2023年社会服务行业中期策略：韶华不负春光美，聚焦景气新周期

社会服务行业中期策略报告

市场环境变化

• 年初至今：在新冠疫情康复和春节返乡的影响下，申万社会服务行业涨幅为-5.7%，显著落后于沪深300指数的+3.1%。春季后和五一前板块迎来两次反弹。
• 出行产业链：2022年12月起开始复苏，至3月底，铁路客运已恢复至疫情前水平；民航虽受影响，与疫情前相比仍有差距。
• 一季度：营业收入恢复至疫情前的86%，归母净利恢复至29.4%，扣非净利润恢复至8.8%。过半自然景区的收入和扣非净利润超过19年同期。

子行业分析

• 按细分子行业：
  • 营业收入角度：人力资源 > 免税 > 自然景区 > 餐饮 > 酒店 > 人工景区。
  • 归母净利角度：自然景区 > 免税 > 人力资源 > 酒店 > 餐饮 > 人工景区。

消费成为拉动经济增长的重要抓手

• 政策导向：近期国家政策强调消费对经济增长的贡献，包括《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》、《扩大内需战略规划纲要》等。
• 经济复苏：消费对经济增长的贡献率提升至66.6%，接近疫情前平均水平，表明经济正在从投资、基建转向更多依靠内需消费。

五一假期客流、消费创新高

• 客运数据：全国客运量创新高，铁路、民航发送人次均超过历史同期水平。
• 旅游市场：旅游客流、旅游收入双双超过2019年同期，但客单价仍未恢复至疫情前水平。多省市、景区客流超19年同期，部分热门景区达到限流人数。

强劲复苏趋势能否延续？

• 经济指标：4月制造业PMI重回收缩区间，可能预示经济复苏步伐放缓。服务业PMI保持在高景气区间，就业市场仍面临挑战。
• 消费者信心：消费者信心指数与疫情前仍有差距，青年人失业率上升，但预计随着经济恢复，用工需求会逐步改善。

旅游景区复苏趋势

• 2023年Q1：旅游出行人次大幅增长，但与疫情前相比仍有约3成差距。预计下半年客流将持续修复，暑期、十一小长假是重要需求释放节点。
• 发展趋势：依托地方特色文化打造知名IP，形成网红效应吸引人流；丰富旅游消费场景，提升服务质量；科技手段赋能景区管理，提升管理效率。

酒店行业快速复苏

• 供需错配：酒店业复苏主要得益于供给端中小单体酒店的出清和需求端的双重推动（商务出行、个人旅游）。
• 复苏表现：头部企业RevPAR接近或超过疫情前水平，平均房价上涨支撑了复苏进程，入住率与疫情前仍有差距。
• 品牌升级：头部酒店集团加速布局中高端产品，提升会员数量和自有渠道消费占比，向三线以下城市下沉。

人力资源服务行业

• 业务构成：多样化，包括人事管理、薪酬福利、业务外包等。
• 市场前景：灵活用工市场快速增长，预计2023年市场规模将达到12670亿元，未来仍有较大发展空间。
• 行业整合：行业龙头集中上市，未来并购整合有望加速。

免税行业动态

• 离岛免税：海南离岛免税购物金额恢复至接近19年水平，客单价仍存在脱节现象。
• 离境免税：国际航班数量和客流逐步恢复，预计暑期出境旅游需求将带动国际航线复苏。
• 中长期：免税业有望继续拉动海外消费回流，提振国内消费，繁荣旅游经济。

投资建议

• 旅游景区：关注业绩弹性大、疫后复苏超预期的企业，以及布局新景区、新业态的企业。
• 酒店行业：推荐锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等，重点关注中高端市场和品牌升级。
• 人力资源服务：推荐科锐国际、北京城乡、外服控股等，强调灵活用工和综合服务的机遇。
• 免税行业：看好中国中免，作为行业龙头，受益于海南自贸港建设和离岛免税政策。

风险提示

• 经济不确定性：疫情后经济复苏步伐可能放缓，存在不确定性。
• 市场竞争加剧：行业内部竞争激烈，可能影响盈利能力。
• 政策变动风险：政策调整可能对行业发展产生影响。
• **消费者行为