轻工制造周报：个护需求率先复苏，自有品牌有望崛起

市场行情回顾：2023年5月15日至5月19日，上证综指上涨0.34%，深证成指上涨0.78%，创业板指上涨1.16%。分行业来看，申万轻工制造下跌0.35%，相较沪深300指数-0.52pct，在31个申万一级行业指数中排名17。轻工制造行业一周涨幅前十分别为雅艺科技(+12.36%)、鸿博股份(+12.23%)、岳阳林纸(+9.33%)、松炀资源(+9.26%)、松霖科技(+7.37%)、嘉益股份(+6.99%)、海顺新材(+6.48%)、英联股份(+6.35%)、松发股份(+5.89%)、玉马遮阳(+5.51%)。跌幅前十分别为喜临门(-8.74%)、尚品宅配(-7.91%)、盛通股份(-6.67%)、五洲特纸(-6.28%)、东鹏控股(-5.26%)、蒙娜丽莎(-5.26%)、珠海中富(-4.83%)、晨鸣B(-4.67%)、志邦家居(-4.63%)、太阳纸业(-4.47%)。 周专题：个护需求率先复苏，自有品牌有望崛起 必选消费稳步复苏，可选消费走势分化。2023年4月，我国社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%。两年复合增速为2.6%。必选消费增长表现了较强的韧性，22年粮油食品、饮料烟酒均保持了正增长，日用品增速小幅下降，23年以来均稳步复苏。23年4月粮油食品/饮料/烟酒/日用品当月增速分别为1.0%/ -3.4%/14.90%/10.10%。可选消费22年普遍承压，金银珠宝、体育娱乐、化妆品、服装纺织、家具23年1-4月累计增速已回正。 个护板块业绩增长稳健，23Q1盈利边际修复。个护板块必选消费属性较强，在疫情业绩增长稳健。2022年个护用品板块合计实现营业收入356.77亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润29.39亿元，同比下降35.71%，原材料价格高位利润增速有所承压。23Q1个护用品板块合计实现营业收入84.58亿元，同比增长8.20%； 实现归母净利润7.39亿元，同比上升15.04%，盈利水平已明显修复。 个护赛道长坡厚雪，兼具空间与格局机遇。随着人们生活水平的提升，消费端多元化精细化的需求驱动行业景气度持续提升。根据欧睿数据，2022年我国个护美容市场规模为5318亿元。女性卫生用品：2022年我国女性卫生用品市场规模为990.74亿元，过去十年CAGR为5.9%，消费升级和渠道变革驱动行业发展，行业集中度不断提升。婴幼儿吸收用品：2022年我国婴幼儿吸收用品市场规模528.3亿元，增速逐步放缓。行业近年来加速洗牌，集中度总体有所下降，国产品牌加速崛起。成人失禁用品市场：2022年我国成人失禁用品市场规模75.7亿元，过去十年CAGR为17.2%，总体保持快速增长，增量空间广阔，国产品牌份额领先。 行业进入品牌分化期，自有品牌有望脱颖而出。随着消费者决策愈发科学理性，多元化精细化的需求驱动产品端不断推陈出新，品牌分化加剧。在此背景下，消费者需求洞察力更加敏锐、新媒体营销理解更加深刻、全渠道布局更加深化的新锐国货有望脱颖而出。近年来传统代工型个护企业也加速推进自有品牌建设，改善产品结构，提高盈利水平，如可靠在22年推出首个专注女性健康护理的产品系列“己致”，依依股份设立全资子公司一坪花房专门负责自主品牌的推广与销售，豪悦护理自有品牌希望宝宝获选“2022年度抖音超级新锐品牌”，答菲品牌湿厕纸产品实行“大单品策略”全渠道推广。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：个护需求率先复苏，自有品牌有望崛起 1.1.个护消费必选属性突出，率先开启修复通道 消费场景稳步复苏，低基数下4月社零录得高速增长。2023年4月，我国社会消费品零售总额34910亿元，同比增长18.4%；2023年1-4月，我国社会消费品零售累计总额149833亿元，累计同比增长8.5%。剔除去年低基数影响，2023年4月单月两年复合增速为2.6%，2023年1-4月累计值两年复合增速为4.1%，社零复苏延续但增速边际放缓。其中，餐饮收入和商品零售社零23年4月当月同比增速分别为43.8%和15.9%，1-4月累计同比增速分别为19.8%和7.3%，线下消费场景持续改善，餐饮增速亮眼。 图1：中国社零总额当月同比增速（%） 细分品类来看，必选消费复苏稳健，可选消费走势分化。必选消费增长表现了较强的韧性，22年粮油食品、饮料烟酒均保持了正增长，日用品增速小幅下降，23年以来均稳步复苏。23年4月粮油食品/饮料/烟酒/日用品当月增速分别为1.0%/-3.4%/14.90%/10.10%。可选消费22年普遍承压，金银珠宝、体育娱乐、化妆品、服装纺织、家具23年1-4月累计增速已回正，其中23年4月金银珠宝和服装纺织品同比增速分别为44.70%和32.40%，增速亮眼。 图2：细分品类限额以上零售额当月增速（%） 图3：细分品类限额以上零售额累计同比增速（%） 日用品需求韧性较强，23年以来加速增长。22年宏观经济压力下，日用品消费依旧保持较强的韧性，22年限额以上消费额7511亿元，同比下降0.7%。随着疫情影响逐步消散，消费稳步复苏，23年1-4月日用品累计消费额为2455亿元，同比增长6.2%，同比增速逐月提升。 图4：日用品限额以上消费当月值及当月同比 个护板块业绩增长稳健，23Q1盈利边际修复。个护板块必选消费属性较强，在疫情业绩增长稳健。2022年个护用品板块合计实现营业收入356.77亿元，同比增长9.95%；实现归母净利润29.39亿元，同比下降35.71%，原材料价格高位利润增速有所承压。23Q1个护用品板块合计实现营业收入84.58亿元，同比增长8.20%；实现归母净利润7.39亿元，同比上升15.04%，盈利水平已明显修复。 图5：个护板块营收及增速 图6：出口链板块归母净利润及增速 图7：个护板块季度营收及增速 图8：个护板块季度归母净利润及增速 1.2.个护赛道长坡厚雪，兼具空间与格局机遇 我国个护行业高景气，市场空间广阔。我国个护美容市场包括口腔护理、皮肤护理、洗发护发、身体清洁、卫生用品、彩妆美容等众多细分赛道。随着人们生活水平的提升，消费端多元化精细化的需求驱动行业景气度持续提升。根据欧睿数据，2022年我国个护美容市场规模为5318亿元，尽管受疫情影响增速有所下滑，但总体仍保持较快增长，2012-2022年CAGR为7.7%。随着疫情影响消散，个护美容有望重回稳健的增长道路，根据欧睿预测，2027年我国个护美容市场规模有望达到7288亿元。 图9：我国个护美容市场规模及增速 女性卫生用品：消费升级和渠道变革驱动行业发展，行业集中度不断提升。 2022年我国女性卫生用品市场规模为990.74亿元，过去十年CAGR为5.9%，增长稳健。随着我国女性健康护理意识和消费能力不断提升，产品升级成为市场增长的主要驱动力，17-22年销量CAGR为-0.5%，单价CAGR为4.3%。从渠道来看，线下商超仍是卫生巾的主要购买途径，但电商渠道的重要性日益提升，线上占比由2010年的1.6%快速提升至2022年的30.3%。从竞争格局来看，女性卫生用品集中度稳中有升，2022年CR5为34.6%，CR10为41.2%，前十的品牌中国产品牌占据6席，恒安国际旗下七度空间市占率为9.2%，同比+0.1pct，百亚股份旗下自由点品牌市占率为1.7%，同比+0.2pct。 图10：中国女性卫生用品市场规模及增速 图11：中国女性卫生用品量价增速 图12：我国女性用品前10品牌市场份额（%） 图13：女性卫生用品线渠道占比 婴幼儿吸收用品：增速逐步放缓，国产品牌突围。2022年我国婴幼儿吸收用品市场规模528.3亿元，同比下降8.7%。婴幼儿吸收用品需求与新生儿数量息息相关，2016年以来我国出生人口数量逐年下降，22年出生人数仅为956万，面临较大增长压力。2022年线上渠道占比已超过50%，电商逐步成为购买婴幼儿纸尿裤的主要途径。从竞争格局来看，行业近年来加速洗牌，集中度总体有所下降，CR5从2013年的64.7%逐步下降至2022年的46.6%，前5的品牌国际产品牌占据4席 ， 前两大国际品牌帮宝适/好奇的市占率从31.7%/10.4%下降至17.5%/9.5%，而国产品牌逐步崛起，babycare和BEABA22年市占率分别为4.4%和3.3%，位列第五第六。 图14：中国婴幼儿吸收用品市场规模及增速 图15：中国出生人口（万人） 图16：我国婴幼儿吸收用品前10品牌市场份额 图17：婴幼儿吸收用品线渠道占比 成人失禁用品市场：增量空间广阔，国产品牌份额领先。成人失禁用品主要包括成人纸尿裤，成人拉拉裤，成人纸尿片和护理垫等。根据欧睿数据，2022年我国成人失禁用品市场规模75.7亿元，过去十年CAGR为17.2%，总体保持快速增长。我国成人失禁用品市场份额远低于世界平均水平，中国成人失禁用品占全球总额的6.7%，而美国、日本市场占比分别为26.9%/13.9%。中国人口老龄化趋势严峻，2022年中国65岁以上人口数量达2亿，占总人口比例14.2%，成人失禁用品市场渗透率提升空间广阔。我国成人失禁用品行业起步较晚，竞争格局较为分散，2022年CR5仅为27%，CR10仅为33.1%，前五大品牌分别为可靠、安尔康、包大人、周大人和老来福，国产品牌份额领先，集中度持续提升。 图18：中国成人失禁用品市场规模及增速 图19：2022年各国成人失禁用品市场规模（亿美元） 图20：各国65岁以上人口占比 图21：我国成人失禁用品前10品牌市场份额 1.3.行业进入品牌分化期，自有品牌有望脱颖而出 后疫情时代人们消费理念趋向理性，提高生活质量成为消费者的核心诉求。 根据艾瑞咨询调研，65.2%的消费者认同，消费的意义之一在于把钱用在刀刃上，最大化提升生活品质，超半数的消费者同时更加认同消费选择需要由自己的判断，按需购买。后疫情时代人们消费能力和消费信心面临一定挑战，消费决策愈加谨慎，但更重视对自我需求的满足。 图22：消费者认同的消费观念 个护行业进入品牌分化期，新锐国货迎来崛起机会。2000年至今，个护行业历经四个发展阶段：2000-2009年大众市场期，2010-2016年增量红利期，2017-2019年高端升级期，2020年至今品牌分化期。随着消费者决策愈发科学理性，多元化精细化的需求驱动产品端不断推陈出新，品牌分化加剧。在此背景下，消费者需求洞察力更加敏锐、新媒体营销理解更加深刻、全渠道布局更加深化的新锐国货有望脱颖而出。 图23：个人护理行业发展历程 品牌型个护企业23Q1快速修复，渠道变革和产品升级引领市占率提升。个护行业上市公司中品牌型企业主要有百亚股份（自由点）、中顺洁柔(洁柔)、恒安国际（七度空间、心相印等）、维达国际（维达、得宝）、登康口腔（冷酸灵）。受益于个护消费必选属性，22年个护品牌收入整体增长稳健，23年Q1逐步回暖，23Q1中顺洁柔/百亚股份/登康口腔营收同比增速分别为9.35%/20.99%/10.65%，归母净利润同比增速分别为-32.93%/44.60%/13.54%。以百亚股份为例，公司自由点产品升级步伐稳健，电商渠道增速靓丽，全国化稳步扩张，业绩实现超预期增长。 表1：重点品牌型个护企业布局公司产品 表2：品牌型个护企业业绩情况 代工型个护企业业绩分化，加快品牌化转型。个护行业上市公司中代工型企业主要有豪悦护理、洁雅股份、可靠股份、依依股份。代工型企业业绩主要决定于下游客户订单情况，22年表现分化。23Q1豪悦/洁雅/可靠/依依营收同比分别+22.79%/-29.24%/-0.88%/-19.51%， 归母净利润同比分别为44.65%/-21.45%/466.92%/-112.31%。近年来传统代工型个护企业也加速推进自有品牌建设，改善产品结构，提高盈利水平，如可靠在22年