2023年Q1货币政策执行报告点评：宽松可能性上升

2023年5月15日，央行发布2023年一季度货币政策执行报告，对比去年四季度货政报告和今年一季度央行例会，货币政策思路有所调整，政策短期对增长的关注度提高，宽松的可能性上升。 经济方面，央行认为一季度国内经济增长‚好于预期‛，但‚国内经济内生动力还不强，需求仍然不足‛，并对未来经济的可持续性表示关注。 通胀方面，针对近期通胀形势，央行表示我国通胀仍位于温和区间，尚未出现通缩。 海外方面，主要央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧。需要强化金融风险防控，尤其是输入型金融风险。 房地产市场方面，防范化解房地产市场风险，重点聚焦头部房企风险，并探索房地产市场中长期发展模式。 货币政策基调方面，相比去年Q4货政报告，本次报告货币政策总体定调看似有所收紧。我们理解，这种表述可能更多体现全年中长期政策目标。今年全年经济增长5%左右目标不难实现，强刺激必要性不高。但今年Q2以来，恢复性动能有所减弱，经济修复斜率放缓。央行货政报告中也指出‚需求复苏偏慢‛，短期内生动能不足，仍需政策呵护。因此，Q1货政报告中我们也能看到一些积极的政策信号，包括全力做好‚三稳‛、删除‚坚持不搞‘大水漫灌’‛。 海外加息暂缓、国内通胀阶段性下行，央行政策掣肘进一步减弱。当前经济回归‚弱现实‛之后，稳增长诉求或主导短期政策，宽松的可能性上升。不过全年‚稳增长‛压力不大，强刺激的概率较低。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 2023年5月15日，央行发布2023年一季度货币政策执行报告，对比去年四季度货政报告和今年一季度央行例会，货币政策思路有所调整，政策短期对增长的关注度提高，宽松的可能性上升。 第一，央行认为一季度国内经济增长‚好于预期‛，但‚国内经济内生动力还不强，需求仍然不足‛，并对未来经济的可持续性表示关注。 去年Q4防疫政策优化之后，疫情防控平稳转段，一季度GDP同比增长4.5%，好于预期。去年Q4货政报告中，央行认为‚经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力‛，今年Q1货政报告中相关表述改为‚三重压力得到缓解‛。 但正如4月政治局会议所指出的，‚当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足‛。央行指出，消费复苏面临‚伤痕效应‛、尚未恢复的居民收入预期以及青年就业压力的制约，外需也可能持续承压。 4月PMI、金融数据、通胀数据以及高频数据无不印证复苏斜率正在放缓。如何有效‚稳增长、扩需求‛成为政策重心，Q1货政报告中指出下一阶段主要政策思路包括‚着力支持扩大内需……提升支持实体经济的可持续性‛。 第二，针对近期通胀形势，央行表示我国通胀仍位于温和区间，尚未出现通缩。 去年防疫政策优化后，需求预计恢复，2022年Q4货政执行报告更多关注通胀反弹压力。但今年以来通胀阶段性下行，物价涨幅阶段性回落，引发市场对于通缩的担忧。尤其4月以来，经济修复斜率放缓，需求不足忧虑进一步加深通缩担忧。 本次报告‚专栏4‛专门介绍央行对于当前通胀的看法。今年以来物价涨幅阶段性回落主要和短期的供需恢复时间差以及基数效应相关。 国内经济中长期向好的基本面不变，总供求基本平衡，货币合理适度，居民需求稳定，不存在通缩或通胀的基础。未来几个月高基数影响，CPI大概率窄幅波动。 第三，强化金融风险防控，尤其是输入型金融风险。 今年以来‚主要央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧‛。相比去年Q4货政报告，本次货政报告指出‚强化金融风险保障体系‛，并且在防范金融风险的表述中新增‚防范境外风险向境内传导‛的表述。除此之外，报告还在专栏3介绍硅谷银行事件及启示。 第四，防范化解房地产市场风险，重点聚焦头部房企风险，并探索房地产市场中长期发展模式。 本次报告在房地产领域延续‚房住不炒‛的政策基调，但相比去年Q4货政报告，关于房地产的篇幅明显增加。政策重点聚焦于头部房企风险以及探索房地产市场中长期发展模式。 一方面，删掉了‚满足行业合理融资需求、推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况‛，新增‚有效防范化解优质头部房企风险‛。这可能意味着更大力度的房企融资支持政策正在路上。 另一方面，此次货政报告还首次提出‚加快完善住房租赁金融政策体系‛、‚推动建立房地产发展新模式‛。并且在‚发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用‛章节中，新增‚设立房企纾困专项再贷款‛和‚租赁住房支持计划‛的具体政策计划。 第五，货币政策短期基调可能更偏积极，‚节奏平稳‛则是全年目标。 相比去年Q4货政报告，本次报告货币政策总体定调看似有所收紧。 首先，删除了‚逆周期调节‛，聚焦于‚跨周期‛。其次，‚加大稳健货币政策实施力度，要精准有力‛调整为‚要精准有力实施稳健的货币政策‛。最后，删除了‚保持信贷总量有效增长‛。 我们理解，这种表述可能更多体现全年中长期政策目标。今年全年经济增长5%左右目标不难实现，强刺激必要性不高。 但今年Q2以来，恢复性动能有所减弱，经济修复斜率放缓。央行货政报告中也指出‚需求复苏偏慢‛，短期内生动能不足，仍需政策呵护。因此，Q1货政报告中我们也能看到一些积极的政策信号。 首先，政策加大‚稳增长‛诉求，政策目标从去年的‚重点做好稳增长、稳就业、稳物价‛修改为‚全力做好……‛。 其次，删除‚坚持不搞‘大水漫灌’‛的表述。2021年Q3货币政策执行报告中同样未提及‚坚持不搞‘大水漫灌’‛，2021年Q4出现了存款准备金率与LPR利率的‚双降‛。 再次，在货币政策基调中，新增‚增强政府投资和政策刺激的引导作用，有效带动激发民间投资‛。预计结构性货币政策工具，将承担更重要职能。 最后，在结构性货币政策工具中，新增‚保持再贴现工具的稳定性，运用好实施期内的阶段性工具‛。 综合来看，在经济回归‚弱现实‛后，短期内生动力仍显不足。央行货政报告体现短期‚稳增长‛政策诉求权重加大，货币政策宽松的可能性上升。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。