疫情冲击系列研究之经济活力监测：普林格周期：同步指标的再刻画

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2022年05月23日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《第一波反攻兑现，第二波待社融脉冲》，2022.5.22 2.《北京上海疫情跟踪疫情冲击系列研究-》，2022.5.21 3.《创业板首日涨幅回升，次新交易热度继续下降——周观新股2022年5月第4周》，2022.5.21 4.《REITs市场调整，成交活跃度下降——周观REITs2022年5月第3周》，2022.5.21 5.《小巨人成长空间广阔，业绩边际改善——深挖财报之专精特新2022Q1业绩分析》，2022.5.18 普林格周期：同步指标的再刻画 疫情冲击系列研究之经济活力监测 [Table_Summary] 投资要点：  导读：本文编制了两类高频指标来监测经济活力，跟踪复工复产的情况，加强对普林格周期同步指标走势的把握：一是工业生产腾落指数，二是以高德拥堵延时指数为基础加工处理得到的主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。这三项指标均显示5月至今的工业生产较4月已经有了明显的修复，符合我们5月探明经济底，普林格周期从阶段1向阶段2过度判断。  复工复产开启，经济同步指标高频监测的作用凸显。疫情是今年以来最大的外生变量，经济也因此呈现出高波动性。目前上海疫情防控曙光已现，市场开始聚焦经济复苏的速度、高度，经济同步指标的重要性凸显。另外，在《普林格配置框架的难点与应用》中，我们指出：需要对同步指标的走势有更加准确的把握，才能提升整个策略的胜率。为此，我们寻找高频经济指标构建指数，对普林格周期同步指标再刻画。  工业生产腾落指数由7个中游行业的产能利用率指标构成。1）我们主要观察中游行业的原因是一方面其能够直接响应下游行业的需求扩张，另外一方面是理论上中游行业毛利率较上游更加稳定，其受到量的影响更大。2）采用产能利用率是因为产量与产能利用率的变动往往是同向的，产量数据通常是月频，而产能利用率有更高频的周度甚至日度指标。为了数据的一致性，我们主要挑选具有代表性的中游行业的产能利用率指标，包括：PTA、地炼、甲醇、全钢胎、高炉、焦化的开工率以及磨机运转率。  工业生产腾落指数对于指示经济活力具备一定的参考意义。我们根据这7个指标周度环比上的变化进行打分，以2014年2月2日（春节后第一天）为基期，基数记为100，每一期按照当期打分表数据求和再进行累加，得到工业生产腾落指数。我们将其与工业增加值以及PMI进行对比，能够发现经济周期上行阶段，腾落指数往往同步上行，经济周期下行阶段，腾落指数也会跟随下行。并且，其具有一定的领先性。  构建主要工业城市加权拥堵延时指数与同比扩散指数。交运是经济的血管，是经济景气度的同步指标。在疫情发生频次增加的背景下，物流往往会有所延阻，进而影响生产，因此通过交运行业的指标来观察经济活力是行之有效的。高德地图的拥堵延时指数显示：发生疫情的城市，拥堵延时指数往往也会大幅走弱。因此我们根据拥堵延时指数编制了两个新指数，一是以60城的GDP二产为权重，编制了主要工业城市加权拥堵延时指数，二是编制了这60城的同比扩散指数，旨在表现同一时间更加拥堵的城市数量，进而根据趋势判断经济形势。我们得出的结论是，3月开始，拥堵指数大幅放缓，反应物流减缓经济受阻，但截至最新，主要工业城市加权拥堵延时指数的月平均值的同比增长已经接近0值（3、4月为-5%），并且同比扩散指数已经上升超过50%，反应疫情对工业生产的影响正在逐步减弱。  风险提示：数据发布延时，数据暂停披露，数据口径变化等问题。 策略专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 普林格同步工业生产高频指标构建 ........................................................................... 4 1.1. 拆解工业增加值 ............................................................................................... 5 1.2. 指标详解 ......................................................................................................... 6 1.3. 构建工业生产腾落指数 .................................................................................... 8 1.4. 工业生产腾落指数贡献率拆解 .......................................................................... 9 1.5. 工业生产腾落指数的应用 ............................................................................... 10 2. 交运类指标监测经济活力 ....................................................................................... 11 2.1. 主要工业城市加权拥堵延时指数 .................................................................... 11 2.2. 加权拥堵延时扩散指数 .................................................................................. 14 3. 风险提示 ............................................................................................................... 15 策略专题 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：根据各行业增速计算的全国工业增加值较为接近 ................................................. 5 图2：2021年工业增加值分行业情况（估算） ............................................................. 5 图3：各指标情况 ......................................................................................................... 7 图4：山东地炼开工率2021年以后开始下行 ................................................................ 7 图5：PTA开工率与PTA产量相关性为0.7(2013年9月至今) ..................................... 7 图6：汽车轮胎开工率与汽车轮胎产量趋势相近（单位%） .......................................... 7 图7：唐山高炉开工率与螺纹钢钢材周产量趋势相近..................................................... 7 图8：焦化开工率与焦炭产量同比增速趋势相近（单位%） .......................................... 8 图9：追溯的焦化开工率与焦炭产量同比增速趋势相近（单位%） ................................ 8 图10：磨机运转率与水泥产量趋势相近（单位%） ...................................................... 8 图11：甲醇产量与开工率趋势相近（单位%） .............................................................. 8 图12：打分表情况 ....................................................................................................... 9 图13：工业生产腾落指数情况 ..................................................................................... 9 图14：腾落指数走势分年份（2014-2022年） ............................................................. 9 图15：2022年工业生产第9周以来延续修复路径 ........................................................ 9 图16：腾落指数分年份拆解（2014-2015年） ........................................................... 10 图17：腾落指数分年份拆解（2016-2017年） ........................................................... 10 图18：腾落指数分年份拆解（2018-2019年） ........................................................... 10 图19：腾落指数分年份拆解（2020年至今） ............................................................. 10 图20：工业增加值与腾落指数同比的相关性 .............................................................. 11 图21：PMI与腾落指数的相关性 ................................................................................ 11 图22：2020年1-4月武汉疫情，拥堵延时指数大幅走弱 ............................................ 12 图23：2021年12月西安疫情，拥堵延时指数大幅走弱 ...........