2023年05月18日 行业周期影响业绩，存储触底+技术创新成长可期 —东芯股份（688110.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2023-05-18 当前股价（元） 34.15 总市值（亿元） 151 总股本（百万股） 442 流通股本（百万股） 273 52周价格范围（元） 26.17-42.38 日均成交额（百万元） 220.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《东芯股份（688110）：第三季度业绩承压，短期扰动不改长期成长》2022-10-30 2、《华鑫证券*公司报告*东芯股份（688110）：先进制程、大容量新品 推 出 ，Q1表 现 大 超 预 期*20220501*毛正，刘煜》2022-05-03 3、《华鑫证券*公司报告*公司点评报告*东芯股份（688110）*业绩超预期，国产SLC NAND领导者进军车规级*毛正，刘煜*220227》2022-02-27 东芯股份发布2022年年度报告：2022年实现营业收入11.46亿元，同比增长1.03%；实现归母净利润1.85亿元，同比减少29.17%；实现扣非后归母净利润1.65亿元，同比减少35.42%。2023年一季报显示，公司实现营业收入1.24亿元，同比减少64.05%；实现归母净利润-0.34亿元，同比减少131.21%；实现扣非后归母净利润-0.38亿元，同比减少134.15%。 投资要点 ▌ 22年业绩承压，研发投入持续增加 2022年受地缘政治局势紧张、全球经济下滑、半导体行业周期性波动等宏观因素的影响，公司业绩有所下滑，归母净利润较21年同期同比减少29.17%，扣非后归母净利润同比减少35.42%。主要原因为：（1）研发费用增长：随着研发项目的新增和现有项目的展开，研发人员、研发设备等均较去年同期有所增加，费用率由21年的6.60%增长到9.63%；（2）计提的存货跌价准备增长：受下游应用市场需求疲软的影响，公司部分产品市场价格持续下滑，对存在减值迹象的存货计提跌价准备。在费用方面，公司22年的销售、管理、财务费用率分别为1.31%、5.12%、-6.94%，均较21年有小幅降低。 分产品来看，NAND系列产品实现营收7.08亿元，同比增长7.27%，占比61.75%；NOR系列产品实现营收0.72亿元，同比减少61.47%，占比6.30%，其降幅较大的原因为受消费电子需求下滑，穿戴式应用需求走弱；DRAM系列产品实现营收0.82亿元，同比增长3.22%，占比7.12%；MCP产品实现营收2.25亿元，同比增长26.38%，占比19.66%；技术服务业务实现营收0.58亿元，同比增长99.70%，占比5.02%，其增幅较大主要系根据项目进度投入增加，按照履约进度确认技术服务收入增加。 ▌ SLC Nand处于行业领先地位，技术护城河深厚 公司是目前中国大陆少数能够同时提供NAND Flash、NOR Flash、DRAM等存储芯片完整解决方案的公司，产品广泛应用于网络通信、监控安防、消费类电子、工业与医疗等领域。经过多年的技术积累和研发投入，公司在NAND Flash、NOR Flash、DRAM等存储芯片的设计核心环节都拥有了自主研发能力与核心技术，在实际研发过程中不断积累经验，形-30-20-100102030(%)东芯股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 成了多项核心技术。公司先进制程的1xnm NAND Flash产品已完成首轮晶圆流片及首次晶圆制造，并已完成功能性验证；公司自主设计的SPI NOR Flash存储容量覆盖64Mb至1Gb，并支持多种数据传输模式，普遍应用于可穿戴设备、移动终端等领域；公司研发的DDR3(L)系列是可以传输双倍数据流的DRAM产品，具有高带宽、低延时等特点，在通讯设备、移动终端等领域应用广泛。截至2022年末，公司拥有境内外有效专利70项、软件著作权13项、集成电路布图设计权68项、注册商标11项。 ▌ 供应链体系稳定，不断开拓新应用领域 公司积极扩大产品线布局，凭借对产品下游应用细分市场的分析累积和产品优势特点，准确把握市场应用需求，聚焦投入，形成了完整的NAND Flash、NOR Flash、DRAM及MCP的产品供应链。公司不断推进国产化供应链的同时也积极与国际大厂展开合作，加深与中芯国际及力积电两家国际一流大厂的合作范围与合作深度。 另外在下游应用领域，公司积极布局高可靠性工业类应用，依托下游应用领域如5G、物联网、人工智能、机器视觉等市场需求，不断提高产品在网络通讯、物联网、工业控制及监控安防等高端应用领域的渗透率。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为13.08、17.15、23.65亿元，EPS分别为0.51、0.80、1.23元，当前股价对应PE分别为67.4、42.7、27.8倍，我们看好存储周期见底并逐步向上改善，因此我们维持公司“买入”评级。 ▌ 风险提示 产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,146 1,308 1,715 2,365 增长率（%） 1.0% 14.1% 31.2% 37.9% 归母净利润（百万元） 185 225 356 546 增长率（%） -29.2% 21.4% 58.0% 53.6% 摊薄每股收益（元） 0.42 0.51 0.80 1.23 ROE（%） 4.5% 5.2% 7.6% 10.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ZXxUbWeU8VfX9PcM8OpNqQoMnOjMpPmReRrQwPbRrRyRwMnOmOwMmNsP证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 2,530 2,786 3,051 3,459 应收款 191 215 282 389 存货 668 587 595 615 其他流动资产 123 127 138 154 流动资产合计 3,513 3,715 4,066 4,617 非流动资产: 金融类资产 95 95 95 95 固定资产 97 138 130 112 在建工程 29 9 19 31 无形资产 4 8 13 21 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 681 681 681 681 非流动资产合计 811 836 843 845 资产总计 4,324 4,551 4,909 5,462 流动负债: 短期借款 47 47 47 47 应付账款、票据 91 105 129 171 其他流动负债 46 46 46 46 流动负债合计 184 198 223 264 非流动负债: 长期借款 5 5 5 5 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 23 23 23 23 负债合计 207 221 246 287 所有者权益 股本 442 442 442 442 股东权益 4,117 4,330 4,663 5,175 负债和所有者权益 4,324 4,551 4,909 5,462 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 217 259 404 621 少数股东权益 32 34 48 74 折旧摊销 28 20 28 27 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -539 67 -61 -102 经营活动现金净流量 -261 379 420 620 投资活动现金净流量 -547 -21 -2 6 筹资活动现金净流量 1063 -45 -71 -109 现金流量净额 256 314 346 517 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,146 1,308 1,715 2,365 营业成本 681 763 943 1,246 营业税金及附加 1 3 2 2 销售费用 15 20 22 31 管理费用 59 68 84 116 财务费用 -80 -8 -9 -11 研发费用 110 136 180 244 费用合计 104 215 277 380 资产减值损失 -23 -1 -3 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 19 10 8 7 营业利润 238 284 441 677 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 2 1 1 1 利润总额 237 282 440 676 所得税费用 20 24 36 55 净利润 217 259 404 621 少数股东损益 32 34 48 74 归母净利润 185 225 356 546 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 1.0% 14.1% 31.2% 37.9% 归母净利润增长率 -29.2% 21.4% 58.0% 53.6% 盈利能力 毛利率 40.6% 41.7% 45.0% 47.3% 四项费用/营收 9.1% 16.5% 16.2% 16.1% 净利率 19.0% 19.8% 23.6% 26.2% ROE 4.5% 5.2% 7.6% 10.6% 偿债能力 资产负债率 4.8% 4.9% 5.0% 5.3% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 6.0 6.1 6.1 6.1 存货周转率 1.0 1.3 1.6 2.0 每股数据(元/股) EPS 0.42 0.51 0.80 1.23 P/E 81.8 67.4 42.7 27.8 P/S 13.2 11.6 8.8 6.4 P/B 3.9 3.7 3.5 3.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证