证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 快递 2023年05月20日 快递行业2023年4月数据点评 推荐 （维持） 韵达重回增长，顺丰市值被明显低估  上市公司业务量表现：申通增速最快，韵达重回增长。1）4月业务量同比增速：申通（69.2%）＞圆通（39.4%)>顺丰（29.6%）>韵达（28.5%），韵达重回增长符合我们在3月点评中的判断，同时我们预计5月将延续增长，并将使得韵达自22年4月以来首次出现连续月度增长。2）环比看：4月顺丰业务量下降6.3%、圆通下降2.3%、申通增长1.4%，韵达增长0.5%。3）1-4月累计业务量同比增速：申通（34.5%）>圆通（24.9%）>顺丰（20.8%）>韵达（-2.9%）。  上市公司快递收入增速。1）4月收入增速：申通（53.8%）＞圆通（31.7%）>顺丰（27.3%）>韵达（23.7%）。2）1-4月累计收入增速：申通（27.2%）>圆通（20.8%）>顺丰（17.7%）>韵达（-1.6%）。  单票收入：各公司单票收入均同比下滑。1）4月单票收入：韵达单票收入2.43元，同比-4.0%；圆通2.37元，同比-5.5%；申通2.34元，同比-9%，顺丰15.13元，同比-1.75%。韵达保持A股通达系公司中价格领先。2）环比看，4月各公司均下降，申通、韵达、圆通环比分别下降0.07、0.1、0.09元，顺丰小幅下降0.03元。进入二季度，如圆通公告所述，综合季节性等因素，各公司轻量化小件占比提升，单票重量下降，是单票收入有所下降的原因之一。3）1-4月单票收入：仅韵达实现增长。韵达2.56元，同比增长1.3%；申通2.55元，同比下降5.4%；圆通2.5元，同比下降3.3%。顺丰15.67元，同比下降2.6%。  关注格局变化，末端整合。在《预见2023，把脉大物流时代》中，我们将末端求变作为2023年电商快递关键词之一。近日顺丰公告拟作价11.8亿元向极兔速递出售旗下加盟快递网络运营主体丰网速运的全部股权。这是2021年极兔收购百世集团中国快递业务后，国内第二起电商加盟快递领域的并购整合事件。对于顺丰而言，剥离丰网，更有利于公司聚焦核心主业，坚持健康经营、稳健发展，同时公司将持续打造直营模式的电商类快递产品 “电商标快”，可以满足不同客户对中高端及经济型快递服务的多元化需求。对于加盟制快递领域而言，一方面使得国内竞争博弈主体减少，行业格局有望走向进一步优化；另一方面，由于丰网速运单量规模及加盟商体量相对较小，极兔在拥有整合百世快递网络的经验基础上，本次并购带来的业务量变动和影响将会相对稳定。  投资建议：1）电商快递：我们强调产业判断，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础。行业件量的适度修复将有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。核心标的：看好韵达走出困境，拐点确认；持续推荐圆通仍处于低估；关注申通继续优化力度。2）顺丰：公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振。a）产品端：时效快递：预计2023年公司时效快递（不含退货件）收入增速或重回两位数增长。经济快递：探明价格底线，剥离丰网，电商标快稳健增长。多元新业务发展新篇章：大件快运走向盈利，同城业务面临业务拓展新机遇；国际及供应链成为第二增长曲线愈发清晰；b）成本端：多网融通为代表的降本增效持续推进；c）鄂州机场转运中心年中投产，帮助公司降低空运成本，提升次晨达及空运对飞城市覆盖面，而中长期来看，产业集群与高效物流体系的融合发展将打开市场想象空间，实现公司体系全面升级并带来公司长期价值新一轮探讨。3）我们预计市场风格将出现均衡，年初以来快递板块跑输指数，预期件量复苏节奏下，或将迎来一轮反弹。  风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速显著下降，价格战明显扩大。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 5 0.00 总市值(亿元) 3,675.50 0.39 流通市值(亿元) 3,623.91 0.51 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -9.6% -6.3% 1.2% 相对表现 -5.2% -10.0% 2.6% 相关研究报告 《快递行业2022年中报综述：行业盈利持续改善，资本开支确认下行，重视快递行业重要投资机遇》 2022-09-10 -12%-1%11%23%22/0522/0722/1022/1223/0323/052022-05-19~2023-05-19快递沪深300华创证券研究所 快递行业2023年4月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 各公司业务量增速（17年10月-23年4月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 2023年4月各公司业务量及收入增速 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%上市公司月度业务量增速顺丰申通韵达圆通行业当月值环比同比超额增速累计同比顺丰9.68-6.3%29.6%20.8%申通13.391.4%69.2%-34.5%韵达14.550.5%28.5%--2.9%圆通17.37-2.3%39.4%-24.9%当月值同比环比累计累计同比顺丰15.13-1.8%-0.2%15.67-2.6%申通2.34-9.0%-2.9%2.55-5.4%韵达2.43-4.0%-4.0%2.561.3%圆通2.37-5.5%-3.7%2.50-3.3%当月值同比环比累计收入累计同比顺丰146.527.3%-6.5%601.317.7%申通31.353.8%-1.5%114.527.2%韵达35.423.7%-3.5%135.4-1.6%圆通41.131.7%-5.8%155.020.8%公司业务量（亿件）公司单票收入（元/件）公司快递业务收入（亿元） 快递行业2023年4月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 顺丰单票收入（元） 图表 4 韵达单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 圆通单票收入（元） 图表 6 申通单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 17.0615.3615.1615.13141618202224261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月顺丰控股单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2.75 2.60 2.53 2.43 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月韵达单票收入月度情况（元）2019年2020年2021年2022年2023年2.742.542.462.371.502.002.503.003.504.004.501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圆通单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2.72.422.412.341.802.302.803.303.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月申通单票收入月度情况（元）2018年2019年2020年2021年2022年2023年 快递行业2023年4月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 7 2019-23年通达系公司单票收入（元） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 1.802.002.202.402.602.803.003.203.403.603.8019/0119/0319/0519/0719/0919/1120/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/03圆通申通韵达 快递行业2023年4月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 分析师：吴莹莹 清华大学金融硕士。曾任职于苏宁集团战略投资部。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员。 分析师：周儒飞 上海外国语大学金融硕士。曾任职于国金证券研究所。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 快递行业2023年4月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu