通信行业2022年报及2023一季报总结：算力网络持续推荐，其他低估值子板块有待催化

一、交易层面：数字经济及算力网络推动，成交额/市值占比大幅回升；机构持仓波动较大。 二、财务层面：5G与算力网络建设持续拉动，23Q1盈利水平有所恢复，整体现金流改善，企业经营努力向好 三、分板块情况： 1、电信运营商：2C基础业务平稳，产业数字化业务扩展见效，市场基本面、情绪面基本兑现； 2、主设备商：2022年收入端稳定增长，增速有所下滑，整体毛利率稳定； 3、光器件及光纤光缆：千兆光网、算力基础设施建设拉动下，光纤光缆行业触底反弹，企稳抬升；光器件400G逐渐放量，产品迭代周期内业绩向头部集中 4、基站天线、射频器件、PCB等：下游需求稳定缩量，价格毛利率保持稳定，行业处于下行调整阶段； 5、物联网：收入增速放缓，毛利率稳定，行业龙头持续受益； 6、IDC&CDN：下游客户需求缩减影响IDC短期业绩，行业周期持续磨底，国资云等背景企业有望在数字经济发展中受益。 四、投资建议 结合业绩确定性及估值两方面因素考虑，我们建议关注包括军工通信、面板以及低估的算力基础设施及工业互联网个股： 1）持续推荐算力基础设施 服务器等设备商：紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）、中兴通讯等； 算力中心：光环新网； 算力硬科技产业链：新雷能（服务器电源）； 2）军工通信：烽火电子（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（华西通信&军工联合覆盖）、七一二等； 3）工业互联：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）等； 4)液晶面板拐点：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等； 5)AI应用：航天信息（华西通信&计算机联合覆盖）等。 五、风险提示 5G运营商Capex持续度不及预期；算力网络建设不及预期； 受宏观经济因素影响互联网公司开支不及预期；系统性风险。 1.数字经济及算力网络推动，成交额/市值占比大幅回升； 总市值情况看，申万通信截止2023年4月28日总市值(A+B股)18461.8亿元，占全市场市值2.5%（#17/28）。纵向来看，通信行业总市值占比在2018年最高（2.1%），受中兴制裁、美国科技制裁等事件因素压制，通信行业市值占比在2019-2021年间持续下降，2021年5月4日降至1.2%，伴随2021年8月20日中国电信和2022年1月5日中国移动回A，行业市值占比提升至1.7%，近期，得益于算力网络与数字经济拉动，三大运营商与云相关厂商估值快速回升，整体通信行业占总市值比达到2.5%，处于历史高位水平。 成交额看，通信（中信）(A+B股)过去一年（2022.05.04-2023.05.04）总成交额56486.8亿元，占全行业成交额2.8%（#13/28），占比较上年明显提升，处于历史中位水平。 从2022Q4及2023Q1基金持仓情况看，2022Q4基金持股市值前十五包括中国电信、中国联通、中天科技、亨通光电、中兴通讯、亿联网络、中国移动、华测导航、中际旭创、梦网科技、新易盛、广和通、天孚通信、意华股份、烽火通信。2023Q1基金持股市值前十五新增海能达、润建股份、东土科技、博创科技，华测导航、广和通、意华股份、烽火通信退出前十五持股市值。 从基金持股数量增加TOP15来看，2022Q4基金大幅中国电信、中国联通、中兴通讯、亨通光电，相对而言，2023Q1基金增持较少，海能达、中际旭创、中兴通讯等基金持仓量增加最多。 从基金持股市值减少TOP15来看，2022Q4基金仅减持部分标的，其中中天科技减持最大；2023Q1基金主要减持中国联通、中国电信、亨通光电、华测导航、亿联网络等，此外持续加大减持中天科技。 2.5G与算力网络建设持续拉动，23Q1盈利水平有所恢复，整体现金流改善，企业经营努力向好 综合而言，2022年行业整体收入增速受疫情管控影响整体有所放缓，尤其是中小企业，增速下滑较大。盈利角度看，考虑海外业务稳定以及期间费用率持续严格控费，同比净利润大多恢复正向增长。在国内GDP增速放缓以及全球贸易形势仍不稳定的情况下，毛利率仍然相对承压。我们预计，伴随国家对数字经济、算力网络端建设及应用加大推广力度、国产替代等因素需求空间有望逐步释放，整体毛利率未来有望趋稳。 2023Q1伴随疫情管控结束，经济活动逐渐恢复，行业整体营收保持稳定增长，扣非归母净利润情况大幅改善。 从现金流角度，现金收入比回升，净营业周期稳定略降，行业整体现金流得到改善。行业2022年加大备货，存货持续增加，存货周转率有所下降，净营业周期稳定，整体Capex增加，企业管理持续保守。伴随2023Q1下游订单陆续恢复，我们预计2023全年整体现金流有望持续改善，经营策略有望转向积极恢复与提升。 营收稳定增长，毛利率有所下滑，利润空间稳定 我们跟踪SW通信除ST标的外的118个标的。此外，为准确理解行业整体趋势，同时抓取剔除权重较大的中国移动、中国电信、中国联通和中兴通讯后的数据，以下表述为（剔除值）。 疫情反复导致收入增速有所放缓：2022年SW通信总收入22846.1亿元，同比增长9.5%，YoY-2.3pct，主要增长动力来自于中国联通和中兴通讯收入增长；剔除三大运营商和中兴通讯后的SW通信收入3944.9亿元，同比增长9.3%，YoY-2.3pct，收入持续增长，但2022年疫情反复导致整体收入增速放缓。2022年SW通信扣非归母净利润1705.6亿元，同比增长18.6%，剔除后SW通信扣非归母净利润150.9亿元，同比大幅增长817.7%。一方面得益于海外经济恢复业务需求增加拉动，以及包括海洋业务等需求拉动的相关子行业业绩向好；另一方面亏损企业逐渐转正。 从剔除后指标看，整体收入增速自2017-2018年4G建设后期持续下滑，2019年和2020年分别受中兴制裁、中美贸易争端和疫情停工影响，2020Q2后5G加速复工建设规模起量，国内疫情影响减弱，行业营收呈现反弹上升趋势，但2022年增速有所放缓。总扣非归母净利润在2022年达到历史最高值，主要系5G建设周期开启拉升行业上游业绩，叠加国外疫情管控放松、经济有所恢复反弹等因素影响，国外产业链情况回稳，国外经营费用下降释放国外利润空间所致。 经济持续恢复，Q1营收情况自2021年起逐年持续改善：国内疫情防控结束，经济逐渐企稳修复，行业2023Q1收入同比保持正向增长，2023Q1实现营收5422.4亿元（2022Q14800.1亿元），同比增长13.0%；剔除后收入793.9亿元（2022Q1 667.5亿元），同比增长18.9%，伴随疫情防控结束，国内商业活动恢复，Q1营收情况逐年持续改善。 海外订单持续，利润Q4扭亏为盈，国内经济企稳修复，Q1增长持续释放。行业2022Q4扣非归母净利润513.5亿元，同比减少1.5%，剔除值82.2亿元，较2021Q4（-57.0亿元）同期回正。 2023Q1扣非归母净利润392.9亿元（剔除值33.5亿元），同比分别增长23.5%（62.0%），主要系国外需求及国内经济活动恢复等因素影响，国外产业链情况回稳，拉动利润空间增长。 2022收入增速向0-20%增速聚集，净利润增速整体持续改善，大部分仍保持较高增速：从收入及净利润同比增速的分布情况来看，2022年上市公司收入增速分布仍呈现正态分布，较2021年集中度上升，大部分企业收入水平保持在0-20%之间，2022年经济活动暂停等对营收增长有一定影响。净利润增速集中在正向增长区间内，净利润增速高于100%的企业高达22家。 2023Q1行业整体毛利率水平稳定经济逐渐恢复，利润空间持续改善：2022年行业平均毛利率27.6%，YoY-0.4pct，主要系疫情管控以及行业Capex支出压力持续传导上游压缩毛利空间。行业平均净利润率保持稳定，2022年4.0%，企业持续缩减开支稳定利润率。 2023Q1行业平均毛利率28.0%，行业季度毛利率基本保持稳定，伴随经济活动恢复，2023Q1行业净利率3.5%，同比提升1.1pct，利润空间持续释放。 期间费用：行业整体提质增效，严控费用稳定利润空间 持续高研发投入，经营费用持续紧缩，稳固利润： 2022年，行业平均整体费用率19.6%，较2021年基本持平，但销售和财务费用率持续降低，主要系公司加强经营效益管控，以及疫情下销售活动受影响，同时企业融资支持力度较大，另一方面，公司持续加大研发投入，整体管理费用率（含研发）有所上升。 2023Q1行业平均整体费用率22.5%，同比增加0.4pct，主要系平均管理费用率同比增加0.8pct。 5G新技术带动下以及美国高科技制裁等因素，通信企业过往产品对外依存度较高（尤其是高端元器件等），同时在算力网络等新型应用需求的催化下，上市公司普遍加大相关研发投入，应对新技术带来的新机遇，研发投入方面持续增长。 整体行业销售费用持续下滑，我们认为主要原因在于通信行业主要是2B市场，市场进入存量竞争期，销售费用的投入对于营收的拉动作用边界效应降低，在整体经济增速放缓，和经济活动受阻等影响下，企业通过降低销售/管理费用来维持自身现金流维持经营的动机变强。 受外汇市场波动影响，行业财务费用率有所下滑。 通信企业过往科技竞争力较弱，高端元器件受制于海外，18年后通信企业研发投入增长明显，期待5G时期通信企业高端产品竞争力增强，加速国产替代进程。 2.3.备货持续增加，收款力度加大，经营性现金流略有改善，经济活动逐渐复苏有望拉动企业现金流端持续向好 企业疫情期间持续加大收款力度，从应收账款及存货角度看，整体行业现金流缩紧。应收账款周转率略有下滑，企业持续增加备货，回款力度有所降低，整体偿债能力基本保持平稳；存货周转率持续降低，资金周转仍需警惕。我们认为，国际产业链不稳定的因素促使企业加大重视现金流情况，同时国外疫情刺激流量爆发，数通产品下游需求及5G建设需求拉大行业备货，整体行业经营周期拉长但现金流得到改善。 但Capex/D&A持续下滑，建设高峰仍未到来叠加疫情影响，企业经营管理策略相对保守。 2022年经济活动反复受阻影响行业整体应收账款周转率有所下滑，现金流紧缩； 企业加大资金回笼节奏，但整体偿债能力仍基本保持平稳：应收账款占收比略有提升（2022年10.7%，剔除值33.4%），同比均有所提升，分别提升0.4/0.6pct。资产端看，2022年应收账款占总资产比值6%，连续多年提升，主要系三大运营商及中兴通讯影响，2022年剔除值应收账款占总资产比值23.3%，基本保持稳定。 企业持续加大备货，平均存货周转率有所下滑：2022年平均存货13.2亿元（剔除值8.2亿元），较去年同期均有所上升，平均存货占收比6.8%，与上年同期基本持平，平均存货周转率6.4次，YoY-0.6次。 净营业周期稳定，整体Capex增加，企业管理持续保守：2022年企业平均净营业周期191.9天，基本保持稳定。资本开支/折旧摊销为2.1倍，YoY+0.2倍，投资高于折旧程度快速下降，企业管理策略持续保守。 现金流情况来看，剔除后行业平均现金收入比回升，企业加大收账力度，受益于此，平均经营性活动现金流净额大幅增长，2022年达到1.88亿元，同比大幅增长1.3亿元。受三大运营商及中兴通讯影响，整体平均经营性活动现金流净额46.50亿元，同比减少3.4亿元。 3.分板块情况：运营商持续加大算力投入，资本开支结构转化，光通信器件、物联网模组持续放量，光纤光缆招标实现量价齐升，IDC行业竞争持续紧张 分板块行情来看，2022年ROE环比上升的行业有10大板块，分别是在线教育（6.46pct）、流量经营（+35.39pct）、通信服务（+12.27pct）、光纤光缆（+9.33pct）、主设备商（+6.70pct）、基站天线及射频器件（+4.35pct）、三网融合（+3.34pct）、SIM卡及金融IC卡（+1.08pct）、光通信设备及器件（+0.59pct）、运营商（+0.19pct）。 从趋势来看，光纤光缆、通信服务、流量经营、在线教育迎来市