敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 ◼ 主要观点 本周油脂盘面预计下行。 ◼ 核心逻辑 1、美国银行导致的风险以及市场对经济衰退担忧仍然没有完全化解，影响油脂走势。 2、油脂整体供给预期宽松的现实无法改变，棕榈油进入季节性增产期，而大豆将大量到港。 ◼ 操作建议 逢高做空 ◼ 重点关注 1、美豆种植2、马来棕榈油产量 农产品组 供给预期宽松 后市偏弱运行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 油脂周报 2023年05月21日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 逢高做空 二、每周要闻 1、乌克兰基础设施部部长称，乌克兰确认粮食协议将延长至7月18日。巴西马托格罗索州农业经济厅(Imea)公布的一项调查显示，今年1-4月，马托格罗索州大豆压榨量为379万吨，同比减少2.54%，由于今年前4个月大豆价格下跌，和上年同期相比，大豆压榨的毛利润也下降了7.51%。 2、根据Imea的数据，仅对今年4月和去年同期进行分析，大豆加工量增加2.25%，今年4月大豆压榨量为99.182万吨。Imea预计，随着马托格罗索州旱季的开始，未来几个月的压榨步伐将增加;而且由于阿根廷作物歉收，副产品的出口将增加。 3、马来西亚种植业与原产业部部长表示，马来西亚继续致力于实施生物柴油计划，逐步提高生物柴油的掺混比例，将根据马来西亚生物柴油混合设施的准备情况分阶段进行。 三、行情回顾 截至上周五，棕榈油主力合约期价收至6766 元/吨，周涨幅为-148 元/吨，现货全国均价为7460 元/吨，周涨幅为-40 元/吨，棕榈油现货全国均价与主力合约收盘价的基差为694 元/吨，周涨幅为9 元/吨。豆油主力合约期价收至7182 元/吨，周涨幅为-164 元/吨，现货全国均价为7798 元/吨，周涨幅为-145 元/吨，豆油现货全国均价与主力合约收盘价的基差为616 元/吨，周涨幅为19 元/吨。 图1：棕榈油期货收盘价（活跃合约） 图2：豆油期货收盘价（活跃合约） 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 图3：24度棕榈油现货均价 图4：一级豆油现货均价 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图5：棕榈油基差（活跃合约） 图6：豆油基差（活跃合约） (1,000)01,0002,0003,0004,0005,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (500)05001,0001,5002,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1供给端 棕榈油方面，从全球看，马来西亚棕榈油上月产量1196450 吨，全球棕榈油上月产量80 百万吨。从国内看，棕榈油当周到港量38010 吨，周涨幅为-52136 吨。MPOB月报显示，马棕4月产量120万吨，环比降7.13%；出口108万吨，环比降27.78%；月末库存150万吨，环比降10.54%，与预期基本相符。马棕4月产量低于彭博及路透调查预估，但与MPOA的预估相符，产量与出口不及预期，报告整体呈中性。棕榈油期货盘面进口核算处于亏损状态，棕榈油亏损幅度偏高，棕榈油进口利润倒挂，不利于进口。后续来看，棕榈油逐渐进入季节性增产期，随着产量季节性增长开始，4月后面马棕累库的可能性更大。 大豆方面，进口大豆到港量3836583 吨，周涨幅为824763 吨。进口大豆压榨量为711 万吨，开机率为44 %。巴西大豆贴水价格企稳上涨，目前销售进度过半。阿根廷减产目前对价格的影响非常有限。市场的关注点转向美豆，整体看美豆播种天气没有出现问题，播种进度也非常快。截止4月30日，美豆播种率为19%,前一周为9%，五年平均为11%。播种期内暂时天气没有炒作题材。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：马来西亚棕榈油产量(吨) 图8：全球棕榈油产量（百万吨） 0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,00020192020202120222023 68707274767880821/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/3120192020202120222023 图9：棕榈油进口量(万吨) 图10：棕榈油到港量（吨） 01002003004005006001/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/3120192020202120222023 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 图11：大豆到港量 图12：豆油到港量 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020192020202120222023 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 图13：进口大豆压榨量 图14：开机率 01002003004005006007008009001,0001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 0102030405060701/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，豆油库存为59.28 万吨，周涨幅为1.61 万吨，棕榈油库存为82.26 万吨，周涨幅为-3.35 万吨。国内三大食用油库存总量为189.50万吨，周度增加6.99万吨，环比增加3.83%，同比增加15.72%。巴西大豆到港带来累库压力，豆油的累库趋势比较明显，已连续三周累库。棕榈油近期库存下行，但产地棕榈油有望进口利润改善及新增买船后开启累库。 图15：豆油库存（万吨） 图16：棕榈油库存（万吨） 0204060801001201401601801/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/72017201820192020202120222023 0204060801001201/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/72017201820192020202120222023 资料来源：邦成，中财期货 4.3需求端 从国内需求来看，据wind编制的餐饮行业指数来看，目前指数为1607 点，周涨幅为66 点。油脂进入传统性的消费淡季，后续油脂需求不能过分乐观，油脂成交仍然比较清淡，市场成交预计继续清淡，油脂需求缺乏向上驱动。 图17：wind行业指数：餐馆 05001,0001,5002,0002,5003,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 五、总结 综合来看，目前宏观环境叠加基本面情况，油脂盘面将偏弱运行，策略建议逢高做空。 敬请参阅最后一页之特别声明 6 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西综改示范区太原学府园区长治路306号火炬创业大厦B座8005室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路