底部反弹，景气回升，新能源车再现布局窗口

“碳中和”是时代大势所趋。全球范围来看，我国是世界上碳排量最大的国家，占全球碳排放比例超过20%，在此背景下，碳中和目标已成为重要国策之一。发展新能源汽车产业成为全球共识。中短期来看，全球节能减排政策将驱动新能源汽车渗透率快速提升。政策强力推动，新能源车渗透率快速提升。一是国内顶层规划方向明确；二是欧洲补贴加码，刺激新能源汽车消费；三是海内外车企电动化进程加速。 中国新能源车近年来产销量持续高景气。2022年以来，受益于新车型下持续增加以及促进新能源车消费政策带来的下游提振，中国汽车工业协会预计2023年新能源汽车销量有望达到900万辆，同比增长35%。 我国新能源车全产业链优势突出，具备全球竞争力。中国动力电池具备全球竞争力，随着新能源车的普及，动力电池行业规模预计将快速增长。叠加近期锂电池产业链市场活跃度明显恢复，锂价出现止跌回升迹象，景气度向好持续加强。智能化提速将拓展新能车长期成长空间。智能汽车行业发展是长期趋势，成长空间巨大，而新能源车是智能汽车的最好载体。多项技术创新成为新能源车行业重要增长引擎。 如固态电池产业化发展进程加速；复合箔材技术革新带来新设备需求；充电桩景气度上行，充电模块发展进入快车道等。 中证新能源汽车产业指数（930997）选取业务涉及新能源汽车产业的上市公司证券作为指数样本，全面覆盖包括新能源整车、充电桩、锂电设备、电机电控、电池材料、电芯电池组、配套设备以及相关上游材料等。指数估值处于历史相对低位，配置性价比日益凸显。指数长期业绩表现优于主要宽基指数，上涨弹性高于对应行业指数。 平安中证新能源汽车产业ETF（515700）是跟踪中证新能源汽车产业指数的ETF产品，成立于2019年12月31日。该ETF是国内首只新能源汽车产业主题ETF。截至2023年5月14日，该基金规模达61.28亿元。现任基金经理为钱晶先生。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.新能源汽车：底部反弹，景气回升 1.1.发展新能源汽车产业成为全球共识 “碳中和”是时代大势所趋。全球范围来看，我国是世界上碳排量最大的国家，占全球碳排放比例超过20%，因此，我国在减碳方面潜力较大。 在此背景下，碳中和目标已经成为了重要的国策之一。自我国在2020年联合国大会提出“2030碳达峰、2060碳中和”目标以来，关于碳中和的顶层设计正积极推进。并且从中央到地方层面，目标政策也在逐步落地，体现了我国实现碳中和目标的决心。 随着“碳中和”理念的逐步深入，新能源汽车已经成为世界汽车产业发展的必然趋势。中短期来看，全球节能减排政策将驱动新能源汽车渗透率快速提升。对于交通运输板块来说，新能源汽车对传统燃油车的替代是交通部门实行“碳中和”的主要手段。而纯电动车在全生命周期内的成本已经低于内燃机汽车。未来，随着充电基础设施的扩张、电池能量密度和储电量的不断增强、充电速度的加快，纯电动车将成为所有轻型车辆车型的首选。未来2-3年，新能源汽车产业链预计将实现4倍增长。 1.2.政策强力推动，新能源车渗透率快速提升 海内外相关政策多措并举。一是国内顶层规划方向明确，政策组合拳推动新能源车渗透率，中国政府从造车、购车、用车端三管齐下，为新能源汽车的普及提供有利的政策环境。二是欧洲补贴加码，刺激新能源汽车消费。例如德国将始于2016年的12亿欧元补贴延长至2025年，同时将售价4万欧元以内的纯电动汽车政府补贴额上调50%，其他国家也相继出台直接补贴政策、充电桩建设政策等，对欧洲电动车消费形成强有力的政策刺激。三是海内外车企电动化进程加速。主流主机厂坚定决心推行电动平台战略，2020年起进入平台战略收获期，优质车型供应增加。 表1：国内各地发布的新能源汽车相关政策 中国新能源车景气度近年来维持在较高水平。行业自2020年疫情影响减缓后，2021、2022年高景气度延续，其中2022年全年销量达到688.7万辆，同比增长93.4%，占全球销量的61.2%。近一年来受益于新车型下持续增加以及促进新能源车消费政策带来的下游提振，叠加积分、补贴政策的延续，中国汽车工业协会预计2023年新能源汽车销量有望达到900万辆，同比增长35%。 图1：我国新能源汽车2022年以来月度销量及渗透率变化 1.3.我国新能源车全产业链优势突出，具备全球竞争力 中国动力电池具备全球竞争力。电池系统是新能源车中成本占比最高的部件，其成本占比接近40%。随着新能源车的普及，动力电池行业规模预计将快速增长。2022年全球动力电池装机量约为517.9GWh，SNE Research此前预测全球动力电池装机量在2025年将达到940GWh，2020-2025年复合增速超过45%。 据SNE Research数据，2023年1-3月，全球动力电池装机约为133.0GWh，同比增长38.6%。装机排名前十的企业中，中国占据6家。其中宁德时代稳居第一占据全球超1/3市场份额（市场占比35%），比亚迪位居第二实现了超过两倍的增长（市场占比16%）。韩国三家电池制造商（三星SDI、LG和SKOn）的市场份额合计为24.7%，较去年同期下降1.3个百分点。近年来，前10家企业基本上都占据着市场九成以上的份额。行业集中度高，第一梯队和第二梯队的格局较为清晰。 图2：2023年1-3月全球动力电池装机份额构成情况 锂电池应用广泛，储能需求带来新增量。除了动力电池领域，锂离子电池还广泛应用于储能领域。电化储能系统分上游设备商、中游集成商、下游应用端三部分。电池组是储能系统最主要的部分。储能系统结构包含电芯、BMS、PMS以及EMS四方面，其中电芯占主导，以磷酸铁锂占比达到59%。2025年全球储能新增装机有望达到297GWh，推动储能锂电池行业快速发展。在当前储能电池装机规模持续提升的背景下，能够为电池制造产业链上的相关龙头企业的业绩起到锦上添花的作用。 近期锂电池产业链市场活跃度明显恢复，景气度向好持续加强。2023年年初以来锂电池产业链上下游排产相对低于市场预期，上游锂价的快速杀跌令中下游端排产的观望情绪较为浓厚。近期尤其是五一节后市场活跃度明显恢复，下游询价积极性较高，叠加上游锂盐持货商惜售对价格有所支撑，现货价格出现明显低位反弹，电池级碳酸锂成交价在五一节后一周多时间自节前的20万元/吨左右上涨至24-25万元/吨。锂价的止跌反弹反映出产业链需求改善和价格中枢上移带来的估值修复，对于锂板块业绩来说将带来显著估值修复空间。分析认为产业景气度的改善逻辑将在接下来的季度逐渐兑现。 图3：近三年以来电池级碳酸锂价格走势变化情况 1.4.智能化提速将拓展新能车长期成长空间 汽车智能化是未来行业发展的重要方向。智能汽车行业发展是长期趋势，成长空间巨大，而新能源车是智能汽车的最好载体。这是由于电动车集成更加简单有利于信息传输控制，且电动车可以更加精细的调节电机转速；同时，电动车在供电保障上更有优势。 汽车智能化发展程度很大程度取决于汽车自动驾驶发展进度。人车交互智能化是在驾驶过程中为驾驶员提供内容与服务，提升驾驶安全性、舒适性、便捷性等。车辆行驶自动化则包括辅助驾驶阶段和自动驾驶阶段，通过对路况及车辆信息预测，保障驾驶过程中的车辆安全以及出行效率。 智能汽车则是指通过搭载先进传感器等装置，运用人工智能等新技术，具有自动驾驶功能，逐步成为智能移动空间和应用终端的新一代汽车。 智能汽车通常又称为智能网联汽车、自动驾驶汽车等。 图4：中国智能驾驶市场规模预测 1.5.技术创新成为新能源车行业重要增长引擎 固态电池产业化发展进程加速。固态电池是采用固态电解质的锂离子电池，通过引入不可燃的固态电解质，可以本质上保证安全性，同时兼容高能量密度正负极，可以满足快充、循环寿命长、高温性能好的要求。 当前，安全性高、能量密度高是车用固态电池产业化发展的主要驱动力，行业工艺路线显著简化，同时也将带来材料及工艺创新，产业链环节来看，主要变化在于电解质、负极等锂电池环节，关注材料端及工艺端变化带来的相应的增量需求。 复合箔材技术革新将带来新设备需求。复合箔材是一种由中间绝缘树脂层和两侧金属层组成的新型动力电池集流体材料，与传统箔材相比，复合箔材降低金属成本且安全性能更强，规模化量产后将显著降本。从整体产业链情况来看，该环节技术革新将带来新设备需求，包括真空蒸镀设备、水电镀设备，以及电池制造新增转接焊设备等，设备企业有望率先受益。因此，该技术的革新亦将成为动力电池及新能源汽车行业增长的重要引擎之一。 充电桩景气度上行，充电模块发展进入快车道。当前充电桩板块景气度仍处于持续上行通道，主要公司一季报业绩超市场预期。国内政策频出也将对充电桩运营和制造企业带来一定支撑，如5月5日李强总理主持召开国务院常务会议，审议通过关于加快发展先进制造业集群的意见，部署加快建设充电基础设施，更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴等。 此外，受益于充电桩建设加速以及大功率趋势，新能源汽车直流充电设备的核心部件——充电模块亦有望迎来量利齐升。 2.中证新能源汽车产业指数投资价值分析 2.1.指数编制方法 中证新能源汽车产业指数（930997.CSI）发布于2017年7月19日，指数选取业务涉及新能源汽车产业的沪深A股上市公司作为样本，以反映新能源汽车产业的整体表现。 表2：中证新能源汽车产业指数编制方案 2.2.指数全面覆盖新能源汽车产业，实现全产业链布局 中证新能源汽车产业指数全面覆盖新能源汽车产业，其中锂电池产业链权重和个股数量占比均较高。从权重构成情况来看，申万三级电池化学品、锂电池和锂三个子行业合计占比58.5%；从个股数量占比情况来看，前述三个子行业合计占比52.6%。此外，产业链下游的电动乘用车、工控设备、电网自动化设备等板块亦有所布局。 图5：指数全面覆盖新能源汽车产业（行业权重分布情况） 行业分类。 2.3.指数市值分布相对均衡，重仓股集中度适中 对比选样空间（中证全指指数），中证新能源汽车产业指数成分股的市值分布更趋向均衡。 图6：中证新能源汽车产业指数的市值分布相对均衡 中证新能源汽车产业指数重仓股集中度分布相对适中：前5大重仓股和前10大重仓股占整体市值比分别为38.75%、55.72%。 表3：中证新能源汽车产业指数重仓股分布 2.4.指数估值处于历史相对低位，配置性价比日益凸显 截至2023年5月14日，新能源车指数的市盈率为21.51倍，处于历史21.03%分位，近三年1.51%；市净率为4.13倍，处于历史48.73%分位，近三年4.26%分位。特别是2022年7月上旬以来指数整体估值水平持续调整，市盈率、市净率较2022年7月阶段性高点调整幅度均超过50%，当前位置配置性价比日益凸显。 图7：中证新能源汽车产业指数市盈率变化情况 2.5.长期业绩优于主要宽基指数，上涨弹性高于对应行业指数 新能车指数相对主要宽基指数而言具备长期业绩优势：1）从指数成立至今，新能车指数年化收益为8.20%，显著优于可比宽基指数，如中证全指指数（0.84%）和沪深300指数（1.27%）；2）从收益性价比看，尽管新能车指数波动、回撤较大，但收益也相对更优，指数整体的夏普比率和卡玛比率较好。 新能车指数相对对应行业指数而言上涨弹性较强：1）从指数成立至今，与对应申万一级电力设备行业相比，虽整体收益相对较低，但夏普比率和卡玛比率与行业指数相差不大，基本能刻画行业整体变化趋势；2）在行业整体上涨的2017、2019、2020和2021年，新能车指数累计收益301%，明显超过行业的累计收益（277%），说明在行业上涨期间该指数的弹性较强。 图8：新能车指数长期业绩表现优于主要宽基指数 表4：新能车指数与可比指数表现对比 3