2022年报&23Q1季报总结：格局分化加剧，成长属性依旧

主要观点: ►乘用车：业绩整体承压龙头韧性突显 龙头业绩表现突出，看好需求复苏及供给加速下优质自主的强势崛起。受补贴退坡、需求疲软影响，23Q1乘用车批发销量507.9万辆，同比-6.8%；上险404.7万辆，同比-13.9%；但销量结构向好，新能源渗透率站稳30%，同时智能电动带来产品力与品牌力重塑，2023年自主累计份额已达52.2%。营收端来看 ， 格局分化明显 。比亚迪营收高增，23Q1同比+79.8%，其他车企相对承压；利润端，受价格战影响， 多数企业毛利率、归母利润承压，但比亚迪同比改善明显，预计主要受核心车型销量坚挺、碳酸锂价格下跌及高端化带动。进入4月，价格战降温，车市企稳修复，伴随优质供给推出，预计23Q2起需求有望环比改善，看好自主崛起。 零部件：盈利韧性强成长>周期 23Q1业绩分化明显，整体成长强于周期，轻量化表现突出。 2022年受益板块需求向上，零部件板块营收同比+5.7%，其中22Q4单季度营收同比+15.9%。23Q1，尽管受整体需求影响，新能源车型仍然保持25.5%的增长，且铝价、海运、汇兑等趋势向好，轻量化、热管理、商用车零部件相关公司业绩表现较好。受客户结构影响，智能化及其他国产替代赛道公司分化较大，合资、二线新势力产业链整体承压，特斯拉、理想产业链表现强劲。整体看，剔除掉个别季度亏损严重的公司影响后 ，23Q1零部件板块扣非净利同比增速+16.7%， 环比+7.1%； 单季度归母净利率4.7%， 同比+0.2pp， 环比+1.2pp，盈利韧性强，零部件板块正处于成长>周期阶段。 重卡：至暗时刻已过新一轮景气周期启动 重卡行业景气度触底回升，行业复苏驱动力强劲。自2021年5月至2023年1月，重卡销量已连续21个月同比下降，主要由于国六标准切换透支需求、运力饱和叠加库存高企等不利因素。根据中汽协口径，23Q1重卡总批发销量为24.1万辆，同比+4.3%。我们认为，2023年国六b标准实施及国五库存消化将为新车销售提供基础，疫情防控放开、基建投资以及出口等有利因素将为行业恢复性反弹提供上行力量。 摩托车：供给创造需求中大排量持续高景气 中大排业绩高增，看好头部摩企需求向上。据中国摩托车商会数据，2022、23Q1国内250cc+中大排量分别累计销售 55.34、10.86万辆，同比分别+44.7%、+21.3%，供给驱动下行业持续高景气。从重点摩托车企业营收表现来看，中大排营收占比较高的春风及钱江显著受益，2022营收同比分别 +44.7%和+31.1%，23Q1营收同比分别+27.3%和+43.5%，且在原材料、海运价格下探+美元汇率提升促进下，盈利能力呈现较强提升。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求上释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。 ►投资建议 23Q1基金汽车行业重仓持股占比为3.64%，同比+0.95pp，环比+0.05pp，疫情之后持仓稳步恢复；分板块看， 乘用车板块持仓下降，汽车零部件、摩托车板块持仓占比提升明显。当前，估值位于中枢之下，强业绩支撑下配置价值突显。当前汽车板块当前估值位于近两年中位数（32x）之下，约28 x，在强业绩支撑下板块配置价值突显。 乘用车 ：经济修复需求回暖+优质供给加速推出+自助高端化、全球化加速，三维共振，坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐产品周期加速、具备高业绩弹性的优质自主【长安汽车、长城汽车、吉利汽车H、比亚迪】，受益标的【理想汽车H、蔚来-SW】。 零部件：中期成长不断强化，短期量价影响有限，坚定看好新势力产业链+智能电动增量，推荐： 1、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、多利科技、双环传动、上声电子、爱柯迪、美利信】； 2、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利 、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：特斯拉引领一体压铸大变革，优选【文灿股份、旭升集团、多利科技】。 重卡：重卡行业销售情况与PB估值共振，当前重点企业处于业绩和估值底，有较大回弹潜力。中长期来看经济回暖货运需求提升，短期来看国六a透支出清、国六b带动换新，叠加健康的库存情况，重卡行业有望迎来戴维斯双击，应把握周期向上行情和投资机会。建议关注【中国重汽（A+H）、潍柴动力】，受益标的【福田汽车】。 摩托车 ：据中国摩托车商会数据 ，2022、23Q1国内250cc+中大排量分别累计销售55.34、10.86万辆，同比分别+44.7%、+21.3%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期；禁、限排政策收紧导致摩托车需求下滑；摩托车市场竞争加剧等。 行业概况：23Q1板块分化乘弱商强 样本选择 我们以申万汽车行业分类（2021）的成分股，剔除ST股票，加入德赛西威、经纬恒润、三花智控、光峰科技，共计265家上市公司，其中乘用车8家，商用车14家，汽车零部件215家，摩托车及其他15家，汽车服务13家。截至2023年5月8日收盘，265家样本企业合计市值33,652亿元，合计A股市值924,327亿元，占所有A股上市公司市值的3.6%。 1.2.行情回顾：分化明显乘用车零部件走弱商用车周期向上 23Q1基金汽车行业重仓持股占比为3.64%，环比小幅上升。1月受特斯拉以价换量影响，部分产业链个股走势强劲，带动板块行情；进入3月，随着终端需求持续走弱，价格战开启，格局恶化，市场担心量价双杀，板块迅速回调；进入4月，车展及一季报催化，板块有一定反弹，我们认为新能源免购置税政策明年退出，且预计牌照明年收紧，今年Q4有望迎来基本面高点。 基金持仓：23Q1板块持仓微增 23Q1基金汽车行业重仓持股占比为3.64%，环比小幅上升。23Q1基金汽车行业重仓持股占比为3.64%，同比+0.95pp，环比+0.05pp，疫情之后持仓稳步恢复。 注：德赛西威、三花智控、经纬恒润、光峰科技在申万一级分类中不属于汽车行业，但为重要零部件标的，故纳入统计 汽车零部件、摩托车等板块持仓占比提升明显，乘用车板块持仓显著减少。重仓持股市值占比看，23Q1乘用车占比1.32%，同比+0.04pp，环比-0.32pp，持仓占比下降明显；零部件占比1.95%，同比+0.75pp，环比+0.25pp；商用车占比0.11%，同比-0.10pp， 环比+0.05pp； 摩托车及其他占比0.19%， 同比+0.07pp， 环比+0.08pp；汽车服务占比0.07%，同比不变，环比+0.05pp。 乘用车23Q1重仓持股占比环比-0.32pp，比亚迪环比下降显著。23Q1乘用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为1.32%，环比下降0.32pp。个股持仓方面，比亚迪持仓市值占比1.08%，环比-0.34pp，降幅较大；长城汽车持仓基本持平。 商用车23Q1重仓持股占比环比+0.05pp，宇通客车持仓环比增长显著，江淮汽车和福田汽车持仓环比增长较大。23Q1商用车行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.11%，同比-0.10pp，环比+0.05pp。个股方面，宇通客车占比环比改善明显，提升0.022pp，江淮汽车、福田汽车占比环比增幅较大，持仓市值占比分别环比+0.009pp、+0.007pp。 汽车零部件23Q1重仓持股占比环比+0.25%，三花智控、旭升集团、赛轮轮胎、拓普集团、爱柯迪占比环比增幅较大。23Q1零部件行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为1.95%，同比增加0.75pp，环比增加0.25pp。个股方面，23Q1持仓占比环比提升较大的公司为三花智控、旭升集团、赛轮轮胎、拓普集团、爱柯迪，持仓市值占比分别环比+0.14pp、+0.05pp、+0.04pp、+0.03pp、+0.03pp。 摩托车及其他23Q1重仓持股占比同比+0.08pp。23Q1摩托车及其他行业（申万二级行业，含港股）重仓持股占比为0.19%，同比增加0.07pp，环比增加0.08pp。 个股方面，23Q1持仓占比环比提升较多的为爱玛科技，环比+0.033pp。 乘用车：23Q1价格竞争激烈龙头盈利韧性凸显 总量&结构：新能源稳健增长自主乘用车强势崛起 消费复苏叠加政策刺激，乘用车2022年销量快速增长。2022年乘用车批发销量2355.1万辆，同比+9.7%。4月疫情后行业开始复工复产，叠加6月的政策刺激出台，6-8月批发同比保持40%左右增长，政策刺激成效显著； 23Q1需求承压，有望逐季环比改善。受补贴退坡、需求疲软影响，23Q1乘用车批发销量507.9万辆，同比-6.8%。上险404.7万辆，同比-13.9%，其中燃油同比-23.5%，新能源同比+21.7%。进入4月，价格战降温，消费者持币观望情绪得到缓解，需求逐步释放，车市整体呈企稳修复态势。伴随优质供给加速推出，预计23Q2起需求有望环比改善。 新能源渗透率站稳30%，23Q4有望快速突破。新能源产品力撬动需求，加速对燃油车的替代。根据中汽协的数据，23Q1新能源乘用车批发销量达151.1万辆，同比+25.9%，环比-30.6%。剔除春节因素及疫情影响，23Q1渗透率同比提升10pct，下半年预计进一步放大，我们预计到2023年12月新能源渗透率预计可达48%-50%。 智能电动带来产品力与品牌力重塑，自主份额快速提升。根据中汽协数据，2022年自主份额50.1%，新能源市场中自主份额超70%；23Q1累计份额已达52.2%，同比+6.3pct。我们认为本轮自主品牌的崛起是不可逆的，合资车企未来2-3年不会有较强竞争力的产品推向市场，随自主新能源加速渗透，自主份额有望持续向上。 自主打破边界，迈入高端化新蓝海。电动智能化背景下，自主品牌打破原先中低端价格带的束缚，迈入高端市场的“新蓝海”。根据中汽协，自主销量结构中15-20万元、20-30万元的占比由2015年的1.1%、0.8%提升到2022年的13.5%、9.7%。 23Q1新能源上险结构改善明显，A0/A00上险占比从2022年的29%下降至23Q1的22%，A/B/C/D新能源车型同比分别增长40%/41%/51%/2627%，新能源市场结构向好，自主高端化趋势明确。 出海持续发力，2023年有望超350万辆。根据中汽协的数据，2022年下半年起产能恢复后出口快速提升，全年狭义乘用车出口246.6万辆，同比+58.0%；23Q1延续出口高增态势，出口销量84.0万辆，同比+94.0%，环比+2.9%。此外，中国新能源车企相继布局欧洲等发达国家，电动智能化浪潮下国产车迎来了品牌力与产品力的双重提升，出口空间广阔。 头部新能源企业增长强势，比亚迪表现持续亮眼。2022年8家样本乘用车整车企业合计实现营收15,589.7亿元，同比+18.1%；剔除上汽集团，其他7家样本企业合计实现营收8,379.9亿元，同比+49.6%。23Q1，8家样本乘用车整车企合计实现营收3,594.3亿元，同比+4.9%；剔除上汽集团，其他7家样本企业合计实现营收2,187.8亿元，同比+32.0%。 分企业来看，在自主崛起及新能源销量快速增长背景下，比亚迪营收快速增长，头部乘用车企中广汽集团、长安汽车营收同比则小幅上升。23Q1比亚迪、长城汽车及长安汽车营业收入分别为1201.74亿元、290.39亿元和345.56亿元，同比分别+79.8%、-14%以及+0%。 新势力整体增长强势，产品周期导致车企营收分化。 特斯拉23Q1总收入为1602.1亿元，同比+14.4%，环比小幅下降，主要由于全球范围价格下调；22年全年总收入同比+51.4%。 理想22Q4总