Q1利润大超预期，全年基本面奠定高增

评级： 买入 事件概述 公司发布22年年报和23年一季报，22年实现营业收入25.93亿元，同比持平；归母净利润5.21亿元，同比-21.7%；23Q1实现营业收入7.60亿元，同比+41.1%；归母净利润1.88亿元，同比+104.7%。收入符合市场预期，利润大超市场预期。 分析判断:► 预计预调酒中强爽拉动整体增长，大单品持续放量 22Q4/23Q1分别实现营业收入9.48/7.60亿元，分别同比+39.5%/+41.1%，其中23Q1预调酒实现6.74亿元，同比+46.7%，我们认为主因强爽自22年9月爆量以来，渠道广度和知名度大幅提升带来的持续旺销拉动，贡献了22Q4+23Q1较快收入增速。截至2022年年末，期末总经销商数量2193个，同比净+305个，其中华北/华东/华南/华西期末经销商数量分别472/548/664/509家；分别环比+146/+34/+84/+41家。我们认为强爽起量初期，基本依靠微醺经销商实现快速铺货，而随着强爽的火爆有望吸引更多目标消费群体从而实现渠道网点的进一步扩张，预计全年增长确定性较强，强爽势能有望延续。23Q1合同负债2.22亿元，同比+401.9%，环比+47.7%，预收款表现持续稳健，我们认为公司成长性予以确认，23Q2增长余力十足。 ► 23Q1净利率大幅提升，超市场预期 22Q4/23Q1毛利率分别67.0%/65.5%，分别同比+4.7/+3.0pct，我们认为公司毛利率提升主要来源于产品结构提升，尤其是高毛利的强爽占比提升。22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别22.9%/5.7%/3.1%/0.1%，分别同比-4.1/-1.1/-0.7/+0.1pct；23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别20.6%/4.5%/2.8%/0.2%，分别同比-4.9/-2.2/-0.4/+0.4pct，我们认为费用率下降主因规模效应显现。综上，结构上升拉动毛利率提升+规模效应费用率下降，22Q4整体净利率22.9%，同比+7.9pct；23Q1整体净利率24.6%，同比+7.7pct，净利率大幅提升超过市场预期。 ► 扩大“358”品类矩阵品项组合，强化精细化渠道渗透 我们认为当前RIO品牌已经初具品牌知名度和认知度，预调鸡尾酒业务也形成了强爽、微醺、清爽三条品牌线分别对标高中低酒精度及不同目标人群。未来我们认为公司将进一步强化产品定位，增加子品牌投入，精准定位增加品牌拉新能力。同时，公司将持续扩大“358”品类矩阵品项组合，通过口味出新、包装升级、季节限定等强化消费粘性，稳固品类成长；精准覆盖细分人群，持续聚焦年轻人群聚集的渠道，通过精细化渠道渗透，确保销量、声量最大化。我们预计随着强爽势能的延续，有望拉动公司整体全国化渠道铺货的持续延伸，以及对消费者品牌及品类的教育下，大单品拉动微醺、清爽等其他品类的认知度和规模扩张。 投资建议 根据公司年报及一季报调整盈利预测，23-24年营业收入由33.0/40.4亿元上调至35.6/45.6亿元，新增25年营业收入56.6亿元；23-24年归母净利润由7.3/9.0亿元上调至8.4/11.1亿元，新增25年归母净利润14.2亿元；23-24年EPS由0.69/0.86元上调至0.80/1.05元，新增25年EPS 1.35元。2023年5月12日收风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 分析师：寇星 联系人：王厚 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：wanghou@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html