公用事业行业2023年4月电量点评：基数扰动明显，用电需求仍有改善空间

投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电盈利与扩表周期的共振，行业比较优势突出，推荐高胜率公司内蒙华电、国电电力、申能股份；央企龙头华能国际、华电国际；（2）新能源：收益率预期修正、项目转化加速，推荐云南能投、广宇发展、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。 事件：国家能源局、国家统计局发布2023年4月发电量数据：全社会用电量4月同比+8.3%，1～4月累计同比+4.7%；全国规上电厂发电量4月同比+6.1%，1~4月累计同比+3.4%。 用电需求增速受基数扰动明显，或仍有改善空间。23年4月用电量同比+8.3%（近2年CAGR+3.4%），较3月+2.4ppts。分产业看，23年4月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+12.3%/+7.6%/+17.9%/0.9%，其中二产/三产用电量同比增速较3月+1.2/+3.9 ppts。我们认为经济同比改善带动电量增速提升（23年4月社零总额同比+18.4%，较3月+7.8 ppts；23年4月规上工业增加值同比+5.6%，较3月+1.7ppts），但低基数或拔高同比增速（22年4月二产/三产电量增速为-1.4%/-6.8%）。4月二产/三产平均单日用电量环比-2.7%/-1.6%，用电需求或仍有较大改善空间。 资源基数扰动风光增速分化，火电受需求变动影响显著。23年4月单月规上电厂发电量同比+6.1%（近2年CAGR+0.8%），增速较3月+1.0ppts，。分电源看，23年4月风光增速分化，水电降幅扩大，核电增速稳健，火电持续提升。23年4月风电同比+20.9%，增速较3月+20.7ppts，我们预计主要新增装机完成调试后发电出力提升以及风资源较3月改善有关。光伏同比-3.3%，增速较3月-17.2ppts，我们预计主要与光资源高基数有关（22年4月光伏利用小时132小时，同比+21.1%，较19~21年同期均值+9.4%）。23年4月水电同比-25.9%，降幅进一步扩大（1~3月同比-8.3%），后续汛期来水有待观察。23年4月核电同比+5.7%，增速稳健（1~3月同比+4.4%）。23年4月火电同比+11.5%，增速较3月+2.4ppts，电量需求同比回升及同期低基数带来火电高增（22年4月火电同比-11.8%）。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期 图1：2023年4月累计用电量同比+4.7% 图2：2023年4月一产累计用电量同比+10.3% 图3：2023年4月二产累计用电量同比+5.0% 图4：2023年4月三产累计用电量同比+7.0% 图5：2023年4月居民累计用电量同比+0.3% 图6：2023年4月累计发电量同比+3.4% 图7：2023年4月火电累计发电量同比+4.0% 图8：2023年4月水电累计发电量同比-13.7% 图9：2023年4月核电累计发电量同比+4.7% 图10：2023年4月风电累计发电量同比+18.8% 图11：2023年4月光伏累计发电量同比+7.5% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：重点公司盈利预测与估值