有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜铝早报 2023年03月6日 楼家豪 有色研究员 投资咨询编号：Z0018424 从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 李艳婷 有色研究员 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 从业资格号：F03091846 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 信达期货铜铝早报：强预期需要消费现实验证，加之美元压力，不宜过分乐观 相关资讯 1.上海金属网：据CME“美联储观察”，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为71.6%，加息50个概率为28.4%；到5月累计加息50个基点的概率为64.6%，累计加息75个基点的概率为32.6%，累计加息100个基点概率为2.8%。 2.政府工作报告：有效防范化解重大经济金融风险。深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。 3.上海金属网：外电3月3日消息，根据用电数据进行分析，秘鲁关键铜矿恢复生产，此前抗议和封锁打击产量，可能会提振这一全球第二大铜生产国的供应。 4.上海金属网：从二月底云南铝厂确定减产到现在已有十多天，根据最新调研获悉，目前涉及的电解铝企业均已完成此次减产工作，此次涉及到三大电解铝企业，加上9月份的第一轮减产，企业累计减产总量均超过了40%的年化产能，新一轮减产总产能达78万吨左右，影响月产量约为6.5万吨左右，云南电解铝总运行产能回落至326万吨，低于去年同期337万吨水平。 铜 核心逻辑；美元支撑，地产消费复苏证伪，短期阶段性回落；中期海外经济面临实质性衰退风险，铜价偏空 盘面情况：随着经济数据的走强，市场大幅押注美联储3月加息50基点，上周后半周外盘跌势相对流畅，国内市场房产政策趋松，房产部分数据象征性回暖，市场押注中国经济复苏，沪铜偏强。美联储大概率继续加息25bp，终端利率有进一步走高的可能，且欧洲央行维持加息50bp，加息步伐不止，年内不降息，宏观层面压力维持。政府工作报告制定2023年GDP增长5%的目标，其中强调有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展，为市场提供较强信心，预期走强，长期价格支撑需要等待现实消费验证。 加工费触底反弹，冶炼端开工回升速度放缓，供应持稳：加工费自上周的77.1美元/干吨回升至77.9美元/干吨，用电数据显示，秘鲁铜矿正全面恢复生产，冶炼厂开工率前期已经恢复的差不多了，随着矿端供应压力减轻，冶炼端议价能力持稳。消费季节性修复仍在进行，但后续大幅上涨的动能乏力：电解铜制杆周度开工率上升至62.1%，绝对位置与去年同期持平；再生铜制杆开工率自60.32%回落至58.52%。考虑到当前精铜价格偏高，下游畏高情绪偏浓，精铜消费难以继续走高，消费现实难以回归乐观预期。 且精废铜价差处于中位偏上水平，下周废铜消费预期强于精铜。 策略建议：空单持有，设置止盈 关注点：消费兑现超预期；联储转变政策导向 铝 核心逻辑：消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱，加之美元存在强支撑，上方压力位偏实，下方成本支撑，短期难以突破窄幅震荡区间。 盘面情况：铝价仍处于窄幅震荡区间，上周震荡偏强。美联储大概率继续加息25bp，终端利率有进一步走高的可能，且欧洲央行维持加息50bp，加息步伐不止，年内不降息，宏观层面压力维持。政府工作报告制定2023年GDP增长5%的目标，其中强调有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展，为市场提供较强信心，预期走强，长期价格支撑需要等待现实消费验证。 云南地区地区前两轮减产已完成，当前运行产能326万吨，略低于去年同期337万吨水平，影响相对可控，且山东、新疆和内蒙的开工满产，全国铝锭平均开工率高于往年同期，总体供应持稳。铝材行业周度开工率增速放缓，铝板带、铝箔、铝材的周度开工均放缓，低于往年同期水平，电解铝消费回暖速度相对较慢，也与地产尚未复苏有关；同时，铝锭出库量回落，验证消费回暖速度偏慢的现实。从产业层面来看，消费复苏预期向现实兑现的效果相对较弱。成本有支撑，但需关注预焙阳极价格回落情况。 策略建议：震荡行情中捕捉空头机会（操作难度相对较大） 关注点：消费兑现超预期；减产规模继续扩大 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530上期所铜库存季节图20162017201820192020202120222023 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图2017201820192020202120222023 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图2017201820192020202120222023 01020304050607080上海保税区铜库存 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 05010015020025030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,00065,00070,00075,00080,000沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 (500)05001,0001,5002,0002,5002018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04长江有色铜升贴水 -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 020406080100120140160010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100铜精矿港口库存锦州港葫芦岛港连云港防城港青岛港主流港口总库存 数据来源：Wind，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 4 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）2016201720182019202020212022 707580859095标题电解铝月度开工率季节图（%）2016201720182019202020212022 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）20162017201820192020202120222023 020000040000060000080000010000001200000SHFE铝库存季节图（吨）20162017201820192020202120222023 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图20162017201820192020202120222023 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 数据来源：Wind，SMM，信达期货研究所 有色金属研究 http://www.cindaqh.com/ 5 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价LME3个月铝升贴水右轴期货收盘价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800050001000015000200002500030000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价右轴 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 050010001500200025003000350040004500全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 图23. 各主要地区废铝价格（元/吨） 图24. 废铝当月进口及同比（万吨，%） 0500010000150002000025000各主要地区废铝价格（元/吨）破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 0510152025-100-5005010015