请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月10日策略深度研究彼得·林奇六风格VS普林格六周期核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7263.15/-8.48创业板/月涨跌幅(%)2245.82/-8.22AH股价差指数141.34A股总/流通市值(万亿元)78.41/68.99市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-人工智能将如何影响投资》——2023-05-09《2022年报&2023一季报深度复盘-二次筑底，复苏在即》——2023-05-01《产业链ESG系列研究(二)-TMT产业ESG评级情况与实践案例》——2023-04-25《策略深度研究·估值跟踪-从估值的角度看TMT板块》——2023-04-10《策观AI专题-AIGC何以引领产业浪潮》——2023-04-06普林格经济周期在国内市场的实践普林格根据对美国近200年的金融市场历史的回顾，发现股票、债券和商品市场峰谷的出现存在显著且相对稳定的时间先后关系，因此根据债券、股票和商品处于牛市状态还是熊市划分出六个阶段，分别是仅债券牛市（衰退期）、股债双牛（复苏前期）、股债商三牛（复苏后期）、仅债券熊市（过热期）、股债双杀（滞胀期）、股债商三杀（衰退前期）。其次，在中国市场的落地方面，上述阶段一到阶段六和理论本土化后于海外存在一定差异，2007年-2011年较为符合这一规律（其中2009年后阶段III和阶段IV顺序倒置），这段时间也是经济周期轮动较为符合理论规律的时期；2015年-2018年部分符合（其中阶段II和阶段III顺序倒置）。另外，我们结合普林格的方法和中国市场的实际情况，选取了货币指标、经济指标、通胀指标、技术指标等构建股债商晴雨表，用于判断当前所处的普林格经济周期。彼得·林奇六分法的A股实践彼得·林奇采取自下而上的方式将公司分为六大类。彼得·林奇认为公司的发展是一个动态的过程，从公司的初创期、成长期到成熟期、衰退期，公司的规模不断扩大，一般会经历从高速增长向低速增长的转变过程。所以，根据驱动公司盈利增长的动力因素和公司所处的增长状态，公司分为缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、困境反转型、周期型和隐蔽资产型。我们参考其方法，构建A股市场股票上述六类风格指数，并对其指数表现、行业构成进行分析，结果显示景气投资型风格指数优势突出，其次是困境反转指数。彼得·林奇六风格VS普林格六周期目前处在股票和债券牛市、商品熊市的复苏前期，按照历史经验适用于快速增长与景气投资风格，稳定增长和顺周期投资风格并非处在合适的宏观语境。我们对二、三季度投资风格和行业配置的思路如下：（1）二季度预计维持在债券和股票牛市、商品熊市的复苏前期（普林格经济周期中的阶段二），适合快速增长风格跑出超额收益，快速增长型风格公司含量最高的一级行业包括国防军工、计算机、食品饮料、社会服务、通信。（2）三季度前半阶段转向股债商三牛的复苏后期（普林格经济周期中的阶段三），宜采取困境反转策略，困境反转型公司含量最高的一级行业包括钢铁、有色金属、计算机、建筑材料、电子；（3）三季度下半阶段预计转向债券熊市、股票和商品牛市的过热期（普林格经济周期中的阶段四），宜采取景气投资策略，景气投资型公司含量最高的一级行业包括社会服务、非银金融、农林牧渔、房地产、公用事业。风险提示：需要注意的是，经财务数据等研判困境反转和景气投资策略，所筛选出的标的在各行业中的占比不一，部分行业参考性有限。仅依靠这些标的所处的行业来实施相应的策略，可能会导致效果存在偏差，因此在实践过程中这些行业仅提供参考，仍要基于自下而上的微观个股筛选才能接近目标效果。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录普林格经济周期在国内市场的实践................................................5彼得·林奇六分法的A股实践....................................................8彼得·林奇股票“六分法”简介..........................................................8彼得·林奇股票分类指数复盘............................................................9彼得·林奇六风格VS普林格六周期..............................................15阶段一：衰退期.......................................................................15阶段二：复苏前期.....................................................................16阶段三：复苏后期.....................................................................18阶段四：过热期.......................................................................19阶段五：滞胀期.......................................................................20阶段六：衰退前期.....................................................................21结论：复苏进程中的景气投资策略...............................................22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：按照债券、股票、商品资产价格划分的普林格经济周期....................................5图2：普拉格发现美国市场债、股、商存在先后轮动............................................5图3：债、股、商的轮动周期与经济周期相对应................................................5图4：中国债、股、商的轮动特征在2012到2015年不显著......................................6图5：按照资产价格划分的中国市场普林格周期................................................6图6：中国股、债、商市场晴雨表的宏观成分指标..............................................6图7：国内股市晴雨表与A股指数走势........................................................7图8：国内债券晴雨表与债券收益率走势......................................................7图9：国内商品晴雨表与商品价格走势........................................................7图10：中国债、股、商晴雨表...............................................................8图11：按照晴雨表划分的中国市场普林格周期.................................................8图12：缓慢增长成分股数量及分行业成分股数量比例变化......................................10图13：缓慢增长指数分行业年度收益率......................................................10图14：稳定增长指数分行业成分股比例逐年变化..............................................10图15：稳定增长指数分行业成分股平均年度收益率............................................10图16：快速增长成分股数量及分行业成分股数量比例变化......................................11图17：快速增长指数分行业成分股平均年度收益率............................................11图18：顺周期指数分行业成分股比例逐年变化................................................11图19：顺周期指数分行业成分股平均年度收益率..............................................11图20：困境反转成分股数量及分行业成分股数量比例变化......................................12图21：困境反转指数分行业年度收益率......................................................12图22：隐蔽资产指数超额收益率与房价增速正相关............................................13图23：隐蔽资产指数ROE增速与平均房价增速正相关..........................................13图24：光伏产业链定价逻辑:需求驱动到拥硅为王.............................................13图25：上游硅料价格为近两年光伏景气度的核心变量..........................................13图26：三种景气投资指数成分股数量变化....................................................14图27：三种景气投资指数年度收益率变化....................................................14图28：景气投资成分股数量及分行业成分股数量比例变化......................................14图29：景气投资指数分行业年度收益率......................................................14图30：拉长时段来看，景气投资指数明显好于其他投资风格....................................15图31：阶段一衰退期七类指数表现..........................................................16图32：阶段二复苏前期七类指数表现........................................................18图33：阶段三复苏后期七类指数表现........................................................19图34：阶段四过热期七类指数表现..........................................................20图35：阶段五滞胀期七类