燃料油周报：原油方向仍不明朗，高低硫价差维持低位

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 近期宏观因素驱动油价大幅波动，并显著影响了高低硫燃油单边价格的走势。从燃料油自身基本面来看，近期有一些边际上的变化，但“高硫强、低硫弱”的格局并未逆转。短期而言，燃料油自身市场驱动并不突出，主要影响因素来自于原油和宏观面。建议观望为主，等待原油趋势企稳。 投资逻辑 ■ 市场分析 本周油价呈现冲高回落的走势，市场上方阻力仍存。目前来看，原油定价依然处于强基本面和弱宏观面的博弈之中。一方面，对海外衰退风险以及国内复苏不及预期的担忧压制着油价；另一方面，原油现实基本面还是相对偏紧的，全球原油库存绝对水平仍旧维持低位，未来随着炼厂检修逐步结束、开工负荷增加，全球原油需求将季节性回升。按照以往来看，二三季度需求环比回升幅度在200万桶/天，而欧佩克减产将从5月份开始兑现，且美国战略储备释放今年6月份，因此从预期上看，石油去库将延续到三季度，供需缺口将逐步放大至200万桶/天，基本面将对油价形成一定下方支撑。总体来看，目前原油单边的方向尚不明朗，情绪与资金面的不稳定可能导致价格出现大幅波动，并干扰下游能化品的价格走势，需要保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，如我们在上周所言，虽然有一些短期因素的影响，但整体上“高硫强、低硫弱”的格局并没有逆转，高低硫价差继续受到压制。具体来看，虽然经济性有所下滑，但炼厂对燃料油的采购力度仍偏强。参考船期数据，中国5月份高硫燃料油到港量预计达到228万吨，为年内最高水平。美国在炼厂检修季结束后对燃料油的进口量不及预期，目前看5月到港仅有110万吨（同比减少80万吨，但该数据后面可能会上修），或反映柴油-高硫油价差收缩、焦化等装置利润下滑的环境。与此同时，中东发电厂需求的季节性提升正在逐步兑现。但值得一提的是，巴基斯坦今年基本没有采购高硫燃料油，反映天然气价格大幅下跌后燃料油在发电端的替代需求明显减少，另外巴基斯坦官方之前也表示今年有限消化国内燃料油库存为主。因此整体来看，燃料油需求情况依然较为可观，但超预期的增长空间已经十分有限。供应方面，俄罗斯由于部分炼厂检修，近期高硫燃料油发货量维持低位。伊朗4月发货量有所反弹，但5月再度回落，或反映本地装置升级后燃料油收率的减少是具有持续性的。结合供需两端的情况来看，我们认为高硫燃料油基本面有望在二季度保持坚挺，市场结构或继续受到支撑，但裂解价差上方空间已经较为有限， 期货研究报告|燃料油周报2023-05-14 原油方向仍不明朗，高低硫价差维持低位 研究院 能源组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 燃料油周报丨2023/5/14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 低硫燃料油方面，4月份阿祖尔炼厂的意外检修在一定程度上缓解了市场的供应压力，但目前该炼厂2套常减压装置已经恢复运行，预计科威特低硫油供应量将再度回升。与此同时，需求端也没有特别显著的改善信号。因此，我们认为低硫油市场上行驱动依然不足，未来随着新产能的进一步投放，库存压力将继续积累。 ■ 策略 短期观望为主，等待原油端趋势企稳 ■ 风险 无 燃料油周报丨2023/5/14 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 投资逻辑 ............................................................................................................................................................................................ 1 图表 图 1: SHFE FU主力结算价丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 5 图 2: SHFE FU远期曲线丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................... 5 图 3: SHFE FU主力合约成交持仓量丨单位：手 ........................................................................................................................... 5 图 4: SHFE FU总成交持仓量丨单位：手 ....................................................................................................................................... 5 图 5: SHFE FU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ......................................................................................................................... 5 图 6: SHFE FU与原油比价丨单位：无 ........................................................................................................................................... 5 图 7: INE LU期货结算价丨单位：元/吨 ....................................................................................................................................... 6 图 8: INE LU远期曲线丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 6 图 9: INE LU主力合约成交持仓量丨单位：手 ............................................................................................................................. 6 图 10: INE LU总成交持仓量丨单位：手 ....................................................................................................................................... 6 图 11: INE LU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ......................................................................................................................... 6 图 12: INE LU与SHFE FU价差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................. 6 图 13: SHFE FU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 ............................................................................................................... 7 图 14: INE LU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 ................................................................................................................. 7 图 15: 新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 .................................................................................................................. 7 图 16: 新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 .................................................................................................................. 7 图 17: 新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨 ...................................................................................................................... 7 图 18: 新加坡MARINE 0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 ................................................................................................................. 7 图 19: 新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨 ...................................................................................................................... 8 图 20: 新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨 .................................................................................................................. 8 图 21: 新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨 ...........