布局国内大型优质锂矿，有色资源矿企蓄势待发

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国城矿业公司深度报告

公司概况与业务布局

• 背景与演变：国城矿业前身是建新矿业，2018年由国城控股接任控股股东，更名国城矿业。业务涵盖铅锌、钛白粉、白银、锂矿等多个领域。

• 股权结构：国城控股集团直接持有公司70.17%的股权，为公司控股股东。

• 子公司与控股项目：公司涉及的业务包括东升庙矿业（铅锌）、宇邦矿业（白银）、国城资源（钛白粉）以及金鑫矿业（锂矿）。其中，金鑫矿业持有马尔康党坝锂辉石矿，该矿是具有巨大增储潜力的国内大型锂矿资源。

锂矿资源与项目进展

• 党坝锂矿：位于四川省，拥有67.76万吨氧化锂资源量，平均品位1.33%，为国内优质的大型锂矿。正在进行技改扩建，目标产能达到120万吨/年。

• 金鑫矿业：2022年9月，国城矿业收购金鑫矿业48%的股权，通过国城常青间接持有。金鑫矿业对原有产线进行了技改扩建，预计扩产后采选产能约120万吨/年，并同步推进矿证规模扩容更新。

市场环境与挑战

• 全球锂资源供需格局：预计2025年全球锂资源处于紧平衡状态，海外政策不确定性加剧，加拿大要求中资企业剥离在加锂矿资产，阿根廷、玻利维亚和智利考虑建立类似OPEC的机制。

• 国内锂资源的重要性：锂资源严重依赖进口，强调国内锂资源自主可控的重要性，加大国内资源开发力度。

业务扩张与盈利预测

• 东升庙矿业：现有铅锌采选规模200万吨/年，正在提升至350万吨/年，并进一步扩张至550万吨/年。

• 宇邦矿业：银金属储量亚洲第一、全球第七，采矿许可证生产规模从60万吨/年提升至825万吨/年。

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为7.4、14.7、21.0亿元，对应EPS为0.66、1.31、1.88元，PE为25.0、12.6、8.8倍。

风险提示

• 项目进展低于预期。
• 锂价大幅波动。
• 下游需求不及预期。

结论

国城矿业作为国内领先的铅锌企业，通过收购金鑫矿业进军锂矿领域，展示了公司在有色金属行业的战略布局。锂矿资源的潜在价值与公司业务的多元化发展，为其未来业绩增长提供了坚实基础。然而，市场风险与政策不确定性仍需关注，特别是锂价波动与下游需求的不确定性，可能影响公司的盈利能力。