燃料油周报：原油端维持弱势，高低硫价差显著回落
请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 近期原油端受到来自宏观面扰动因素较大，短期油价趋势极不明朗，单边价格建议观望为主。从燃料油自身基本面的角度，高低硫燃油强弱格局呈现出边际转变的态势。低硫油组分供应的紧张局面随着汽柴油溢价回落、市场供应回升有所缓解，市场结构边际转弱。与此同时高硫燃料油结构在旺季支撑下有所修复。因此，短期可以考虑逢高空LU-FU价差的阶段性机会，但不宜过度追空。 投资逻辑 ■ 市场分析 近期原油端维持弱势运行，上周国际油价出现进一步下跌，目前WTI跌破90美元/桶，而Brent也跌破95美元/桶。我们认为当前主要利空并非来自于原油自身基本面，上周欧佩克部长会议结果并非利空油价，受制于实际有效产能不足的问题，沙特与阿联酋未大幅增产，此前的市场担忧已经消除。此外，沙特公布9月份OSP价格（大幅上调官价贴水）也是一个偏利多的信号。最后，而近日欧洲开始重启燃油发电厂，天然气短缺问题开始引发更多油气替代，尤其是柴油消费将受到一定支撑。因此，站在基本面的角度并没有看到显著利空价格的信号，我们认为当前主导油市下跌的仍旧偏向于宏观或者情绪逻辑。从当前的国债利差倒挂的情况看，因美联储加息导致的衰退预期交易仍在持续发酵，虽然短期来看，宏观情绪仍旧不太有利原油在内的风险资产，但从中期来看，经济衰退的影响仍要却取决于衰退的力度和对原油消费的拖累，需要时间去进一步验证，因此油价可能会延续高波动率的态势，对下游能化品造成很强的扰动，对于单边价格建议保持谨慎。 就燃料油自身基本面而言，近期高低硫燃料油的强弱态势出现了边际转向的态势。低硫燃料油市场结构明显转弱，内外盘现货升贴水、月差以及裂解价差均从高位大幅回落。我们认为背后的逻辑跟之前低硫燃料油的走强是相通的（只是方向转变）。具体来看，此前由于海外汽柴油极度紧张，对低硫燃料油的高溢价驱使大部分调和组分（VGO、催化柴油等）被分流到了汽柴油端（尤其是柴油），导致低硫燃料油成品供应较为短缺，由此带动低硫燃料油市场结构一路走强。而近期随着汽柴油紧张局面缓解，裂差从高位大幅回落，低硫燃料油供应端的支撑因素也有所消退。此外，我国第三批低硫燃料油出口退税配额（250万吨）下发后，国内低硫油产量得到进一步释放。因此整体而言，近期我们可以看到低硫油市场供应呈现出反弹态势，而船燃端下游需期货研究报告|燃料油周报2022-08-07 原油端维持弱势，高低硫价差显著回落 研究院 能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 燃料油周报丨2022/8/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 求表现并无亮点，因此低硫燃料油基本面边际转松、价差从高位滑落是可以预见的。高硫燃料油方面，此前市场压力主要来自于供应端，但随着俄罗斯对亚洲地区发货量有所回落、炼厂增产节奏放缓，矛盾有一定缓和（但并未消除）。与此同时，旺季利好逐渐显现，以沙特为代表的中东地区对燃料油的发电需求明显提升。参考Kpler船期数据，沙特7月份燃料油进口量为117万吨（环比+6万吨，同比+46万吨），南亚等国燃料油采购量也保持在相对高位。目前高硫燃料油相对原油与天然气价差均处于低位，经济性优势有望进一步提振其在电厂端需求的增量。但整体来看，在全球炼厂开工回升、俄罗斯出口持续流向亚太地区的背景下，我们不看好高硫油趋势反转，旺季结束后过剩压力仍然存在。 策略 单边价格观望为主；逢高空LU2209-FU2209价差 ■ 风险 炼厂开工超预期；FU仓单注册量大幅增加；LU缺少仓单注册；航运业需求超预期；汽柴油市场大幅走强；中东、南亚发电厂燃油需求不及预期；脱硫塔安装进度不及预期 燃料油周报丨2022/8/7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 投资逻辑 ............................................................................................................................................................................................ 1 图表 图 1: SHFE FU主力结算价丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 5 图 2: SHFE FU远期曲线丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................... 5 图 3: SHFE FU主力合约成交持仓量丨单位：手 ........................................................................................................................... 5 图 4: SHFE FU总成交持仓量丨单位：手 ....................................................................................................................................... 5 图 5: SHFE FU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 .......................................................................................................................... 5 图 6: SHFE FU与原油比价丨单位：无........................................................................................................................................... 5 图 7: INE LU期货结算价丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................ 6 图 8: INE LU远期曲线丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................ 6 图 9: INE LU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................. 6 图 10: INE LU总成交持仓量丨单位：手 ....................................................................................................................................... 6 图 11: INE LU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ........................................................................................................................... 6 图 12: INE LU与SHFE FU价差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................. 6 图 13: SHFE FU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 ................................................................................................................ 7 图 14: INE LU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨................................................................................................................... 7 图 15: 新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 ................................................................................................................... 7 图 16: 新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 ................................................................................................................... 7 图 17: 新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨 ....................................................................................................................... 7 图 18: 新加坡MARINE 0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 ..................
