拟发行可转债募资，空悬产能持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年05月16日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 47.29元 保隆科技（603197） 汽车 目标价： ——元（6个月） 拟发行可转债募资，空悬产能持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.09 流通A股(亿股) 2.08 52周内股价区间(元) 35.15-70.69 总市值(亿元) 98.80 总资产(亿元) 53.00 每股净资产(元) 10.84 相关研究 [Table_Report] 1. 保隆科技（603197）：Q1业绩大幅增长，新业务打开成长空间 (2023-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布公告，拟向不特定对象发行可转债募资不超过14.32亿元，用于空气悬架系统智能制造扩能项目和补充流动资金，其中包含年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目、空气弹簧智能制造项目、汽车减振系统配件智能制造项目3个子项目。  乘用车空气悬架成为新增长点。空气悬架可以显著提升车辆操作性和稳定性，但研发难度较高，长期以来仅配置于高端车型。近年来在电动智能化发展趋势下，空气悬架渗透率不断提升。22年公司空气悬架营收2.5亿元，同比+368%，实现大幅增长，其中配套出货的高端新能源乘用车空气弹簧产品超过4.6万台，并获得了多家车企的新项目定点。我们预计到25年国内空气悬架市场规模达206亿元，3年CAGR为32%，公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。  本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力。本次募资扩产有利于公司将现有的一批具有自主知识产权的空气悬架系统产品相关的专利技术和核心技术进一步规模化应用。公司总部年产482万支空气悬架系统部件智能制造项目拟投入募集资金6.8亿元，项目产品包括空气弹簧减振器总成、空气供给单元ASU、悬架控制器、独立式空气弹簧，达产期产量分别为141、100、104、137万件。子公司空气弹簧智能制造项目达产后将实现商用车空簧产能312万只、乘用车空簧产能150万只；汽车减振系统配件智能制造项目达产后将实现储气罐产能270万只、铝制件产能278万件。本次项目实施完毕后，公司将实现主营业务进一步扩展，更加有效应对市场竞争，提升空悬领域竞争力。  公司流动性提升促进持续稳定发展。公司拟将本次发行募集资金中不超过3.97亿元用于补充流动资金。2020-2022年，公司营业收入由33.31亿元增长至47.78亿元，复合增长率达到19.76%。随着公司业务规模的不断提升，公司对流动资金的需求持续增加。本次发行将提高公司流动资产规模，保障公司正常资金周转，支撑公司整体的战略发展。  盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为1.89、2.76、3.54元，对应PE分别为25、17、13倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4777.71 6121.74 8339.82 10121.14 增长率 22.58% 28.13% 36.23% 21.36% 归属母公司净利润（百万元） 214.14 395.68 576.35 739.54 增长率 -20.22% 84.78% 45.66% 28.31% 每股收益EPS（元） 1.02 1.89 2.76 3.54 净资产收益率ROE 8.16% 13.37% 16.57% 17.89% PE 46 25 17 13 PB 3.98 3.52 2.97 2.49 数据来源：Wind，西南证券 -11%11%34%57%79%102%22/522/722/922/1123/123/323/5保隆科技 沪深300 公司动态跟踪报告 / 保 隆科技（603197） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4777.71 6121.74 8339.82 10121.14 净利润 227.26 419.92 611.66 784.85 营业成本 3440.05 4391.14 5966.70 7191.49 折旧与摊销 178.45 119.60 119.60 119.60 营业税金及附加 41.23 43.42 61.73 75.95 财务费用 100.64 30.61 41.70 40.48 销售费用 240.01 244.87 333.59 404.85 资产减值损失 -33.83 0.00 0.00 0.00 管理费用 328.87 857.04 1125.88 1366.35 经营营运资本变动 -335.13 -453.87 -654.91 -520.33 财务费用 100.64 30.61 41.70 40.48 其他 37.68 -11.29 -24.51 17.97 资产减值损失 -33.83 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 175.06 104.97 93.54 442.58 投资收益 -1.68 0.00 0.00 0.00 资本支出 -692.83 -400.00 -300.00 -200.00 公允价值变动损益 4.52 7.56 7.88 7.21 其他 -109.93 -46.44 -46.12 -46.79 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -802.76 -446.44 -346.12 -246.79 营业利润 305.09 562.21 818.10 1049.24 短期借款 355.68 150.27 577.36 112.08 其他非经营损益 -1.80 -1.80 -1.80 -1.80 长期借款 195.44 0.00 0.00 0.00 利润总额 303.29 560.41 816.30 1047.44 股权融资 68.09 0.00 0.00 0.00 所得税 76.03 140.49 204.64 262.59 支付股利 -41.56 -33.16 -61.27 -89.25 净利润 227.26 419.92 611.66 784.85 其他 -243.39 -21.71 -41.70 -40.48 少数股东损益 13.12 24.24 35.31 45.31 筹资活动现金流净额 334.26 95.40 474.39 -17.65 归属母公司股东净利润 214.14 395.68 576.35 739.54 现金流量净额 -274.11 -246.07 221.81 178.13 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 858.25 612.17 833.98 1012.11 成长能力 应收和预付款项 1274.72 1517.83 2087.38 2552.31 销售收入增长率 22.58% 28.13% 36.23% 21.36% 存货 1530.02 1979.98 2728.65 3272.92 营业利润增长率 -19.58% 84.28% 45.52% 28.25% 其他流动资产 157.39 77.65 105.79 128.39 净利润增长率 -22.07% 84.78% 45.66% 28.31% 长期股权投资 73.99 73.99 73.99 73.99 EBITDA 增长率 -2.75% 21.95% 37.48% 23.48% 投资性房地产 17.69 17.69 17.69 17.69 获利能力 固定资产和在建工程 1771.81 2077.55 2283.29 2389.04 毛利率 28.00% 28.27% 28.46% 28.95% 无形资产和开发支出 505.63 480.53 455.43 430.33 三费率 14.01% 18.50% 18.00% 17.90% 其他非流动资产 425.57 479.32 533.07 586.82 净利率 4.76% 6.86% 7.33% 7.75% 资产总计 6615.06 7316.71 9119.27 10463.60 ROE 8.16% 13.37% 16.57% 17.89% 短期借款 813.09 963.35 1540.71 1652.79 ROA 3.44% 5.74% 6.71% 7.50% 应付和预收款项 1505.69 1759.12 2418.87 2943.81 ROIC 8.84% 10.00% 11.89% 12.90% 长期借款 1045.35 1045.35 1045.35 1045.35 EBITDA/销售收入 12.23% 11.64% 11.74% 11.95% 其他负债 464.38 408.66 423.71 435.42 营运能力 负债合计 3828.50 4176.48 5428.65 6077.37 总资产周转率 0.81 0.88 1.01 1.03 股本 208.84 208.92 208.92 208.92 固定资产周转率 3.78 4.57 6.70 8.80 资本公积 1067.46 1067.38 1067.38 1067.38 应收账款周转率 4.59 4.53 4.78 4.51 留存收益 1208.81 1571.33 2086.41 2736.70 存货周转率 2.58 2.45 2.52 2.39 归属母公司股东权益 2498.43 2827.87 3342.95 3993.25 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 94.48% — — — 少数股东权益 288.12 312.36 347.67 392.98 资本结构 股东权益合计 2786.56 3140.24 3690.62 4386.22 资产负债率 57.88% 57.08% 59.53% 58.08% 负债和股东权益合计 6615.06 7316.71 9119.27 10463.60 带息债务/总负债 48.54% 48.10% 47.64% 44.40% 流动比率 1.41 1.37 1.33 1.40 业绩和估值指