宏观大类日报：双重经济数据考验下 大宗商品承压

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 商品期货：贵金属逢低买入套保；黑色、农产品、能源、有色中性； 股指期货：买入套保。 核心观点 ■ 市场分析 5月11日国内4月CPI和金融数据相继打击市场情绪——其中4月CPI同比增长0.1%，接近通缩区域，但更是受到去年高基数的拖累，整体物价的通缩风险并不需要过度解读；更令人担忧的是4月信贷数据不仅环比大幅缩减还弱于季节性，居民中长期贷款的再度承压显示地产改善的趋势并不强，数据显示整体经济的内生动力仍偏弱，结构性改善以及稳增长政策对其他方面的传导仍偏慢。叠加美国债务上限风险的拖累，近期市场表现仍以震荡为主，关注这一轮调整的持续性。 美联储进入政策平台期（加息向降息中间的过度阶段），外部环境相对友好。美联储5月4日如期加息25bp，决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示未来将暂停加息，叠加美国4月非农超市场预期，海外市场情绪有所回暖。复盘近四轮美联储政策平台期的历史（从最后一次加息到第一次降息期间）发现该阶段下：一、风险资产呈现先涨后跌的规律，期间美债利率持续回落，美元指数低位徘徊后上涨，股指、商品先涨后跌，A股表现亮眼，上证4个样本均录得上涨，并且平均涨跌幅领先；二、商品分板块看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌；三、随着降息的临近（衰退/风险倒逼降息），风险资产普遍调整，黄金表现分化。 商品分板块来看。短期内外经济预期承压对整体商品均带来考验，但从工业品的实际工作量来看，实际需求也并未出现进一步下探的边际变化，短期等待市场悲观情绪出清，或者关注政府加码稳增长政策的信号。贵金属无论是美联储政策平台阶段还是降息阶段均能取得稳定上涨的收益，因此建议把握逢低买入套保的机会。贵金属的风险在于美联储超预期加息以及系统性风险。 ■ 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。期货研究报告|宏观大类日报2023/05/12 双重经济数据考验下 大宗商品承压 研究院 FICC组 研究员 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 孙玉龙  0755-23887993  sunyulong@htfc.com 从业资格号：F3083038 投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观大类日报丨2023/05/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 7 要闻 5月11日周四，国家统计局公布数据显示，中国4月CPI同比上涨0.1%，较3月的0.7%有所下降，增幅为2021年2月以来最低水平，环比下降0.1%，较上月的下降0.3%有所回升。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月相同，环比由上月持平转为上涨0.1%。4月PPI同比下降3.6%，降幅不仅较3月进一步扩大，还创下2020年5月以来最大纪录，环比由上月持平转为下降0.5%。 中国人民银行5月11日公布的数据显示：4月份，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元，前值为5.38万亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。前值为359.02万亿元。4月份，人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元，前值为3.89万亿元。4月末，广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分点，狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%，M2-M1剪刀差为7.1%，较前值的7.6%小幅缩窄。 宏观大类日报丨2023/05/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 7 宏观经济 图1： 粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 图2： 全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 1501701902102302502017-082019-082021-08日均产量:粗钢:重点企业(旬) 1551601651701751802152202252302352022-042022-072022-102023-01城市二手房出售挂牌价指数:一线城市城市二手房出售挂牌价指数:三线城市 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3： 水泥价格指数丨单位：点 图4： 30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 1201301401501601701801902002102202018-012019-012020-012021-012022-012023-01水泥价格指数:全国 0100020003000400050006000700080002022-10-132022-12-132023-02-1330大中城市:商品房成交套数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5： 22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克 图6： 农产品批发价格指数丨单位：无 05101520253035402021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-0122个省市:平均价:生猪 901101301501702021-012021-072022-012022-072023-01农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2023/05/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 7 权益市场 图7： 波动率指数丨单位：% 101520253035402022-062022-082022-102022-122023-02美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 利率市场 图8： 利率走廊丨单位：% 图9： SHIBOR利率丨单位：% 11.522.533.542018-012020-012022-01DR007SLF007MLF007OMO007 0123452019-012020-012021-012022-012023-01O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图10： DR利率丨单位：% 图11： R利率丨单位：% 012342020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 024682019-012020-012021-012022-012023-01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2023/05/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5 / 7 图12： 国有银行同业存单利率丨单位：% 图13： 商业银行同业存单利率丨单位：% 11.522.533.542019-012020-012021-012022-012023-016个月1年 11.522.533.542019-012020-012021-012022-012023-016个月1年 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图14： 各期限国债利率曲线（中债）丨单位：% 图15： 各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 11.522.533.52022-072022-092022-112023-012023-031Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y -0.50.51.52.53.52019-01-012021-01-012023-01-011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图16： 2年期国债利差丨单位：% 图17： 10年期国债利差丨单位：% -3-2-10123401234562017-122019-122021-12中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y -2-101230123452018-012020-012022-01中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2023/05/12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 6 / 7 外汇市场 图18： 美元指数丨单位：无 图19： 人民币丨单位：无 8691961011061111162018-01-012020-01-012022-01-01美元指数 66.26.46.66.877.27.42018-012020-012022-01美元兑人民币中间价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观大类日报丨2023/05/12 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com