力与原材料共振下行步入丰水期，三大主产区成本变动趋势不一，其中川滇成本下行较为确定，而新疆成本存在增加可能性。对于单吨电耗在12500Kwh以上的工业硅来说，电价对成本走向影响重大。四月底，新疆取消工商业目录销售电价，推动市场化购电，电价调涨至均价0.41元/kwh左右。当前仅哈密两家硅厂执行涨价计划，其他主产区仍执行原电价，但中期内疆内硅厂仍有电力成本上行可能，届时成本倒挂范围进一步扩大，停产炉数亦将进一步增多。但当前疆内过半产量由大厂提供，而大厂自备电成本稳定在0.28元/Kwh左右，尽管大厂生产活动并非全部使用自备电，但其电力成本相比疆内小厂乃至全国依然优势显著，意味着大厂处于亏损而发生大幅减产的可能性较低，从而对疆内供给产生较大支撑。四川5月份执行平水期电价，考虑到今年川内降水情况基本与去年持平，因此四川6月份丰水期电价会有明显下调，叠加当地输配电价下调近0.03元/Kwh，预计6月份四川利润空间将有所修复，有部分四川硅厂计划于五月底开始复产。云南5月份仍执行枯水期电价，预期6月份电价环比有明显下调，但来水偏枯情况下电价或同比较高，当地硅厂观望心态较重，复产节奏或将稍落后于四川。其他原材料方面，部分原材料价格或将因供给过剩而下跌，与西南电价调降形成共振。硅石方面，其下游消费以工业硅及硅铁冶炼为主，近期工业硅、硅铁行情一般，对硅石需求不强，硅石价格以稳为主。精煤则受到供给高位及需求疲弱的双重影响，库存持续累积，价格仍将下探。石油焦方面，行业库存高位累积，前期价格有一波超跌修复行情，但5月底将有一批低成本进口石油焦到港，价格下行压力较大。电极方面，下游需求难有大幅好转，但价格已较为贴近成本线，预计电极价格稳中有降。图表3：近4个月三大主产地硅厂电价资料来源：SMM，东证衍生品研究院图表4：云南临沧市降水量同比明显偏低资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 有色金属-工业硅-热点报告2023-05-234期货研究报告图表5：四川雅安市降水量同比相差不大资料来源：iFinD，东证衍生品研究院图表6：溪洛渡水电站水位同比较低资料来源：SMM，东证衍生品研究院5月份，四川执行平水期电价，云南仍执行枯水期电价，从主产区平均成本看，云南高于四川，进一步高于新疆。预计8月份，四川丰水期电价仍略低于云南，因此四川成本略低于云南，而新疆是否执行新电价存在不确定性。当然，同一省份不同产区情况各异，此处仅讨论平均水平。探究本轮硅价下行理论底部，理论上需重点关注成本支撑线，假设8月份云南电价在0.4元出头水平，则云南421#生产成本约在14000元/吨左右，将折盘水平约为12500元/吨，再给予硅厂300-500元/吨利润空间，预计略低于当前点位，理论上下方空间仍有但已较为有限。图表7：23年国内精煤均价下跌资料来源：SMM，东证衍生品研究院图表8：23年国内石油焦均价整体下跌资料来源：SMM，东证衍生品研究院 有色金属-工业硅-热点报告2023-05-235期货研究报告3、丰水期川滇迎来放量，基本面预计持续偏松丰水期来临后，川滇复产较为确定，国内供给或将增多，但行情低迷下复产节奏或不及往年。5月份，预计国内总产量稳中有降，一方面硅厂复产有限，四川平水期成本下移导致利润小幅修复但弱势行情下情况依然不算乐观，5月份复产较少，开工率或将维持28%左右，而云南执行枯水期电价导致硅厂仍亏损，复产硅厂寥寥，开工率亦将维持25%左右，等待6月电价政策；另一方面新疆部分地区执行新电价后出现小幅减产，月内全面执行新电价的可能性不大，且即使执行也难改以大厂为主导的疆内供应充足现状。6-7月份，川滇产量加速释放，电价下调带动当地硅厂利润水平快速修复，川滇开工率环比提升，但同比或有下降。在当前行情与悲观预期下，硅厂不仅需要考虑复产节点利润水平，还需考虑复产后硅价持续走低对利润影响，复产计划或更为谨慎。8月份，产量大概率继续增加但增幅或将收窄，主要逻辑在于届时待复产产能较少且硅价连跌抑制复产。总的来讲，5-8月份国内供给持续增加，原因在于川滇硅厂复产。需要关注几点，一是今年丰水期开工率或同比较低，开工率季节性或有所减弱；二是从成本利润角度看，今年丰水期四川复产时点及规模或均优于云南；三是需要密切关注云南、四川水电情况，云南当前降水量及水库水位同比较低，而四川仍不能排除高温干旱可能性。新增产能方面，23年工业硅新项目投产多集中于8-10月，对8月份国内产量影响不大。具体来看，合盛硅业80万吨、东方日升20万吨、特变电工20万吨将于三季度中下旬至四季度建成投产，其中合盛（新疆）40万吨、特变电工20万吨年底投产因此对23年供应影响不大；东方希望29万吨、上机数控15万吨、新疆协鑫10万吨或将于二、三季度继续陆续投产，对8月份产量有所影响。牌号价差方面，云南、四川复产导致421#产量增多，同时421#下游需求平平，预计421#价格压力相比553#有所走强，现货价差保持2000元/吨以下。图表9：近期国内开工率呈现南低北高资料来源：SMM，东证衍生品研究院图表10：云南开工率同比较低资料来源：SMM，东证衍生品研究院 有色金属-工业硅-热点报告2023-05-236期货研究报告图表11：四川开工率同比较低资料来源：SMM，东证衍生品研究院图表12：23年四川气温不逊往年资料来源：中央气象局，东证衍生品研究院图表13：23年工业硅产能释放集中于3-4季度省份/地区企业名称23年新增产能目前状态新疆合盛硅业40建设中，计划2023年底投产云南合盛硅业40建设中，计划2023年10月份投产宁夏东方希望292023年3月底点火2台炉子，后续陆续投产新疆巴州特变电工20建设中，计划2023年底建成投产内蒙古东方日升20建设中，计划2023年三季度投产内蒙古上机数控152023年2月已建成2台，预计二季度陆续投产云南龙陵永隆3建设中，预计2023年6月底投产新疆新疆协鑫10建设中，10万吨预计从2023年5月份陆续点火甘肃河西硅业62023年2月点火1台炉子，预计8月再投产2台计3万吨需求方面，多晶硅仍为支撑工业硅消费的中坚力量，有机硅、铝合金表现弱势。光伏装机终端持续高景气，5-8月光伏装机处于相对旺季。从利润角度来看，多晶硅让价有利于下游环节利润修复，进而促进下游环节保持较高开工率；从产能分布角度来看，多晶硅虽然经过一波扩产，但其产能在光伏产业链各环节中依然较低。因此，光伏装机需求能够顺利传导至多晶硅环节，且对多晶硅厂商的产量、开工率有较高要求。对于多晶硅厂商，当前利润空间依然较大，因此有充足积极性来保持高开工率。5-8月，现有产能能够带来的增量产出已然不多，需要关注新建产能的投产情况。按照企业公告，永祥12万吨