1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司研究业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中通快递（2057.HK）23Q1业绩点评 23Q1单票归母0.27元，公司上调件量目标 副标题 投资要点：  事件：中通快递公布2023Q1业绩，2023Q1年公司实现营业收入89.8亿元，同比+13.7%，净利润16.6亿元，同比+90.2%，归母净利16.7亿元，同比+84.3%，调整后净利润19.2亿元，同比+82.1%。  市占率持续提升，ASP同比-0.05元。量：公司23Q1年实现快递件量63.0亿件，同比+20.5%，增速超行业增速（+11.0%）9.5pp；市占率提升至23.4%，同比+1.8pp。23Q1受益于行业需求恢复，公司以市场份额制定目标，持续捕捉市场机会，公司件量实现强劲增长，市场份额得到明显提升。价：受单票均重下降、公司主动控制KA业务以及主动优化网络政策影响，公司23Q1ASP同比下降为1.33元，同比下降5分钱，增速同比-3.6%。  盈利端：成本改善明显，盈利能力大幅提升。单票成本端：23Q1公司快递业务单票成本0.83元，同比-10.8%；其中，受益于规模效应以及公司持续优化路由和装载率影响，公司单票干线运输成本0.51元，同比-10.6%，同比优化6分钱，受业务量增长带来的产能利用率有效提升、分拣操作标准化运营的推行以及精准部署和调配人员排班、设备效能的能力提升影响，公司23Q1单票分拣中心成本0.32元，同比-11.1%，同比优化4分钱，截至2023年3月31日，公司共投入454套分拣设备，较去年同期增长32套。盈利端：23Q1公司总毛利润25.2亿元，同比55.8%，其中单票快递业务毛利为0.51元，同比+11.1%，毛利率38.1%，同比+5.1pp。公司23Q1实现净利润16.6亿元，同比+90.2%，归母净利16.7亿元，同比+84.3%，调整后净利润19.2亿元，同比+82.1%。单票情况看，公司23Q1单票归母净利润0.27元/票，同比+53.0%，受益于成本费用优化，公司盈利快速提升。  盈利预测与投资建议。公司2023Q1上调全年件量指引为292.7-302.4亿件，对应同比增速20-24%，市占率提升1.5pp。公司此次业绩再次证明公司在快递行业稳固的领跑地位，件量份额稳步增长叠加单票利润持续提升，我们相信公司作为龙一的定价能力和成本优势将持续反应在未来业绩上，维持公司2023/24/25年归母净利预测为：78、95、103亿元，对应2023/24/25年PE分别为20.6、17.0、15.7。考虑公司上调全年件量指引，龙头市占率持续提升，我们上调公司2023年目标PE至26.5倍，对应目标市值/目标价分别为2324亿港币/281.9元港币，维持“买入”评级。  风险提示：快递件量大幅放缓；人工成本上升风险；新业务培育风险。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30405.84 35377.00 41561.49 46959.87 52136.10 增长率 20.59% 16.35% 17.48% 12.99% 11.02% 净利润（百万元） 4754.83 6809.06 7837.87 9502.59 10282.91 增长率 10.26% 43.20% 15.11% 21.24% 8.21% EPS（元/股） 5.77 8.26 9.51 11.53 12.49 市盈率（P/E） 33.95 23.71 20.59 16.97 15.68 市净率（P/B） 3.32 2.99 0.63 0.35 0.24 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 交通运输 2023年05月18日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 234.8港元 目标价格： 281.8港元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 825/619 总市值/流通市值（亿港元） 1937/1453 每股净资产（元） 65.0 资产负债率（%） 33.08 一年内最高/最低（港元） 235.8/123.0 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《中通快递（2057.HK）22年业绩点评：22Q4单票归母0.33元，市占率继续扩张》 《中通快递（2057.HK）深度：先胜后战管理铸就龙头》2022.07.24 诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%2022/05/182022/08/262022/12/042023/03/14恒生指数2057.HK 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中通快递 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12588.26 212218.21 417478.63 625652.65 营业额 35377.0 41561.5 46959.9 52136.1 应收账款 818.97 1155.91 1306.05 1450.01 销售成本 26337.7 28193.1 31551.4 35590.6 预付款项、按金及其他应收款项 2977.62 3409.62 3852.49 4277.14 毛利 9039.3 13368.4 15408.5 16545.5 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营收入净额 774.6 241.9 546.6 606.9 存货 40.54 72.94 81.63 92.08 销售、一般和行政费用 -2077.4 -2338.2 -2824.2 -3186.0 其他流动资产 8049.65 10390.37 14087.96 15640.83 经营利润 7736.5 10788.3 12037.7 12752.6 流动资产总计 24475.03 227247.05 436806.76 647112.71 财务费用 -460.5 53.2 -772.7 -1496.2 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 89.5 -1109.0 -1109.0 -1109.0 固定资产 28813.20 24299.14 19785.07 15271.00 税前利润 8286.5 9626.1 11701.5 13139.8 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 1627.5 1863.8 2285.1 2946.5 无形资产 6280.89 5234.08 4187.26 3140.45 税后利润 6659.0 7762.3 9416.4 10193.3 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于非控制股股东利润 -150.1 -79.3 -96.1 -104.1 其他非流动资产 18954.46 18954.46 18954.46 18954.46 归属于母公司股东利润 6809.1 7841.6 9512.5 10297.4 非流动资产合计 54048.56 48487.67 42926.79 37365.91 资产总计 78523.59 275734.72 479733.55 684478.62 主要财务比率 短期借款 5394.42 0.00 0.00 0.00 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款 2402.69 2650.34 2966.05 3345.76 成长能力 其他流动负债 8608.21 9691.49 10919.24 12274.57 营收额增长率 16.3% 17.5% 13.0% 11.0% 流动负债合计 16405.32 12341.84 13885.29 15620.33 EBIT增长率 40.8% 23.7% 12.9% 6.5% 长期借款 6788.97 6788.97 6788.97 6788.97 EBITDA增长率 35.1% 45.0% 8.2% 4.3% 其他非流动负债 856.82 856.82 856.82 856.82 税后利润增长率 41.6% 16.6% 21.3% 8.3% 非流动负债合计 7645.79 7645.79 7645.79 7645.79 盈利能力 负债合计 24051.12 19987.63 21531.08 23266.12 毛利率 25.6% 32.2% 32.8% 31.7% 股本 0.54 1000.54 2000.54 3000.54 净利率 18.8% 18.7% 20.1% 19.6% 储备 54114.69 248848.13 443581.57 638315.01 ROE 12.6% 3.1% 2.1% 1.6% 留存收益 -86.67 5533.76 12351.84 19732.50 ROA 8.7% 2.8% 2.0% 1.5% 归属于母公司股东权益 54028.55 255382.42 457933.94 661048.04 ROIC 16.2% 15.5% 18.2% 19.4% 归属于非控制股股东权益 443.92 364.67 268.53 164.46 估值倍数 权益合计 54472.47 255747.09 458202.47 661212.49 P/E 23.71 20.59 16.97 15.68 负债和权益合计 78523.59 275734.72 479733.55 684478.62 P/S 4.56 3.88 3.44 3.10 P/B 2.99 0.63 0.35 0.24 现金流量表 股息率 0.00 0.01 0.02 0.02 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EV/EBIT 0.47 -0.52 -1.30 -2.25 经营性现金净流量 11479.31 12476.24 12357.55 14737.69 EV/EBITDA 0.35 -0.33 -0.86 -1.52 投资性现金净流量 -16041.89 -911.01 -908.86 -876.59 EV/N