策略月报：市场震荡盘整，淡化指数深挖个股

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 周报 [table_reportdate] 策略研究/月报 2016年5月3日 策略研究 月报 市场震荡盘整，淡化指数深挖个股 国都证券策略月报20160503 核心观点 市场统计估值信息 1、核心观点：市场震荡盘整，淡化指数深挖个股 1）基本面不好不坏，W型反复窄幅波动。4月制造业景气未如市场预期般继续回升，改善动能减弱，表明当前外需复苏疲软及内生式增长动能较弱， 经济企稳回升持续性较差，符合之前分析判断。然而，随着经济阶段性企稳改善，尤其是大宗商品价格底部反弹、工业通缩收窄、工业企业盈利改善，民间投资与企业补库存动力或有望自低点恢复，从而助力经济缓中趋稳。综合判断，经济阶段性回升动能难超预期，但放缓压力也不大，整体不好不坏，大概率呈现底部的W型反复窄幅波动 2）风险偏好有升有降，短期缓和但中期隐忧。近期欧美日中等四大央行集体按兵不动，四大央行货币政策趋于收敛，而非之前市场预期的日益分化，近期加剧美元弱势震荡压力，而美元显著走弱正引发连锁反应：大宗反弹，延长新兴市场喘息期，减轻人民币汇率贬值压力，利于提升市场风险偏好。同时，短期在金融债免征营业税政策、债券市场自我救赎下，信用债违约风险冲击有望减缓，也有助于提振市场风险偏好。然而，中期而言，人民币贬值风险、信用债评级下调与兑付高峰来临下违约风险仍不变。 3）滞涨隐忧升温，货币政策回归稳健，资金利率易上难下。4月制造业PMI环比回落且不及预期，预示经济复苏动能减弱；而美元阶段性显著走弱，大宗商品价格明显反弹，或加剧输入性通胀压力。同时，官方关于货币政策的最新轮番审慎表态，或基本确认了货币政策阶段性回归稳健的判断。而央行“适量续作MLF+逆回购短期投放”灵活相机调控，而非降准释放长线资金，使得货币市场利率近期易上难下。 4）市场展望：区间震荡盘整，淡化指数深挖个股。基本面不好不坏，风险偏好有升有降，资金面易上难下，市场区间震荡盘整；二季度市场整体处于国内经济基本面阶段性企稳改善、人民币汇率相对安全的窗口期；此外，在资本市场制度的务实改革（如新三板分层、养老金入市、深港通、MSCI纳入A股等近期已释放积极信号）、中央高层再次释放稳定发展股市的表态、大金融监管改革等积极信号下，预计指数继续回调空间有限，可把握大跌错杀的优质个股机会。 5）配置建议：看好阶段性通胀继续回升、涨价逻辑延续的周期品种、地产后周期、新兴泛娱乐与智能科技消费等投资主线，重点建议加大以下几大行业配置：一是通胀阶段性温和回升下，食品饮料、兽禽养殖、商贸等三大消费板块；二是地产与基建投资阶段回升下经济企稳弱改善，地产后周期板块如家装家具家电，及投资链条的周期板块中的区域优势品种，如区域水泥、钢材及建筑商；三是涨价逻辑延续的周期品种，重点包括去产能去污染下的部分化工品种，及下游需求电动汽车持续放量的锂电池材料；四是新兴泛娱乐或智能科技产品消费，包括视频直播、IP变现、数字创意、体育营销、电子竞技、VR、智能驾驶及人工智能。 提示地缘政治风险、资金面波动、改革力度不及预期等风险。 [table_estimation] 上证综指 沪深300 深成指 收盘指数 2,938.32 3,156.75 10,141.54 近一周涨幅(%) -0.71 -0.57 -0.10 上月涨幅(%) -2.18 -1.91 -3.00 今年以来涨幅(%) -16.98 -15.39 -19.92 PE(TTM) 14.30 11.94 30.85 [table_stktrend] 上证综指、创业板指走势叠加图 1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2004,7005,20029-Apr-1529-Jul-1529-Oct-1529-Jan-1629-Apr-16上证综指创业板指 [table_ahtrend] 恒生AH溢价指数走势图 2014-05-05～2016-04-288910111312513714914-514-1115-515-11 [table_research] 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 月报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 2、市场展望：区间震荡盘整，淡化指数深挖个股 1）基本面不好不坏，风险偏好有升有降，资金面易上难下，市场区间震荡盘整。经济阶段性企稳回升，但动能已减弱，下阶段民间投资与企业补库存动力恢复，或有望使得经济缓中趋稳，经济基本面不好不坏。风险偏好方面，受美元弱势震荡、大宗价格反弹、人民币汇率稳中略升，有助于提升市场风险偏好，但近中期信用违约风险冲击不减，信用利差或继续走扩，或抑制风险偏好。此外，货币政策阶段性回归稳健，央行“以短代长”相机灵活调控维持资金紧平衡状况，利率或易上难下。综上判断，市场将步入区间震荡盘整，预计沪指运行区间在2800-3100。 2）二季度市场环境整体仍较为安全，可布局大跌错杀机会。阶段性来看，一季度末二季度上半段经济整体仍有望延续企稳改善，工业通缩持续收窄后企业盈利预期改善；近期美联储议息声明中性偏鸽派，且对内担忧上升，同时在英国6月公投脱欧、美国总统候选人竞争白热化下，预计美元二次加息最早也得在9月，延长了新兴市场喘息期，人民币汇率相对平稳、贬值风险较小。综合来看，二季度市场整体处于国内经济基本面阶段性改善、人民币汇率相对安全的窗口期，短期上述大宗商品价格震荡、资金面波动、信用违约等三大风险因素虽存在，但预计波动幅度有限，且演化成系统性风险的概率较低，对股市冲击相对可控。此外，在资本市场制度的务实改革（如新三板分层、养老金入市、深港通、MSCI纳入A股等近期已释放积极信号）、中央高层再次释放稳定发展股市的表态、大金融监管改革（全国金融工作会议报道称提前）等积极政策信号下，预计指数继续回调空间有限，可把握大跌错杀的优质个股机会。 3）操作建议：若短期继续破位下行，可逢低“搭便车”与“抢反弹”双策略。若短期在以上风险因素干扰下，股指继续破位下行，可逢低“搭便车”与“抢反弹”双操作策略：即股指调整阶段，前期反弹较小、估值安全的金融个股，或有望成为国家队出手稳指数的主力（国家队合计持股市值占比约6.5%），可搭便车；或在继续快速调整中，部分快速调整到位的优质成长股，可逢低布局“抢反弹“，把握下阶段反弹先锋的机会。 4、投资主线与配置建议：看好阶段性通胀继续回升、涨价逻辑延续的周期品种、地产后周期、新兴泛娱乐与智能科技消费等投资主线，重点建议加大以下几大行业配置：一是通胀阶段性温和回升下，食品饮料、兽禽养殖、商贸等三大消费板块；二是地产与基建投资阶段回升下经济企稳弱改善，地产后周期板块如家装家具家电，及投资链条的周期板块中的区域优势品种，如区域水泥、钢材及建筑商；三是涨价逻辑延续的周期品种，重点包括去产能去污染下的部分化工品种，重点包括钛白粉、染料、印染、维生素，及下游需求电动汽车持续放量（消费金融政策支持也加码、特斯拉model 3订单大超预期）的锂电池材料；四是新兴泛娱乐或智能科技产品消费，包括视频直播、IP变现、体育彩票、电子竞技、VR、智能驾驶及人工智能。 提示地缘政治风险、资金面波动、改革力度不及预期等风险。 3、基本面展望：不好不坏，W型反复窄幅波动 1）宏观层面：经济企稳回升动能减弱。4月中采制造业PMI环比回落0.1个百分点至50.1，低于预期值50.3；分项指标来看，新订单、新出口订单等需求指数各环比下滑0.4、0.1个百分点，生产指数环比回落0.1个百分点。受地产与基建投资需求拉动，3月制造业PMI显著回升并终结了此前连续七月荣枯线下方的弱势徘徊状况；然而，4月制造业景气未如市场预期般继续回升，改善动能减弱，表明当前外需复苏疲软及内生式增长动能较弱， 经济企稳回升持续性较差，符合之前分析判断。 2）中观层面高频数据也印证经济回升动能转弱。受3月底部分城市楼市调控政策及房价快速上涨后购买力下降等影响，4月主要大中城市地产销量同比增速明显回落、环比甚至转负；六大重点电厂电力耗煤同比跌幅扩大至-7.4%，狭义乘用车批发销量同比增速明显回落至低位；楼市销量降温、电力耗煤量跌幅扩大、乘用车批销走低，均印证4月经济复苏动能放缓。 3）后续民间投资与补库存动力恢复，或有望助力经济缓中趋稳。3月经济数据亮眼，主要系过去半年楼市销量持续回暖带动的地产投资复苏、及财政支出发力基建投资所致，而民间投资与企业补库存动力依旧不足。3月民间固定资产投资同比增速仅为5.7%，创历史新低，且已连续十三个月持续回落；此外，近两月制造业PMI虽然回升至50上方，但4月产成品、原材料库存指数仍环比回落0.5、0.8个百分点至44.8、47.4，且各已连续37、39个月位于50下方。以上民间投资低迷、企业补库存动力不足，或有望随着经济阶段性企稳改善，尤其是大宗商品价格底部反弹、工业通缩收窄、工业企业盈利改善，后续有望自低点恢复，从而助力经济缓中趋稳。综合判断，经济阶段性回升动能难超预期，但放缓压力也不大，整体不好不坏，大概率呈现底部的W型反复窄幅波动。 4）微观层面：上市公司盈利阶段性改善，但持续性或也较弱。受楼市景气回升及基建投资发力，一季度上市公司整体营收、盈利双双回升，1Q16全部A股、剔除金融、剔除金融石桶油的单季收入同比增速分别为+2.5%、+0.7%、+4.0%，较4Q15的-1.3%、-3.1%、+2.4%均有所回升；同时，受PPI跌幅收窄，整体毛利率也均有所反弹，1Q16全部A股、剔除金融两桶油的毛利率分别为+19.9%、19.4%，较4Q15的19.5%、18.9%分别回升0.4、0.5个百分点，上市公司单季毛利率已连升两月。受以上收入回升、毛利率反弹推动，上市公司净利润增速也有所回升，1Q16全部A股、剔除金融两桶油的归母净利润同比-1.9%、+8.3%,其中创业板净利润同比增速更是跳升至近+49%（已剔除温氏股份的影响）。但随着经济反复波动、大宗价格剧烈震荡及通胀回升力度的不确定性，微观企业盈利回升的持续性或较弱。 4、风险偏好评估：美元阶段性走弱引发的连锁反应，信用违约风险短期减缓中期不变 月报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 1）四大央行货币政策趋于收敛，近期或加剧美元弱势震荡压力。去年底市场普遍预期美联储与全球其他主要央行货币政策日益分化，即美元利率逐步正常化、欧日中等央行继续量宽；但近期欧美日中等四大央行集体按兵不动，4月欧日央行相继量宽加码止步、美联储连续三次暂缓二次加息且4月议息声明未现鹰派、中国央行也连续两月未降准，四大央行货币政策正趋于收敛。究其原因，或在于货币分化与汇率暗战冲击成本高， G20会议或达成了行动默契，避免汇率竞争性贬值和不以竞争性目的来盯住汇率；同时，一季度美国经济复苏力度不及预期（一季度GDP环比折年增速放缓至+0.5%，不及预期值+0.7%，创近两年最低增速，正如美联储议息声明中的担忧“由外转内”），而欧盟经济数据略好于预期；此外，欧日负利率政策对经济