2022年报和2023一季报通信行业专题：数字经济和AI的轮动，预期和估值双低板

2022年利润高增，细分领域需求持续释放。我们样本中153家上市公司在2022年实现营收2.8万亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润1995.89亿元，同比增长50.59%；扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，营业总收入为8521.26亿元，同比增长131.84%，归母净利润223.71亿元，同比增长131.84%。通信板块2022年归母净利润增长迅速，我们认为主要受益于国内外5G、千兆光网、数据中心升级、海底电缆等需求释放，同时行业走向多元化使得盈利能力取得成效，总体稳中向好。 2023年一季度短暂去库存，利润增速相对放缓。2023Q1剔除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，通信板块营收1579.20亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润182.93亿元，同比增长3.61%。2023Q1归母净利润增速分布为<-30%(40家)、-30%-0%(16家)、0%-30%(51家)、30%-60%(13家)、60%-90%(7家)、90%-120%(1家)、>120%(26家)。在2022年整体各领域需求释放情况下，2023Q1由于疫情放开与假期基数相对较低，同时在千兆光网、5G、北美数通等领域处于短暂的去库存状态，行业利润增速短暂放缓。 把握未来有潜力超预期、高景气、运营商三大主线。2023年初至今，通信行业整体估值水平回到2016年以来平均水平。通信历来是ICT技术创新的最前沿，我们认为接下来通信板块具备业绩上修和估值进一步拔升的空间。站在当前时点，我们建议投资者继续把握潜在超预期、高景气、运营商等三大主线。潜在超预期主线：主要与AI算力基础设施、数据中心建设等直接相关的板块，包括光模块及器件、ICT设备（交换机）等赛道；高景气主线：电力信息化、光纤光缆/海上风电、智能控制器；以及运营商主线。 催化剂：细分赛道景气度延续，外部环境要素边际改善。 风险提示：5G建设和应用发展不及预期，数据中心建设、运营进展不及预期。 1.行业综述：营收净利双增，盈利较为平稳 1.1.行业概览：2022年利润高增，2023Q1增速放缓 2022行业营收稳健增长，归母净利润同比大幅增长；2023Q1营收和归母净利润持续提升。我们样本中153家上市公司在2022年实现营收2.8万亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润1995.89亿元，同比增长50.59%； 扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，营业总收入为8521.26亿元，同比增长131.84%，归母净利润223.71亿元，同比增长131.84%。2023年Q1，剔除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，通信板块实现营收1579.20亿元，同比增长25.77%；实现归母净利润182.93亿元，同比增长3.61%。通信板块2022年营业收入增长稳健但归母净利润增长迅速，我们认为主要受益于公司费用管控成效显著，企业降本增效取得进展，总体稳中向好。 表1:2022和2023Q1行业营收和盈利规模改善持续显现 图1：2023Q1通信行业营业总收入增速回升 图2：2023Q1通信行业归母净利润增速回调 1.2.增长结构：业绩分化明显，整体增速好转 收入层面，2022年和2023Q1同比增长0%-30%的公司依然占比最高。 我们观察到的通信行业153家上市公司为基础，2022年营业增速分布为<-30%(11家)，-30%-0%(44家)，0%-30%(87家)，30%-60%(9家)，60%-90%(1家)，90%-120%(1家)，>120%(0家)。2023年Q1营业增速分布为<-30%(13家)，-30%-0%(48家)，0%-30%(62家)，30%-60%(20家)，60%-90%(5家)，90%-120%(0家)，>120%(5家)。整体营收侧分布大致比2021年略偏负方向，业绩分化更加明显。 利润层面，2022年和2023年Q1整体维持2021年分布格局，2023Q1增长分化加大。以我们观察到的153家上市公司为基准，2022年归母净利润增速分布为<-30%(41家)、-30%-0%(19家)、0%-30%(44家)、30%-60%(15家)、60%-90%(8家)、90%-120%(12家)、>120%(15家)； 2023年Q1归母净利润增速分布为<-30%(40家)、-30%-0%(16家)、0%-30%(51家)、30%-60%(13家)、60%-90%(7家)、90%-120%(1家)、>120%(26家)。随着疫情防控政策的结束，2023年Q1公司之间业绩分化相比2022年更加明显。 图3：通信行业2022和2023Q1业绩分化更加明显 图4：通信行业2023Q1归母净利润增速分化加大 1.3.盈利分析：毛利率基本平稳，净利率波动较大 2022和2023Q1行业毛利率基本稳定，净利率受个别值影响波动较大。 2022年和2023年Q1，除网络可视化和云视讯板块达到50%以上，行业毛利率普遍集中在15%-35%之间；净利率与毛利率的相对水平基本一致，但云视讯、增值服务及网络可视化板块偏离较大，2023年Q1毛利率和净利率保持整体回暖的趋势。 图5通信行业各板块2022Q3毛利率基本稳定 图6通信行业各板块2022Q3净利率受总体波动不大 1.4.横向比较：通信主设备、增值服务、光模块增长趋势较硬 从绝对数值来看，剔除体量最大的运营商板块，2022年通信主设备商、工程设计、光纤光缆、增值服务等子板块获得了相对较多的营业总收入； 铁塔资源、通信主设备商、光纤光缆、工程设计等子板块实现较多归母净利润。2023年Q1通信主设备、增值服务、光纤光缆、铁塔资源实现较多的营业总收入；通信主设备商、铁塔资源、光纤光缆、光模块及器件实现较多的归母净利润。 图7：2022营业总收入通信主设备、工程设计、光纤图8：2022归母净利润铁塔资源、通信主设备商、光光缆为前三(不含运营商板块)纤光缆为前三(不含运营商板块) 图9：2023Q1营业总收入通信主设备、增值服务、光图10：2023Q1归母净利润通信主设备商、铁塔资源、纤光缆为前三(不含运营商板块)光纤光缆为前三(不含运营商板块) 从同比营收增速来看，2022年和2023年Q1高增长的主要板块为光模块、工程设计、IT主设备商和运营商，而高增长的公司数量不多，其中主要板块2022年高增长的有光模块及器件板块的太辰光(+44.43%)，铁塔资源板块的华体科技(+73.35%)、卫星通信板块的星网宇达(+39.88%)等。 从同比归母净利润增速看，2022年和2023年Q1光纤光缆板块增速均以超过200%高居榜首，主要由于出海市场的景气度回升，以及国内市场的招标集采加速，行业回暖程度明显。天线射频、广电、工程设计板块亦表现不错，取得了较高增长。增值服务、网络可视化、物联网板块归母净利润增速下滑明显，主要是由于减值等大规模利润减损事件发生导致。 图7：2022营业总收入增速光模块及器件、IT主设备图8：2022归母净利润光纤光缆、天线射频及配套、商、运营商为前三工程设计为前三 图9：2023Q1营业总收入增速工程设计、IT主设备图10：2023Q1归母净利润网络可视化、广电、工程商、物联网为前三设计为前三 2.细分行业情况：云物产业高景气，各版块均有机遇 2.1.运营商：创新业务持续提速，基础业务再创新高 2022年和2023Q1运营商创新业务亮点突出，三大运营商均加快数字化业务转型，持续贡献业绩第二成长曲线。2022年运营商营业收入增长9.83%，归母净利润增长8.05%。2023Q1营业收入增长9.77%，归母净利润增长8.02%。2022年Q1，三大运营商在营收实现正增长：中国移动2507亿元，同比增长10.3%；中国电信1297.53亿元，同比增长9.4%； 中国联通972.22亿元，同比增长9.21%。归母净利润同比增长：中国移动归母净利润为281亿元，同比增长9.5%；中国电信归母净利润为79.84亿元，同比增长10.5%；中国联通净利润为22.66亿元，同比增长11.56%。 2022年，三大运营商抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，推动公司形成第二成长曲线。未来，以5G为代表的数字技术与实体经济将加速融合，各行业加快数字化转型进程，行业增长驱动力将从基础连接转向数字化服务创新，数字经济发展空间广阔，利好运营商营收和净利润持续增长。 图11：运营商2023Q1净利润增速基本保持平稳 图12：2022和2023Q1运营商净利率基本保持平稳 表2:运营商子板块年报及一季报业绩及变动原因说明(亿元) 2.2.通信主设备：政企业务推动业绩增长，新型业务增速明显 2022年和2023年Q1政企业务推动通信主设备公司业绩增长，东数西算等政策机遇贡献持续增长潜力。2022年通信主设备营业收入增长9.84%，归母净利润增长54.53%。2023Q1营业收入增长0.64%，归母净利润增长16.84%。2023年Q1，中兴通讯、信科移动和烽火通信在营收实现正增长：中兴通讯291.43亿元，同比增长4.34%；信科移动13.59亿元，同比增长41.39%；烽火通信50.06亿元，同比增长10.08%。归母净利润同比增长：中兴通讯归母净利润为26.42亿元，同比增长19.20%； 信科移动归母净利润为0.37亿元，同比增长568.53%；烽火通信净利润为0.37亿元，同比增长39.58%。2022年，通信主设备厂商加速推进企业数智化转型和绿色低碳产业布局，积极把握5G、新基建、数智化转型、东数西算、双碳经济等重大机遇，实现了营业收入的持续增长。在未来，通信主设备板块公司将继续深耕政企市场，实现多技术的融合演进，从而开辟新兴业务的增长空间。 图13：：通信主设备2023Q1净利润增速有所下降 图14：：2023Q1通信主设备毛利率有所上升 表3:通信主设备子板块年报及一季报业绩及变动原因说明(亿元) 2.3.IT主设备：收入利润双增，规模持续扩张 IT主设备板块在云业务方面增速稳定，随着ICT和工业互联网新型基础设施持续完善，该板块持续受数字基建结构性机会驱动。2022年IT主设备行业营业收入增速为11.01%，归母净利润同比上涨4.65%，毛利率为22.96%，净利率为3.31%。2023年Q1行业实现营收增速37.77%，增幅超预期，归母净利润增长11.50%。同时，毛利率大幅下降，较同期下降18.79%，为1.41%；净利率较同期上升1.91%，为3.95%。工信部将卫星互联网设备、功能虚拟化设备，纳入现行进网许可管理，流量增长和技术需求持续升级；到2023年底，工业互联网新型基础设施将进一步完善，新模式、新业态将得到大范围推广，IT主设备行业需求的进一步扩张。以IT主设备为主营业务的公司将受益于此，营业收入和净利润有望提升。 图15：IT主设备营收和利润增速有所提升 图16：IT主设备毛利率基本平稳，净利率略微增长 表4:IT主设备子板块年报及一季报业绩及变动原因说明(亿元) 2.4.天线射频及配套：利润增长迅速，行业发展遇新机遇 天线射频板块受益于5G小基站试商用部署和5G毫米波频段标准制定进程，该板块将继续保持增长态势。2022年天线射频及配套行业营业收入同比增长-1.28%，归母净利润同比增长176.01%，增幅超预期，毛利率为24.27%，净利率为2.95%。2023年Q1行业归母净利润增速-13.21%，转盈为亏。同时，毛利率下降，为14.52%，净利率有所上升，为6.26%。 随着国内外5G通信基站建设的稳步推进以及疫情好转，电信业务收入和业务总量稳步增长，订单恢复，2022年利润出现明显的上涨。云计算等新兴业务拉动作用持续增强，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设稳步推进；2022年5G小基站招标后，中国移动积极开展5G小基站的试商用部署，基站天线爆发潜力大；工信部对我国微波通信系统频率使用规划进行优化调整，