铜铝早报：美联储降息空间收窄，有色定价压力显现

http://www.cindaqh.com/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 铜铝早报 走势评级： 铜——看涨 铝——高位震荡 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 李艳婷—有色分析师 从业资格证号：F03091846 联系电话：0571-28132578 邮箱：liyanting@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 美联储降息空间收窄，有色定价压力显现 [Table_ReportDate] 报告日期： 2024年4月11日 报告内容摘要: [Table_Summary] 相关资讯 1. 上海金属网官网：美国3月未季调CPI年率录得3.5%，高于预期的3.4%水平，为2023年9月以来最高水平，预期3.4%，前值3.2%。美国3月季调后CPI月率 0.4%，预期0.3%，前值0.4%。 板块逻辑——通胀回落遇阻，联储年内降息空间有限 昨日美联储公布3月份的CPI数据，年率录得3.5%，高于市场预期的3.4%，达到了2023年9月以来的最高水平，美国通胀回落再次遇阻，甚至出现了超预期的回升，美联储年内降息的空间进一步收窄，美元再度受到支撑，引发有色板块定价压力，昨日夜盘集体回调。 电解铜—二季度消费追赶空间大，供应收紧，沪铜维持强势运行 联合减产陆续落地，仍有进一步减产空间：矿端产出受阻，进口铜加工费持续下挫至极低位，跌破 2010 年以来的最低位，冶炼厂亏损持续加深，料冶炼厂联合减产规模将进一步扩大，部分冶炼厂可能开启提前检修，冶炼厂供应呈现持续收缩态势。等待消费空间打开：消费分化仍然相对明显，基建端，电源增速下滑明显，难以形成强支撑，铜杆订单相对偏弱；而家电对铜管的消费产生正向反馈，铜管产量持续高位，目前来看家电四月份的排产较高，消费预期也是偏强的。具体来看，当前基差和月间价差均是contango 结构，交易所库存仍未去库，现货交投仍然不及预期。考虑到二季度基建可能出现追赶进度的情况，加上汽车、家电等需求的支撑，总体消费空间尚在。 氧化铝—供需双松，氧化铝下方支撑 铝土矿海外港口出港量持续增加，国内冶炼厂的原料进口依赖度持续上升，氧化铝厂利润维持的较好，投产空间尚可，供应宽松。下游电解铝厂维持高利润，山东、新疆和内蒙等主产区维持满产状态，云南地区放开政策限制，支持电解铝企业复产，当地企业考虑到水电供应尚未达到预期状态，还未真正放开复产的空间，因此，后续电解铝仍有提升的空间。且一季度电解铝整体产量已经处于高位，电解铝生产处于宽松状态。总体来看，供应双松，但需求驱动更强，氧化铝支撑偏强。 电解铝—供应宽松，需求恐触顶回落，电解铝不宜盲目追多 电解铝厂目前产量处于往年同期的高位，且云南地区仍有复产空间，加上铝厂利润高位，供应宽松。下游目前消费韧性偏强，尤其是铝棒产量持续高位，且目前正处于爬产阶段，加之电解铝产量超预期，铝水比例较低，而铝锭库存持续去库，可以验证下游消费订单尚可，地产端当下给予一定的正向反馈。铝板带产量也有所增加，其他领域消费有所抵补，比如家电和汽车等。聚焦后市，开年以来地产前端和后端的数据表现均较差，铝棒的订单恐难长期持续爬产。供应持续宽松预期下，消费恐触顶回落，预计电解铝后续动能不足，警惕高位回落风险。 策略建议：复产兑现，关注沪铝回调；沪铜月间价差走扩 风险提示：铜冶炼厂减产落地不及预期；基建追赶乏力 http://www.cindaqh.com/ 2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铜 图1.上期所库存季节图（万吨） 图2.LME库存（吨） 051015202530铜仓单库存季节图201620172018201920202021202220232024 050000100000150000200000250000300000350000400000450000LME铜库存季节图20172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图3.COMEX库存（短吨） 图4. 上海保税区库存（万吨） 050000100000150000200000250000COMEX铜库存季节图20172018201920202021202220232024 01020304050607080保税区铜库存保税区铜库存 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图5.沪铜连三-连续 图6.洋山铜溢价(美元/吨) -6,000-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,000连三-连续价差元/吨 0501001502002500100002000030000400005000060000700008000090000洋山铜溢价及铜价沪铜期货收盘价洋山铜最高溢价 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7. 长江有色：铜升贴水 图8. LME（3个月）铜升贴水 -50005001,0001,5002,0002,5003000035000400004500050000550006000065000700007500080000长江有色市场平均价铜平均升贴水（长江有色） -20002004006008001,0001,200LME（0-3）升贴水（美元/吨）LME（0-3）升贴水元/吨元/吨 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图9. 沪铜连三与LME铜比价（剔除汇率） 图10. 精废铜价差（元/吨） 1.001.051.101.151.201.25铜期货收盘价（连三）/（LME3个月收盘价*美元对人民币即期汇率） -1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0000100002000030000400005000060000700008000090000铜期货收盘价和佛山精废价差铜期货收盘价（活跃合约）佛山精废价差 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图11.中国铜冶炼厂：粗炼费（美元/干吨） 图12.铜精矿港口周度库存（万吨） 0204060801001201401600100002000030000400005000060000700008000090000加工费与铜价（元/吨，美元/干吨）铜期货收盘价（活跃合约）铜粗炼费（TC） 020406080100120铜精矿港口库存锦州港葫芦岛岗连云港防城港青岛港总计 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 数据来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铝 图13.全国氧化铝开工率（%） 图14.全国电解铝开工率（%） 65707580859095氧化铝开工季节图（%）201620172018201920202021202220232024 7580859095100电解铝月度开工率季节图（%）201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 资料来源：Wind，smm，信达期货研究所 图15.铝：社会总库存（万吨） 图16. SHFE铝库存（吨） 050100150200250中国社会库存季节图（万吨）201620172018201920202021202220232024 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝:注销仓单:合计:全球全球注销仓单 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图17. LME铝库存（吨） 图18. LME铝分地区库存（吨） 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME铝库存季节图201620172018201920202021202220232024 0500000100000015000002000000250000030000003500000LME库存分布情况表亚洲欧洲美洲 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 5 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图19. LME铝升贴水 图20. 上海有色：铝锭升贴水（元/吨） -80-60-40-20020406005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500LME3个月升贴水及铜价升贴水铜价元/吨元/吨 -600-400-2000200400600800100001200014000160001800020000220002400026000A00铝锭平均升贴水:上海有色期货结算价左轴 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图21. 铝土矿进口CIF价格（美元/吨） 图22. 氧化铝价格（元/吨） 01020304050607080各地铝土矿进口CIF价格（美元/吨）几内亚铝矿CIF马来铝矿CIF印尼铝矿CIF澳洲铝矿CIF 1800230028003300380043004800全国主要地区氧化铝平均价氧化铝山东平均价氧化铝广西平均价 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 图23. 各主要地区废铝价格（元/吨） 图24. 废铝当月进口及同比（万吨，%） 0500010000150002000025000各主要地区废铝价格（元/吨）破碎生铝（佛山）型材铝（台州）生杂铝（江苏）破碎生铝（江西）型材铝（上海） 0510152025-100-50050100150200250废铝当月进口及同比（万吨，%）废铝进口当月值同比元/吨元/吨 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：Wind，信达期货研究所 http://www.cindaqh.com/ 6 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图25. 沪铝连三与LME铝比价（剔除汇