固 定 收 益 证 券 研 究 报 告 固 定 收 益 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 [Table_Title] 银行增持力度放缓，券商集中增持利率债 ——3月债券托管数据点评 [Table_Author] 固定收益分析师： 岳安时 执业证书编号：S1380513070002 联系电话：010-88300844 邮箱：yueanshi@gkzq.com.cn [Table_Report] 近期研究报告 [Table_Date] 2023年4月28日 内容提要： 近日中债登和上清所公布了2023年3月的债券托管情况，3月合计托管量为130.45万亿元，较2月净增1.01万亿元。其中，中债登托管量为98.39万亿元，净增8220.17亿元；上清所托管量为32.06万亿元，净增1918.89亿元。 分券种托管方面。3月记账式国债托管量为25.47万亿元，环比净增1418.78亿元；地方政府债托管量为36.45万亿元，环比净增4604.16亿元；政策金融债托管量为21.79万亿元，环比净增3608.8亿元；同业存单托管量为14.09万亿元，环比净减1854.19亿元；企业债托管量为2.67万亿元，环比净减469.11亿元。 分机构托管方面。商业银行配置强度有所减弱。3月商业银行对各类券种继续进行了全面增持，但整体配置强度较2月减弱。利率债中，增持国债689.7亿元、地方债2912.07亿元、政金债612.59亿元。非银机构的配置分化较为明显。券商3月配置力度较上月回升，除企业债、中票、短融外其余券种全部净增，且配置集中在利率债。具体看，增持国债656.6亿元，增持政金债627.4亿元、地方政府债374.33亿元；信用债中减持中票9.69亿元、增持同业存单41.3亿元。保险3月继续增持地方债328.5亿元，其余主要增持国债200.85亿元、政金债246.1亿元；广义基金3月虽然整体仍为净减持，但减持规模相对上月有所收窄。具体看，对国债增持150.84亿元、增持政金债2196.02亿元、大幅减持同业存单4365.13亿元，增持短融&超短融733.25亿元、增持地方政府债753.54亿元。境外机构减持态势暂缓。3月境外机构明显增持同业存单420.32亿元、地方债4.65亿元、政金债3.44亿元，其余大部分品种继续减持，其中减持国债277.63亿元、中票60.45亿元。 风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 1、3月托管总体情况 近日中债登和上清所公布了2023年3月的债券托管情况，3月合计托管量为130.45万亿元，较2月净增1.01万亿元。其中，中债登托管量为98.39万亿元，净增8220.17亿元；上清所托管量为32.06万亿元，净增1918.89亿元。 图1：3月中债登和上清所托管总量 图2：3月中债登和上清所托管净增量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2、分券种托管分析 3月记账式国债托管量为25.47万亿元，环比净增1418.78亿元。3月发行规模8060亿元，环比2月增加1330亿元，同比增加1460亿元。 图3：3月记账式国债托管量与净增量 图4：3月记账式国债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.001,000,000.001,200,000.001,400,000.002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01亿元中债登托管量上清所托管量-10000.00-5000.000.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.002019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02亿元中债登净增量上清所净增量-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11亿元亿元债券托管量:记账式国债净增量（右轴）0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-02亿元债券发行量:记账式国债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 3月地方政府债托管量为36.45万亿元，环比净增4604.16亿元，3月发行规模为8900.42亿元，环比增加3139.05亿元，同比增加2713.75亿元。3月新增地方债中，一般债券718亿元、专项债券5299亿元。分省份来看，一季度，河北省、浙江省、福建省、山东省、广东省等六省的地方债发行超千亿，分别为1214亿元、1353亿元、1015亿元、1932亿元、1624亿元、1593亿元。山东省一季度以地方债发行1932亿元位列省份第一。 图5：3月地方政府债托管量与净增量 图6：3月地方政府债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3月政策金融债托管量为21.79万亿元，环比净增3608.8亿元。3月政金债发行6790.8亿元，环比增加1071.2亿元，同比增加1648.9亿元。 图7：3月政策金融债托管量与净增量 图8：3月政策金融债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3月同业存单托管量为14.09万亿元，环比净减1854.19亿元。3月同业存单发行2.51万亿元，环比增加563.8亿元，同比增加1881.97亿元。 -4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11亿元亿元债券托管量:地方政府债净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11亿元债券发行量:地方政府债:当月值-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11亿元亿元债券托管量:同业存单净增量（右轴）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01亿元债券发行量:政策性银行债:当月值 固定收益点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 8 图9：3月同业存单托管量与净增量 图10：3月同业存单发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3月企业债托管量为2.67万亿元，环比净减469.11亿元。3月份企业债发行规模为448.5亿元，环比增加369.4亿元，同比减少73.2亿元。 图11：3月企业债托管量与净增量 图12：3月企业债发行量 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 3、分机构托管分析 商业银行配置强度有所减弱。3月商业银行对各类券种继续进行了全面增持，但整体配置强度较2月减弱。利率债中，增持国债689.7亿元、地方债2912.07亿元、政金债612.59亿元。信用债中，增持中票128.34亿元、短融&超短融164.72亿元，同时继续增持同业存单1487.09亿元。 -3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-11亿元亿元债券托管量:政策金融债净增量（右轴）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002015-112016-052016-11