铜铝早报：欧美货币政策分化，宏观压力显现

http://www.cindaqh.com/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 铜铝早报 走势评级： 铜——高位震荡 铝——高位震荡 [Table_Chart] 李艳婷—有色分析师 从业资格证号：F03091846 投资咨询证号：Z0020513 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 欧美货币政策分化，宏观压力显现 [Table_ReportDate] 报告日期： 2024年6月11日 报告内容摘要: [Table_Summary] 相关资讯 1. 上海金属网官网：美国5月季调后非农就业人口录得增加27.2万人，为今年3月来最大增幅，高于市场预期，较上月的17.5万人大幅走高。 板块逻辑——欧洲央行重磅降息，美联储非农就业过热 上周，欧洲央行宣布开启降息周期，引发市场的震动，此次降息是时隔几年后的第一次量化宽松政策，体现了欧洲经济现在急需宽松政策支撑，政策也将为市场提供支持。然而美联储这边却因为大超预期的非农就业政策而再度时降息预期降温，美联储迟迟不降息使得市场产生担忧，经济压力增大。 电解铜—基本面未有新变化，铜价当前位置有支撑 LME和CFTC基金净多持仓触顶回落，多头止盈离场，资金关注度下降，铜价高位回吐涨幅。供应压力持续：虽说冶炼厂的加工费有筑底的迹象，但铜矿进口加工费持续负数，精炼铜价格低于上游的铜精矿，矿端紧缺的现状持续，冶炼厂的减产空间仍在。结构性行情弱，现实消费兑现不畅：目前市场结构表现仍不乐观，单边价格回落的同时，月间价差仍然呈现深度的 contango 结构，且社会库存和仓单库存高位继续累库，往年这个时候早已进入去库周期了，由此看来，现货需求表现未及市场预期，消费现实偏弱，而现在已经进入六月份，如果消费还不能兑现前期的预期，消费端年内较难为铜带来好的上行动能。另外，目前宏观风险或开始兑现，欧洲央行开启降息，美联储非农就业数据却大超预期，迟迟未有降息计划，政策劈叉，宏观压力骤显。 氧化铝—供应扰动，但需求增量空间有限，供需紧平衡，氧化铝相对高位支撑矿端压力持续，氧化铝产能开工不畅，供应产出增量有限。需求端主要关注电解铝的产出，电解铝供应宽松状态持续，且目前电解铝周度产量较上年同期出现大幅抬升，主要是云南地区复产和新投产的贡献带来的，短期内，其对氧化铝的消费起到了较强的支撑作用。不过从中期来看，下游消费的增量空间相对有限，且电解铝受到 4500 万吨产能天花板的限制，终端消费的利好也难以传导至氧化铝端，消费的上行动能有限。总体来看，原料压力叠加消费韧性，供需继续紧平衡，支撑氧化铝在相对高位有较强的支撑。 电解铝—供应宽松，需求走弱，基本面偏弱 当前开工产能已经偏高，云南地区继续复产和新投产，周度产量同比大幅增加，产量环比继续升高，铝厂高利润+政策支持，供应仍有增加的空间，但空间有限。需求端，结构性行情不及预期，在单边价格升贴水和月间价差均呈现出典型的 contango 结构，基本面支撑与市场预期劈叉，而低库存则是由于目前加工企业多数采用铝水进行生产，铝锭的产量本来就偏低，形成了低库存的假象。当前地产消费弱势，家电消费三季度预计进入季节性淡季，总体来看，电解铝的基本面后期将持续性的走弱，三季度呈现出供应宽松，消费下行的态势。 策略建议：暂时观望 风险提示：铜冶炼厂减产落地不及预期；基建追赶乏力；地产持续转弱 http://www.cindaqh.com/ 2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 图1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530铜仓单库存季节图201620172018201920202021202220232024 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图20172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图20172018201920202021202220232024 01020304050607080保税区铜库存保税区铜库存 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(美元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 -500501001502002500100002000030000400005000060000700008000090000100000洋山铜溢价及铜价沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 -50005001,0001,5002,0002,50030000400005000060000700008000090000100000长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000100000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 0204060801001201401600100002000030000400005000060000700008000090000100000加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100120铜精矿港口库存锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）201620172018201920202021202220232024 7580859095100电解铝月度开工率季节图（%）201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）201620172018201920202021202220232024 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝:注销仓单:合计:全球全球注销仓单 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图201620172018201920202021202220232024 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 5 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -80-60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价升贴水铜价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800100001200014000160001800020000220002400026000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 1800230028003300380043004800全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图23. 各主要地区废铝价格（元/吨） 图24. 废铝当月进口及同比（万吨，%） 0500010000150002000025000各主要地区废铝价格（元/吨）破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 0510152025-100-50050100150200250废铝当月进口及同比（万吨，%）废铝进口当月值同比元/吨元/吨 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 6 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25. 沪铝连三与LME铝比价（剔除汇率） 图26. 进口盈亏:铝（元/吨） 0.800.850.900.951.001.051