食品饮料行业板块2022年报&2023一季报总结：板块复苏，啤酒强韧

投资建议：白酒上半年场景修复、强量弱价，下半年随消费力恢复批价有望上行。建议增持：1）低估值及确定性标的：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份等；2）下半年布局次高端标的：老白干酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业等。大众品成本改善先行：1）啤酒三周期共振迎超级大年，低度酒水确定性改善，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、百润股份、重庆啤酒，港股：华润啤酒等；2）餐饮供应链赛道展现弹性，建议增持：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、味知香等。3）场景复苏及成本有望改善的卤味版块，增持：绝味食品、紫燕食品。 食品饮料板块复苏，内部分化延续。2022年食品饮料板块收入10659亿元、同比+7.8%，净利润1809亿元、同比+12.2%，22Q4单季收入+7.7%、净利润+10.3%。23Q1板块收入同比+9.5%，净利润同比+16.3%。板块整体呈复苏态势，高端韧性凸显，大众品分化延续。 白酒：环比改善，高端稳健、区域酒高增。22年白酒板块延续双位数增长，收入3518亿元、同比+15%，净利润1305亿元、同比+20%。 23Q1板块收入1306亿、同比+16%，净利润535亿、同比+19%，增速分别同比-3.7pct、-7.2pct，短期疫情冲击下逐步筑底。Q1一线白酒收入、净利润分别增长17%、20%，二三线白酒收入、净利润分别增长10%、11%，其中次高端整体承压，区域酒相对稳健。利润率方面，一线、二三线酒企23Q1净利率分别同比+1.1pct/+0.3pct。 大众品：1）啤酒：升级趋势持续，成本压力大幅缓解。22年A/H股啤酒收入1008亿元、同比+7%，扣非核心净利润97亿元、同比+28%。23Q1（A股）板块收入+13%、净利润+30%，已披露公司总销量+10%、吨价+3%，结构升级趋势不变。2）速冻：收入稳增、利润提速、龙头势强。22年板块收入251亿元、同比+17%，净利润22亿元、同比+37%，23Q1收入+18%、净利润+43%提速显著，主要受益于成本下降及费用优化。3）乳制品：景气度回升，毛利率改善。 22年板块收入1988亿、同比+7%，净利润92亿元、同比-18%，23Q1收入+5%、净利润+1%，液奶景气度回升。4）调味品：Q1经营情况改善，板块分化加剧。22年板块收入610亿元、同比+8%，净利润89.7亿元、同比-14%；23Q1收入+6%、净利润+6%，场景复苏及成本下行驱动业绩改善。5）卤味：边际改善，成本压力仍大。22年A股休闲卤制品板块收入122亿元、同比+1.7%，净利润4.3亿元、同比-70%，23Q1收入+6.8%、净利润+43.8%，行业成本压力仍在。 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。 1.食品饮料：板块复苏，啤酒强韧 2022年食品饮料板块收入恢复性增长，利润增速相对更快。2022年食品饮料板块收入10659亿元，同比增长7.8%，增速同比降3.8pct；净利润1809亿元，同比增长12.2%，增速同比升2.1pct。其中2022Q4单季度板块总收入2633亿元，同比增长7.7%，增速同比降1.5pct、环比降低0.6pct；净利润366亿元，同比增长10.3%，增速同比升6.0pct、环比降0.5pct。 2023Q1食品饮料板块呈现复苏态势，高端品韧性凸显，大众品中啤酒边际改善、速冻板块高景气延续。2023Q1食品饮料板块收入3211亿元，同比增长9.5%，增速同比升1.3pct、环比升1.7pct；净利润722亿元，同比增长16.3%，增速同比降1.5pct、环比升6.0pct。细分来看，高端品板块白酒收入和利润增速均高于大众品，其中一线白酒韧性更强，2023Q1收入同比+17%、利润同比+20%，二三线白酒23Q1收入同比+10%、利润同比+11%。2023Q1大众品收入同比+6%、利润同比+9%，其中子板块呈现分化态势：啤酒板块随线下场景修复释放需求提振终端动销，叠加产品结构持续升级以及成本下降反应至报表端，边际改善明显，A股啤酒板块单Q1收入同比+13%、利润同比+30%；速冻食品板块受益于需求和费用改善以及疫后餐饮供应链复苏，Q1收入同比+18%、利润同比+43%，仍延续较高的景气度；黄酒板块由于低基数效应及部分公司收到大额补偿，利润同比增幅80%；其余调味品、软饮料、乳品、肉制品等板块收入增长整体平稳，利润增速逐步回暖。 表1：2023Q1食品饮料整体收入增长平稳 表2：2023Q1一线白酒利润稳健增长，啤酒增速回升 表3：2022年重点公司相关指标 表4：2023Q1重点公司相关指标 2.子板块：分化延续，龙头稳健 2.1.白酒：环比改善，高端稳健、区域酒高增 2022年板块延续双位数增长，一线业绩韧性更强，二三线Q4承压且分化。2022年白酒收入+15%、利润+20%，其中Q4单季度收入同比+12%、利润+18%，环比略有降速。分价格带看，一线白酒（茅五泸洋汾，下同）2022年收入+17%、利润+21%，增速快于行业、业绩韧性更强，收入、净利润分别占白酒板块79%、89%，Q4单季度收入+16%、利润+20%，其中茅台、老窖延续增长趋势，茅台Q4收入+17%、利润+21%，老窖Q4收入+16%、利润+28%，五粮液增长相对平稳，Q4收入+10%、利润+11%。汾酒表现最为亮眼，Q4收入+20%、利润+127%，洋河Q4收入+6%、利润+4%略有拖累。二线白酒2022年收入+7%、利润+12%，其中Q4收入-1%、利润-11%，环比降速明显，其中古井收入和利润延续双位数增长，Q4收入+25%、利润+58%，老白干酒、舍得酒业利润端保持双位数增长，舍得Q4收入+6%、利润+76%超市场预期。 2023Q1分化显著，高端稳健、次高端承压、区域酒高增。2023Q1白酒板块收入1306亿、净利润535亿，分别同比增长16%、19%，增速同比下降3.7pct、下降7.2pct，短期疫情冲击下逐步筑底。其中，一线白酒收入1052亿，净利润476亿，分别同比增长17%、20%，增速同比下降3.2pct、下降5.7pct，但降幅低于行业整体水平，业绩韧性较强，其中Q1茅台在基数不低情况下仍实现超预期增长，收入+20%、利润+21%，五粮液平稳运行符合预期，老窖收入符合预期、利润+29%超预期，汾酒收入+20%、利润+30%超预期，洋河环比加速。二三线白酒收入253亿，净利润59亿，分别同比增长10%、11%，增速环比改善显著，其中次高端整体承压，舍得收入、利润均增长7%，酒鬼收入、利润高双位数下滑。区域酒相对稳健，收入增长中枢基本保持20%，利润基本保持双位数增长。 图1：2023Q1白酒板块环比提速 图2：2023Q1白酒板块净利润环比提速 图3：23Q1一线白酒收入环比提速 图4：22Q4、23Q1一线白酒净利润稳增 图5：23Q1二三线白酒收入环比提速显著 图6：23Q1二三线白酒利润环比改善明显 2022年二三线毛利提升显著，2023Q1毛利率平稳运行。2022年板块毛利率同比提升1.34pct， 期内一线及二三线白酒毛利率分别同比+0.2pct/4.2pct，二三线白酒结构升级显著。2023Q1板块毛利率80.8%、同比+0.5pct，其中一线及二三线白酒毛利率分别同比+0.3pct/+0.5pct，老窖、古井、今世缘、顺鑫、酒鬼酒等Q1毛利率同比提升显著。 22年酒企费用率分化，23Q1复苏驱动板块费用率下移。22年一线酒企费用率同比下降1.4p Ct ，其中销售、管理费用率分别同比下降0.6pct、0.5pct，二三线酒企受外部需求扰动，品牌优势相对弱于头部，22年期间费用率上行1.4pct，其中销售费用占比提升1.6pct；23Q1板块迈入复苏阶段，场景驱动下消费回补，一线酒企及二三线酒企期间费用率均向好，其中一线酒企期间费用率下降1.2pct，销售、管理费用项均有贡献，二三线酒企期间费用率下降0.7pct，主要来自于销售费率下移，但整体看，二三线酒企期间费用率仍维持疫情以来相对高位。 综合多因素下，22年板块净利率继续提振，23Q1整体趋势向好。22年一线及二三线酒企净利率分别同比+1.4pct/0.8pct，一线酒企凭借强势地位，毛利率及费用率持续优化驱动净利率提升，二线酒企期间支出较高，但得益于毛利率提振显著，盈利能力亦有改善。23Q1板块整体盈利能力向好，其中一线、二三线酒企23Q1净利率分别同比+1.1pct/+0. 3pc t。 图7：23Q1一线酒企期间费用率延续下移趋势 图8：23Q1二三线酒企期间费用率仍维持高位 图9：23Q1一线酒企盈利能力保持稳定 图10：23Q1二三线酒企盈利能力开始修复 贵州茅台：龙头加速度，奏响最强音。1）Q4提速，圆满收官。2022年营业总收入1275.54亿元（含利息收入34.54亿元）、同比+16.53%，酒类收入1237.72亿元、同比+16.70%，归母净利627.2亿元、同比+19.55%，拟10派259.11元(含税)，分红率51.9%维持稳定。Q4单季度环比加速，营收、归母净利分别同比+17.1%、+20.6%，税费优化下Q4净利率同比+0.4pct至51.6%。2022年末预收款环比增加47.7亿元至174.51亿元，维持高位水平。2）多维增收，深化改革。分产品看，22全年茅台酒量价齐升，销量同比+5%、吨价同比+10%，普飞稳健运行下预计非标占比提升、非标提价等贡献吨价增长；系列酒销量同比持平、吨价同比+26%，茅台1935预计贡献45-50亿销售进一步带动结构优化与产品升级。分渠道看，全年直销493.79亿元、同比+105%，占收入比重进一步提升至40%，i茅台上线首年实现销售118.83亿元，渠道改革交出优异答卷。3）Q1再提速，龙头超预期，茅台酒稳增、系列酒放量，i茅台贡献增长。Q1茅台酒337.22亿元、同比+16.8%，基数不低的情况下依旧高增，考虑非标放量、结构升级，预计量价同步增长；Q1系列酒50.14亿元、同比+46.28%，茅台1935带动下系列酒放量与升级并行。分渠道看，直销收入178.07亿元、同比+63.6%，占比达到46%，i茅台收入49.03亿、占比12.7%，营销体系改革进入成果收获期。 五粮液：稳健增长，现金亮眼，龙头势起。1）2022年稳健增长。2022年营收739.69亿元、同比+11.72%，归母净利266.91亿元、同比+14.17%，其中Q4单季度营收181.89亿元、同比+10.31%，归母净利67.01亿元、同比+10.77%。2）普五放量，系列酒优化。2022年分产品看：五粮液产品553.35亿、同比+13%，其中量+12.2%/价+0.4%，放量彰显普五品牌优势，毛利率同比+0.97pct至86.56%；其他酒产品122.27亿、同比-3%，其中量-38.1%/价+56.6%。3）2023Q1动销领先，现金表现出色。2023Q1营收311.39亿元、同比+13.03%，Q1动销表现突出、预计主品牌量增10%左右，归母净利125.42亿元、同比+15.89%。Q1毛利率78.4%、同比基本持平，销售费用率同比-0.6pct、管理费用率同比持平，最终净利率同比+1.0pct至40.3%。Q1销售收现286.4亿元、同比+108%，2023年开局消费复苏趋势之下现金回款能力彰显品牌强势能与强流速，且结合预收来看，截止3月末预收55亿元、同比在高位，回款前置、节奏从容。 泸州老窖：延续高增，盈利亮眼。1）收入延续增长，利润破百亿2022年营收251.24亿元、同比+21.71%，净利103.65亿元、同比+30.29%，Q4单季度营收、净利分别同比+16.32%、+27.86%。2）全年中高档放量、低端结构升级，盈利再创新高：分价格带来看：1）中高档酒221.33亿、同比+20%（量+16.87%/价+2.94%）；2