全年业绩高增，23Q1销量保持增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 【公司点评】吉林碳谷：产能扩张持续落地，长期成长性望逐步兑现（20221114） 【公司点评】吉林碳谷：拟定增不超过17亿，原丝业务全面发力（20220909） 【公司点评】吉林碳谷：业绩符合预期，高成长性有望持续兑现（20220816） 【公司深度】吉林碳谷：崛起的原丝龙头，精准卡位进入成长快车道（20220627） [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：43.16 153.08 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 研究助理：刘毅男 Email: Email：liuyn01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万） 319 流通股本（百万） 101 市价（元） 43.16 市值（亿元） 137.5 流通市值（亿元） 43.7 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,209 2,084 3,017 3,922 4,806 增长率yoy% 9.7% 72.3% 44.8% 30.0% 22.5% 净利润（百万元） 315 630 845 1,112 1,388 增长率yoy% 126.1% 100.0% 34.2% 31.6% 24.8% 每股收益（元） 0.99 1.98 2.65 3.49 4.36 每股现金流量 0.53 0.85 2.48 5.47 4.15 净资产收益率 37% 42% 36% 32% 29% P/E 43.7 21.8 16.3 12.4 9.9 P/B 16.1 9.3 5.9 4.0 2.8 备注：股价取自2023年05月08日收盘价 投资要点  事件1：公司发布2022年年报。22年公司实现营业收入20.8亿元，同比+72.3%；实现归母净利润6.3亿元，同比+100.0%；实现扣非归母净利润6.3亿元，同比+108.3%；经营性现金流量净额2.7亿元，同比+60.5%。单四季度公司实现营业收入5.6亿元，同比+16.1%，实现归母净利润1.5亿元，同比+7.5%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+14.3%。  事件2：公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入7.1亿元，同比+21.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+4.1%；实现扣非归母净利润1.7亿元，同比-1.9%。  全年销量增长提速，大丝束碳纤维降价致原丝均价略有波动。（1）销量：预计22年全年公司原丝产销量均在5万吨以上，同比大幅增长。23Q1伴随产能扩张落地及需求修复，我们预计销量同环比亦有增长。（2）价格：预计22全年原丝均价略有下滑，22Q1价格或仍有松动。大丝束碳纤维降价已然开启，根据百川盈孚数据，截至2023年5月5日，国内大丝束碳纤维均价10.4万/吨，同比-28.3%，不排除后续降价压力继续传导至原丝环节。4月初公司大中小丝束在手订单已经达到10万吨，预计23年全年销量仍望快速增长，从中期维度来看，“以价格换需求”逻辑将逐步演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。  原材料降价+规模效应助单位成本下行，23Q1吨净利或有下降。预计22年公司吨成本同比下降，原因一方面主要原材料丙烯腈价格持续走低（全年国内丙烯腈行业价格同比-26.3%），另一方面伴随产能扩张，规模效应逐步显现后成本分摊减少。22年公司期间费用率6.7%，同比-4.5pct，公司各项费用均有不同程度下降，其中财务费用率同比-3.8pct，原因系公司偿还高利息借款减少了利息支出。我们预计22年公司吨净利同比显著提高；22Q4单季度受价格因素影响同时研发项目进入关键阶段投入较高，吨净利预计环比下降；考虑原丝价格受碳丝价格回落影响，预计23Q1公司吨净利环比22Q4或仍有下降。  产能扩张稳步推进，产品品类持续丰富。根据公司公告，公司募投的15万吨原丝项目中，22年实现半数生产线建成投产，且计划在未来1-2年内，根据市场需求情况实现20万吨左右的原丝设计产能。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告，公司实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。  国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。 全年业绩高增，23Q1销量保持增长 吉林碳谷（836077.BJ）/新材料 证券研究报告/公司点评 2023年05月09日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-052022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-012023-022023-022023-032023-042023-05吉林碳谷沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：基于公司年报披露数据及23Q1经营情况，我们调整23-25年公司归母净利至8.5、11.1、13.9亿（原23-24年盈利预测为10.2、12.4亿），主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝，下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为16、12、10倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，竞争优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。  风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险；引用信息滞后风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：2022年营收20.8亿元，同比+72.3% 图表2：2022年归母净利6.3亿元，同比+100.0% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：2023Q1营业收入7.1亿元，同比+21.7% 图表4：2023Q1归母净利润1.7亿元，同比+4.1% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：2022年毛利率38.8%，同比-1.9pct 图表6：2022年期间费用率6.7%，同比-4.5pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 115%1%32%365%4%10%72%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050010001500200025002016201720182019202020212022营业收入(百万元)YOY（%，右轴）126%100%0%20%40%60%80%100%120%140%-200-10001002003004005006007002016201720182019202020212022归母净利润(百万元)YOY（%，右轴）-54%-8%72%123%159%129%55%16%22%-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600700800营业收入(百万元)YOY（%，右轴）34%15%154%152%284%173%8%4%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%500%020406080100120140160180200归母净利润(百万元)YOY（%，右轴）24%13%-6%3%19%40.7%38.8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016201720182019202020212022毛利率(%)净利率(%)0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2016201720182019202020212022销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表7：2022年经营活动现金净流量2.7亿元 图表8：2022年资产负债率58.1%，同比-5.1pct 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%-500501001502002502016201720182019202020212022经营活动产生的现金净流量(百万元)YOY(%，右轴)65%80%89%92%77%63.1%58.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022资产负债率(%) 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表9：盈利预测表 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1701515921,015营业收入2,0843,0173,9224,806应收票据0000营业成本1,2751,9122,4993,060应收账款695198100税金及附加10152024预付账款36547187销售费用2456存货301574750918管理费用23324252合同资产0000研发费用6897125159其他流动资产181233304373财务费用46857864流动资产合计7571,0621,8142,493信用减值损失-4-1-2-3其他长期投资57911资产减值损失-1-2-3-4长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产2,0112,6363,2223,772投资收益0000在建工程493543593643其他收益16131415无形资产136151167183营业利润6708831,1621,449其他非流动资产141263293323营业外收入0043非流动资产合计2,7863,6004,2844,931营业外支出20101512资产合计3,5434,6636,0987,425利润总额6508731,1511,440短期借款2354375050所得税20283952应付票据239358875765净利润6308451,1121,388应付账款252172225275少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润6308451,1121,388合同负债2334157144NOPLAT6759271,1871,450其他应付款1123EPS（按最新股本摊薄）1.982.653.494.36一年内到期的非流动负债30303030其他流动负债7182422主要财务比率流动负债合计7871,0501,3621,289会计年度20222023E2024E2025E长期借款1,1661,1661,1661,166成长能力应付债券0000营业收入增长率72.3%44.8%30.0%22.5%其他非流动负债104116127140EBIT增长率59