新力量New Force总第4288期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4288 期 2023 年 5 月 15 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 四连跌 关注 19500 点支撑力 【公司研究】 爱帝宫（00286，买入）：新增极轻资产+弹性模式加速门店扩张进程，爱帝宫/月格格双品牌同步扩容，助力达成 5 年 50 城战略目标 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动爱帝宫286买入 买入 0.802.00-60%0.0130.045-72%0.0240.055-56%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 四连跌 关注 19500 点支撑力 5 月 12 日，港股继续震动整理走了一波四连跌，恒指再跌了有接近 120 点，但仍企 19500 点的初部支撑之上，而大市成交量则持续低迷，虽然略为回升增加至 1000多亿元，但已差不多有一个月时间低于年内的日均数(年内日均最新报 1207 亿元)。如果以大市成交量来量度资金参与积极性的话，可见现时的积极性是不大的，市场总体该仍处于谨慎观望的态度氛围内。正如我们指出，复常后的复苏进展过程情况变化以及美国持续高利率环境下对宏观和企业的影响，都是市场目前的最重要观察点。因此，在总体情况仍未能变得更加清晰之前，资金先采取谨慎观望的态度是合情合理的，我们也相信就是因为这个原因吧，港股在 19000 至 21000点区间内，已来回拉扯了有逾两个月时间，市场总体仍在找方向找趋势。事实上，从 2023 年到目前为止，恒指年内的波幅仅有 3871 点，远低于过去 20 年的年均波幅 7464.7 点。以此来看，虽然恒指近期是进入了区间反复的运行状态，但是在年波幅仍远低于平均数的情况下，相信恒指在下半年是有机会爆边来扩大年波幅，也就是说，有升穿 22700 点创年内新高以及有跌破 18829 点创年内新低的机会。 港股连跌第四日，在盘中曾一度下跌 148点低见19568点，仍险守于初部支撑19500点之上，中特估继续跟随 A 股出现回调，而首季热炒后并已调下来的互联网龙头股，则借着美联储 6 月可能停止加息来趁机反弹修正。指数股普遍受压，其中，主要从事铝产品制造的中国宏桥(01378)，连跌第四日再跌了 6.92％，是恒指成份股最大跌幅的首位，经济复苏速度有缓下来迹象，相信是近期令到资源类相关股集体受压的原因。另一方面，首季业绩出现同期扭亏为盈的京东集团(09618)，股价从回港挂牌以来的最低水平借势反弹 7.25％，但是否已转势重拾升轨，仍需进一步观察下。 恒指收盘报 19627 点，下跌 117 点或 0.59％。国指收盘报 6664 点，下跌 32 点或0.47％。恒生科指收盘报 3874 点，上升 11 点或 0.29％。另外，港股主板成交量有 1027 亿多元，而沽空金额有 158.7 亿元，沽空比例 15.45％。至于升跌股数比例是 494：1027，日内涨幅超过 10％的股票有 32 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 36 只。港股通继续交替一日净流入一日净流出的情况，在周五录得有接近 6亿元的净流出额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 但玉翠 852-25321956 tracy.dan @firstshanghai.com.hk 行业 医药 股价 0.52港元 目标价 0.80港元 (+54.3%) 市值 22.59亿港元 已发行股本 43.45亿股 52周高/低 0.70港元/0.34港元 每股净现值 0.21港元 股价表现 爱帝宫（286，买入）：新增极轻资产+弹性模式加速门店扩张进程，爱帝宫/月格格双品牌同步扩容，助力达成5年50城战略目标 疫情负面影响消退，业绩低谷期已过 2022 年集团营收 6.80 亿港元（同比+5.8%），其中，月子中心业务营收 6.76 亿港元（同比+7.0%），主要由于新门店增量收入贡献。集团毛利 9874 万港元（同比-51.9%），主要由于新冠疫情导致客户无法按时入住月子中心，以及新店开店的费用投入。行政费用 1.2 亿港元（同比+3.7 倍），主要由于股份奖励计划产生4016 万港元非现金费用，行政费用率 17.8%（+7.9pp）。销售费用 1.5 亿港元（同比+38.1%），主要由于持续品牌建设投入以及新品牌开店的营销费用，销售费用率 21.8%（+5.1pp）。财务费用 6457 万港元（同比-1.7%），财务费用率 9.5%（-0.7pp）。股东应占亏损 1.65 亿港元。除此，集团于 2022 年 11 月完成出售罗浮山地产项目51%权益，未来将全力聚焦于月子中心业务。 新增极轻资产+弹性模式利好门店快速扩张，5 年 50 城使命必达 公司新增子品牌月格格，品牌定位为年轻时尚，以满足不同年龄层的差异化用户需求。月格格的极轻资产+弹性模式致力于以最小服务单元的房间数与物业方（五星级酒店为主）签约，仅需 400-500 万元的前期开店费用投入，新门店资本开支大幅下降 60%。配合业务端预付费商业模式的加持，新扩张模式有望在 4 个月内实现现金流回正，利润攀升的过程亦将提速，试错成本低的同时，解决了开店初期大量空置房造成的资源浪费问题，进一步提高整体运营效率，助力门店快速扩张。得益于小前台+大中台+强后台的内部架构，以及赋能+赋权+赋利的治理模式，公司同时派出两个品牌的三支团队在 5 年内快速占领 50 个优质城市，在当地深耕和加密，人才储备充足，团队灵活度高。我们认为公司在渗透率仅个位数的月子中心市场中极具先发优势，亦有望受益于生育扶持政策，2023 年为公司播种之年，静待瓜熟蒂落之日。 引入高瓴战略股东，股权结构进一步优化 公司于 2023 年 3 月完成与高瓴资本（珠海）3.74 亿股可转换优先股的认购协议，平均认购价约 0.6 港元，引入长线战略投资人，有望通过高瓴丰富的产业投资经验和资源为公司持续提供帮助和支持，一致朝着 5 年 50 城的战略目标努力。除此，成都概念二院净利润水平已达标，朱主席于 2022 年 9 月获得 3000 万股份奖励，随着市场需求快速恢复，朱主席核心管理人员的股权奖励有望陆续达标。 调整目标价至 0.80 港元，买入评级 我们采用 DCF 估值法，假设 WACC 为 10%，永续增长率为 1%，保守考虑未来五年扩张进程，测算得出合理估值为 34.9 亿港元，目标价 0.80 港元，对应 2024 年 33倍市盈率，较现价有 54.3%上升空间，维持买入评级。 0.300.400.500.600.700.802022/5/102022/6/102022/7/102022/8/102022/9/102022/10/102022/11/102022/12/102023/1/102023/2/102023/3/102023/4/102023/5/10港币 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利摘要 资料来源：公司资料，第一上海预测 截止12月31日财政年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E收入（港币千元）642,573 679,946 817,057 1,257,208 1,953,701变动（%）6.9%5.8%20.2%53.9%55.4%净利润（港币千元）5,300 -165,32453,883 103,481 145,403每股基本盈利（港仙）0.12(3.84)1.252.403.37变动（%）N/AN/AN/A92.0%40.5%市盈率@0.52港元(倍)420.4N/A41.621.715.4每股派息（港仙）0.000.000.190.360.51息率（%）0.0%0.0%0.4%0.7%1.0% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 50.8 77.13买入28.6 29.5 25.3 1.01 1.0149.99.601339安踏2020 89.88 121.45买入28.2 26.2 20.6 1.95 1.5326.913.752439特步1368 8.81 11.95买入21.8 21.7 18.0 2.75 2.3132.03.82232波司登3998 3.62 5.39买入17.2 13.6 11.6 4.14 5.2522.51.31394申洲国际2313 67.4 102.97买入27.1 20.0 19.4 2.42 2.83不适用24.491013海昌海洋公园2255 1.53 4.75买入不适用 不适用 不适用0.00 0.00不适用1.1861H&H国际控股1112 11.78 14.8买入13.4 7.96.7 5.09 7.16不适用11.1676蒙牛乳业2319 31.4 44.6买入21.1 21.1 18.1 1.34 1.4122.010.561241现代牧业1117 0.951.4买入6.15.74.3 0.00 0.0011.81.6575中国飞鹤6186 5.09 8.74买入5.77.65.7 3.05 5.67不适用3.05453旺旺15156.3买入13.2 12.5 11.6 0.64 3.3311.41.29602日清食品1475 6.986.6买入24.3 21.2 19.1 2.44 2.298.13.7973达利食品3799 3.184.6买入10.6 10.2 9.2 4.54 4.890.01.72435统一220 7.34 9.04买入18.9 22.8 18.4 5.44 4.39不适用3.82317康师傅322 13.24 16.9买入17.0 23.9 17.0 9.39 8.22不适用4.50745农夫山泉6933 41.2 57.27买入58.0 53.0 44.2 1.35 1.3520.82.102074奈雪的茶2150 6.91 10.7买入不适用 不适用41.5 0.00 0.00不适用3.56119华润啤酒291 54.05 8