下游去库需求转弱，2023Q1营收业绩承压

鼎胜新材(603876) /工业金属 /公司点评 /2023.04.28 请阅读最后一页的重要声明！ 下游去库需求转弱，2023Q1营收业绩承压 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-27 收盘价(元) 38.99 流通股本(亿股) 4.87 每股净资产(元) 13.04 总股本(亿股) 4.90 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《下游电池排产影响Q4业绩，全球布局引领发展》 2023-01-31 2. 《 产线转产迎行业景气，业绩持续超预期 》 2022-10-30 3. 《 产线切换电池箔放量，定增扩产迎景气上行 》 2022-10-11 ❖ 事件：公司2022年营收216.05亿元，同增18.92%；归属净利润13.82亿元，同增221.26%；扣非后归母净利润14.36亿元，同增276.58%。公司2023Q1营收45.09亿元，同降20.17%；归属净利润1.55亿元，同降28.18%；扣非后归母净利润1.42亿元，同降25.99%。 ❖ 下游去库，需求转弱，2023Q1营收业绩环比承压。一季度下游电池厂去库，排产环比出现较大幅度下滑，2023年1-3月份的动力电池产量分别为37.35、41.45和51.19GWh，而2022年10-12月份的动力电池产量分别为62.77、62.35、52.47 GWh，季度环比下滑26.80%，受此影响电池箔行业需求也有所承压，2023Q1公司营收与业绩分别环比下滑9.09%与55.46%。 ❖ 规模下滑摊销减弱，Q1季度净利率承压。2023Q1公司毛利率为13.97%，同比上升1.97pct，净利率为3.42%，同比下滑0.39pct，净利率下降主要系下游去库需求受限下，成本费用摊销减弱。具体看费用端，2023Q1公司期间费用率为7.92%，同比上升1.03pct。其中，销售费用率为0.93%，同比上升0.05pct，管理费用率（含研发）为6.05%，同比上升1.13pct，财务费用率为0.94%，同比下降0.15pct。 ❖ 地补接力国补，短期需求仍有支撑。近期，上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》延续实施新能源车置换补贴，符合相关标准给予每辆车1万元的财政补贴；后续，广东、湖北等省份和合肥、天津、成都等城市相继出台新能源汽车补贴计划。另一方面，今年各地GDP增速目标不低，而汽车作为大宗消费为经济增长的重要支柱，有望得到政策的持续支持，今年新能源汽车需求或延续增长，进而支撑电池箔行业增长。 ❖ 合作头部企业获技术优势，全球布局得稳定利润。短期来看，公司不断扩大产能规模夯实成本优势，同时与下游电池企业积极研发新产品，有望实现强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。 ❖ 投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润 14.4 /16.75 /22.42 亿元，同比增长 4.2% / 16.3% /33.9% ，最新收盘价对应PE为 13.3x /11.4x /8.5x ，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：疫情导致的经济风险；产能投放不及预期；行业超预期下滑。 -11%27%64%101%138%175%鼎胜新材沪深300工业金属 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 18168 21605 22096 24884 27741 收入增长率(%) 46.2 18.9 2.3 12.6 11.5 归母净利润(百万元) 430 1382 1440 1675 2242 净利润增长率(%) 2968.1 221.3 4.2 16.3 33.9 EPS(元/股) 0.9 2.8 2.9 3.4 4.6 PE 40.1 14.6 13.3 11.4 8.5 ROE(%) 8.7 21.9 18.6 17.8 19.4 PB 3.7 3.2 2.5 2.0 1.7 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18167.91 21605.25 22095.95 24883.88 27740.64 成长性 减:营业成本 16202.33 18108.93 18779.25 21152.57 23238.07 营业收入增长率 46.2% 18.9% 2.3% 12.6% 11.5% 营业税费 57.95 83.04 68.50 77.14 86.00 营业利润增长率 2,586.6% 225.7% 4.7% 16.5% 34.2% 销售费用 174.76 239.92 220.96 236.40 249.67 净利润增长率 2,968.1% 221.3% 4.2% 16.3% 33.9% 管理费用 147.90 207.09 198.86 211.51 221.93 EBITDA增长率 90.4% 76.6% 4.4% 14.8% 24.1% 研发费用 621.70 999.52 928.03 995.36 1054.14 EBIT增长率 176.4% 102.7% 0.4% 16.3% 30.1% 财务费用 341.74 90.42 106.78 134.63 137.94 NOPLAT增长率 -167.9% 104.9% -0.1% 16.3% 30.1% 资产减值损失 -30.76 -68.48 -35.00 -40.00 -45.00 投资资本增长率 10.6% 7.1% 13.6% 13.0% 13.5% 加:公允价值变动收益 -4.86 -4.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 29.4% 28.1% 22.8% 21.7% 22.4% 投资和汇兑收益 -107.92 -245.33 -132.58 -141.84 -149.80 利润率 营业利润 488.67 1591.42 1666.24 1941.14 2604.68 毛利率 10.8% 16.2% 15.0% 15.0% 16.2% 加:营业外净收支 14.16 17.89 18.00 18.00 18.00 营业利润率 2.7% 7.4% 7.5% 7.8% 9.4% 利润总额 502.83 1609.30 1684.24 1959.14 2622.68 净利润率 2.4% 6.4% 6.5% 6.7% 8.1% 减:所得税 75.45 226.54 244.21 284.08 380.29 EBITDA/营业收入 7.8% 11.5% 11.8% 12.0% 13.3% 净利润 430.05 1381.56 1440.02 1675.07 2242.39 EBIT/营业收入 5.3% 9.1% 8.9% 9.2% 10.7% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2119.35 7153.73 1368.71 8637.77 3943.43 固定资产周转天数 104 89 100 96 86 交易性金融资产 311.61 362.79 562.79 562.79 562.79 流动营业资本周转天数 49 -25 90 -3 92 应收帐款 1932.42 2090.18 2191.25 2199.55 2540.00 流动资产周转天数 202 250 165 264 188 应收票据 119.48 0.00 147.31 4.76 157.06 应收帐款周转天数 34 34 35 32 31 预付帐款 100.94 242.22 262.91 274.98 278.86 存货周转天数 66 69 70 72 75 存货 3446.53 3452.33 3815.71 4575.32 5042.21 总资产周转天数 293 318 323 316 311 其他流动资产 420.13 359.66 359.66 359.66 359.66 投资资本周转天数 239 216 240 240 245 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.7% 21.9% 18.6% 17.8% 19.4% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.6% 6.3% 8.1% 6.4% 10.2% 投资性房地产 66.95 55.67 55.67 55.67 55.67 ROIC 6.9% 13.2% 11.6% 11.9% 13.7% 固定资产 5154.91 5279.01 6083.60 6557.08 6562.62 费用率 在建工程 392.34 1223.30 996.31 837.42 516.19 销售费用率 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 327.73 328.62 319.62 310.12 300.12 管理费用率 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 其他非流动资产 42.99 27.71 27.71 27.71 27.71 财务费用率 1.9% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 资产总额 16261.18 21954.06 17702.30 26021.50 21971.65 三费/营业收入 3.7% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 短期债务 4307.90 4244.27 4544.27 4744.27 4844.27 偿债能力 应付帐款 1009.32 1324.76 1179.14 1876.23 1609.48 资产负债率 69.7% 71.2% 56.2% 63.7% 47.4% 应付票据 2608.29 7056.12 1290.21 6935.79 810.23 负债权益比 229.8% 247.6% 128.2% 175.8% 90.2% 其他流动负债 14.12 6.92 13.22 17.52 23.72 流动比率 1.03 1.11 1.30 1.26 1.75 长期借款 819.54 1471.99 1471.99 1471.99 1471.99 速动比率 0.62 0.80 0.72 0.89 1.05 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.50 8.34 7.34 8.22 10.47 负债总额 11330.02 15638.42 9946.64 16585.76 10418.53 分红指标 少数股东权益 10.23 11.43 11.43 11.43 11.43 DPS(元) 0.20 0.86 0.00 0.00 0.00 股本 485.98 490.46 490.46 490.46 490.46 分红比率 留存收益 2014.51 3298.11 4738.14 6418.20 8535.59 股息收益率 0.5% 2.1% 0.0