五芳斋公司深度研究报告
核心观点与投资概要
五芳斋，作为中国粽子行业的领军企业，历经100年的发展，已经成为集粽子、月饼、糕点、餐食等多品类于一体的综合食品品牌。其成功源于三大关键因素：
- 多元化产品矩阵：围绕粽子为核心，拓展月饼、青团、速冻食品等多元化产品线，满足不同消费场景的需求。
- 全渠道覆盖：通过电商、商贸、门店三大渠道，实现线上线下融合，覆盖更广泛的消费群体。
- 全国化扩张：从以浙江为核心的市场逐步扩展至华北、西南、华中等地区，实现多地域市场的覆盖。
竞争优势：
- 捕捉渠道红利：精准把握电商平台、高速渠道等不同阶段的市场机遇，通过先发优势和深度合作增强竞争力。
- 品牌基因深厚：凭借商务部老字号和国家级非物质文化遗产的双重认证，以及不断更新的品牌形象，延长品牌生命周期。
- 内部变革求新：通过持续的产品创新、渠道升级和数字化转型，推动业绩增长。
展望未来：
- 短期：随着消费场景的修复和宏观经济的复苏，端午、中秋等节日的送礼需求将得到释放，电商渠道的高增长势头将持续，线下门店客流的恢复也将带动餐饮等板块的回暖。
- 长期：通过深化“糯+”战略，布局月饼、青团等新品类，以及优化渠道结构，提升电商、商贸渠道的渗透率，五芳斋有望实现持续的业绩增长。
盈利预测：预计2023-2025年营收分别为31.3、37.2、44.2亿元，同比增长27.0%、18.9%、19.0%；归母净利润分别为2.3、2.8、3.4亿元，同比增长64.7%、23.5%、21.8%；每股收益（EPS）分别为2.2、2.72、3.32元。
投资建议：公司具有全渠道竞争优势和老字号品牌护城河，粽子提价和品类扩张有望推动业绩加速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。尽管23年市盈率高于行业平均水平，但考虑到业绩弹性、成本压力缓解等因素，短期内估值可能享受溢价。
风险提示：
- 下游渠道需求恢复不及预期。
- 新产品的市场推广面临挑战。
- 行业竞争加剧。
- 安全食品问题。
