铜铝早报：淡季效应逐渐显现，宏观潜在压力，铜铝不宜乐观

有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年05月10日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：淡季效应逐渐显现，宏观潜在压力，铜铝不宜乐观 相关资讯 1.上海金属网：CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为81.1%，加息25个基点的概率为18.9%；到7月维持利率在当前水平的概率为58.0%，累计降息25个基点的概率为30.2%，累计加息25个基点的概率为11.9%。 2.上海金属网：美联储理事杰斐逊：银行系统稳健且具有弹性。通胀已经开始下降。数据显示银行开始提高贷款标准。这是美国经济周期的典型表现。 3.上海金属网：中国4月份零售乘用车销量同比增长55.5%。4月新能源车市场零售52.7万辆，同比增长85.6%，环比下降3.6%。今年以来累计零售184.3万辆，同比增长36.0%。4月份特斯拉中国出口35886辆，上汽乘用车21450辆，比亚迪14827辆。 4.上海金属网：贵州某铝厂计划于5月中旬全部停产，企业今年年初因贵州电力紧张造成大量减产，后续因多方面原因复产缓慢，现企业计划将停止复产转为全部停产。据SMM数据显示，该企业拥有13万吨建成产能，四月底企业运行产能约为5万吨左右。 铜 核心逻辑；市场押注六月不加息+消费淡季，铜价震荡为主，预计震荡上行回至前期中枢位置。 盘面情况：铜价逐步回弹，预计陆续会震荡上行回补前期的跌幅。市场的关注点仍在6月的加息路径，随着美国4月份非农就业数据的超预期，市场对通胀的预估仍然不够乐观，普遍押注美联储不会在6月份进入降息通道，当前仍押注6月份维持利率不变。美联储发布的《金融稳定报告》显示，当前各银行对经济增长放缓产生担忧，可能进一步迫使流动性紧缩，经济面临进一步的压力，海外宏观市场的存在着流动性收紧的压力，甚至存在经济上的风险。我们认为宏观上再度进入僵持阶段，情绪波动减弱，短期内宏观影响相对减弱。 冶炼产出仍持稳：加工费持续升至85.4美元/干吨，四月份冶炼厂开工率自89.62回升至91.55%，四月份冶炼端供应仍维持宽松，但铜精矿港口库存自41.81万吨上行至46.21万吨，当前矿端供应偏松，支撑加工费上行。精铜消费预期转强，但不及金三银四的旺季效应：再生铜杆开工率自62.62%回落至42.71%，原生铜杆开工率自78.65%回落至65.61%，季节性淡季到来。假期精废铜价差迅速回落至602.5元/吨，废铜挺价惜售明显，预计市场逐渐转向精铜消费，精铜消费预期相对转强。 策略建议：观望 关注点：消费走出季节性旺季；海外通胀数据 铝 核心逻辑：宏观押注不加息+供多需少，预计假期电解铝震荡偏弱运行，波动加剧。 盘面情况：铝价尚有下跌空间，但需等待基本面配合。市场的关注点仍在6月的加息路径，随着美国4月份非农就业数据的超预期，市场对通胀的预估仍然不够乐观，普遍押注美联储不会在6月份进入降息通道，当前仍押注6月份维持利率不变。美联储发布的《金融稳定报告》显示，当前各银行对经济增长放缓产生担忧，可能进一步迫使流动性紧缩，经济面临进一步的压力，海外宏观市场的存在着流动性收紧的压力，甚至存在经济上的风险。我们认为宏观上再度进入僵持阶段，情绪波动减弱，短期内宏观影响相对减弱。贵州某铝厂因电力原因停止复产，转为全面停产，但年产能仅13万吨，影响较小，主产区生产积极性仍然很高。 当前已复产+已投产的产能与已减产产能相当，一季度供应较上年环比增加，考虑到铝厂利润可观，云南地区后续存在复产的可能，供应可能转为过剩。消费复苏力度不足，下游表现清淡。铝材等开工并未见起色，库存去库表现不佳，主因可能是地产复苏进度慢和出口消费回落，数据显示铝材四月份出口量环比走弱，社会库存尚在去库，上期所库存去库走缓，下游开工未有起色，当前处于季节性淡季，料消费将逐渐转弱。近期预焙阳极、氟化铝、氧化铝价格均有所回落，其中预焙阳极价格大幅下挫，电解铝成本出现持续下移，铝厂利润出现回流。 策略建议：高位空单少量持有 关注点：消费走出季节性旺季；云南枯水期结束 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100铜精矿港口库存锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 707580859095电解铝月度开工率季节图（%）2016201720182019202020212022 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 020000040000060000080000010000001200000SHFE铝库存季节图（吨）20162017201820192020202120222023 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800050001000015000200002500030000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价右轴 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 050010001500200025003000350040004500全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 图23. 各主要地区废铝价格（元/吨） 图24. 废铝当月进口及同比（万吨，%） 0500010000150002000025000各主要地区废铝价格（元/吨）破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 0510152025-100-50050100150200250废铝当月进口及同比（万吨，%）废铝进口当月值同比元/